Vandaag (3 maart 2015) heeft Refresco een IPO en een notering op Euronext Amsterdam aangekondigd. Een mooie aanwinst voor de Amsterdamse beurs. Het persbericht bevat weinig kwantitatieve gegevens maar na wat zoekwerk heb ik toch wat bruikbare cijfers gevonden.
Refresco (eigenlijk Refresco Gerber) is een van de grootste Europese producenten van frisdranken en fruitsappen voor de retail en voor A-merken. Refresco is in 1999 ontstaan en heeft in de jaren erna dertien overnames gedaan, de grootste overname was die van Gerber in 2013.
Refresco is op dit moment eigendom van:
- een groep IJslandse investeerders: Kaupthing Bank, FL Group en Vifilfell Bottling
- het management
- de Britse eigenaarsfamilie van Gerber
- private equity-bedrijf 3i
Refresco heeft vandaag ook de cijfers over 2014 gepubliceerd:
- het geproduceerde volume is 6,0 miljard liter (18,1% meer dan in 2013)
- de omzet is 2,0 miljard euro (+28,3%)
- de adjusted EBITDA is 208,2 miljoen euro (+ 49%)
- de netto winst is 38,7 miljoen euro
Deze cijfers lijken erg mooi maar zijn een beetje vertekend door de overname van Gerber in 2013. De vooruitzichten voor 2015 zijn wat realistischer. Voor 2015 verwacht het bedrijf een organische volume groei van “low to mid-single digits” en organische omzetgroei van iets minder dan de volumegroei (ergens onder in de ééncijferige groei dus).
IPO-details
Er zijn weinig details van de IPO prijsgegeven. De IPO komt “op korte termijn afhankelijk van de marktcondities”. De plaatsing zal voor een deel bestaan uit bestaande aandelen die verkocht worden door de huidige aandeelhouders en voor een deel uit nieuw uit te geven aandelen.
De opbrengst van de nieuw te plaatsten aandelen zal voor een deel gebruikt worden om schulden af te lossen. Na de IPO is de beoogde leverage ratio (net debt/adjusted EBITDA) 2,5 x. Deze leverage ratio is nu 2,71.
Bij een gelijkblijvende adjusted EBITDA en gelijke cashpositie zou er dus ruim 40 miljoen euro aan schuld afgelost moeten worden om op de leverage ratio van 2,5 te komen.
Waardering
De eigenaren van Refresco zijn al vanaf de zomer van 2014 op zoek naar een mogelijke koper. Er werd in eerste instantie gezocht naar een private equity-partij. Naar verluidt is pas gisteravond definitief besloten om niet aan private equity te verkopen maar te kiezen voor een beursgang.
De eigenaren van Refresco waren in onderhandeling met PAI en Platinum. PAI zou 1,7 miljard euro inclusief schulden hebben geboden. Dit bedrag was voor de eigenaren te laag. De nettoschuld van Refresco is op dit moment ongeveer 560 miljoen euro.
Dit betekent dus dat de eigenaren bij de beursgang mikken op een marktkapitalisatie van minimaal 1,14 miljard euro.
Conclusie
Er zijn vooralsnog te weinig cijfers om een goede conclusie te kunnen trekken. Een aantal zaken kan ik al wel noemen.
- De verwachte organische groei voor 2015 is wel erg mager.
- De netto schuld is naar mijn mening niet erg hoog, zeker niet voor een bedrijf dat deels in handen van een private equity-partij is.
- Er zijn het laatste jaar extra overname en herstructureringskosten genomen die gaan wegvallen.
- Er worden nog behoorlijk wat synergievoordelen van de overname van Gerber verwacht.
Binnenkort komen er meer details van deze beursgang.
Sander Stortenbeek heeft gewerkt bij de Rabobank, NIB Capital Bank, FBS Bankiers en SNS Securities in verschillende functies. Hij heeft oa Institutionele beleggers en hedge funds geadviseerd over de beleggingen in aandelen en derivaten.
Stortenbeek belegt voor zijn pensioen in (index) trackers en enkele Nederlandse large caps. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.