• Wereldwijde economische vooruitzichten verbeteren licht.
• Spanningen in Oekraïne kunnen verdere volatiliteit veroorzaken.
• Assetallocatie: overweging opkomend schuldpapier in dollar gesloten.
Meerdere factoren drukten op de markten, waaronder zwakke Amerikaanse cijfers (waren die inderdaad enkel een gevolg van de strenge winter?), een vertragende groei in China en spanningen rond Oekraïne. Na de massale verkoop van risicovolle beleggingsklassen, vooral in Europa, herstelden de markten deze week snel.
Beleggers zochten ‘veilige havens’ op waardoor de rente op Duitse staatsobligaties daalde, maar binnenkort zullen ze zich volgens ons wellicht weer vooral door fundamentele factoren laten leiden. In het licht van de verbeterende eurozone-economie is de rente volgens ons nog steeds te laag. Als de ECB niets doet, en zelfs als ze beperkt actie onderneemt om de hardnekkige deflatievrees aan te pakken, kan dit gunstig zijn voor onze short duration in Bunds.
Op 21 februari sloten wij onze overweging in schuldpapier uit de opkomende markten in dollar, deels op basis van de oplopende spanningen in Oekraïne en in landen als Venezuela en Thailand, maar ook in het licht van verzwakkende factoren in de opkomende markten zoals een tragere groei van de valutareserves en een afnemende export. Volgens ons zijn de waarderingen en het couponrendement niet gunstig genoeg.
PMI's per saldo beter
Onze wereldwijde voor het bbp gecorrigeerde inkoopmanagersindex (PMI) van de verwerkende industrie verbeterde, maar hij staat nog altijd lager dan de voorgaande maanden. De oorzaak dient vooral te worden gezocht in de Verenigde Staten die last hadden van een zeer strenge winter. In de eurozone verzwakte de PMI van de verwerkende industrie, maar steeg de PMI van de dienstensector. De Duitse PMI van de verwerkende industrie wees op verdere groei. De PMI's van het VK, Nederland en Zwitserland deden het uitstekend. De indices stegen ook in Griekenland, Ierland en Spanje.
De positievere economische ontwikkelingen en verwachtingen in de eurozone ondersteunen de Oost-Europese landen, maar de Russische economie heeft het nog steeds moeilijk. De vooruitzichten voor Turkije verbeterden.In Brazilië en Mexico daalden de PMI's. De Braziliaanse economie moet de renteverhogingen van de Banco Central do Brasil nog verwerken, wat een snel herstel onwaarschijnlijk maakt.
De PMI's daalden ook in Zuid-Korea, Taiwan, Indonesië en Vietnam. De twee Chinese PMI's van de verwerkende industrie waren zwakker, maar de reële indicatoren waren stabiel en de overheid blijft bij het groeidoel van 7,5%. Daarom lijkt vrees voor een forse vertraging ons overdreven. Een ‘opgeklopte’ vastgoedmarkt en de snelle kredietgroei blijven risico’s in China.
Volgens ons geeft de relatief hoge PMI in Japan een te rooskleurig beeld van de economie en dus bestaat de kans dat de Bank van Japan haar kwantitatieve versoepeling uitbreidt. Wel kan ze mogelijk eerst de gevolgen van de btw-verhoging in april afwachten.
ECB: klaar om te handelen
De vergadering van de beleidsmakers van de ECB op zes maart bracht geen verandering in de rentetarieven. ECB-president Mario Draghi herhaalde dat de centrale bank indien nodig verder zal ingrijpen. Zou de ECB ervoor kiezen het geld dat in de markt vloeit als gevolg van haar obligatieaankopen niet langer weer op te nemen, dan zou meer liquiditeit in het banksysteem komen en zou zo de marktrente ook kunnen teruglopen. Maar liquiditeitsschaarste is vandaag de dag niet het grootste probleem.
Oekraïne: volatiliteit zou vooral Europese aandelen treffen
De spanningen rond de aanwezigheid van het Russische leger op het schiereiland de Krim houden de gemoederen nog bezig maar de kans op een gewapend conflict lijkt ons klein. De impasse kan weliswaar meer marktvolatiliteit veroorzaken, maar wij verwachten niet dat dit langdurig op risicovolle beleggingsklassen drukt.
Een eventuele escalatie van het conflict zou vooral nadelig zijn voor onze overweging in Europese aandelen vergeleken met Amerikaanse aandelen en voor onze short duration in Bunds. Europese aandelen zijn gevoeliger voor de situatie. Beleggers die zoeken ‘veilige havens’ zouden vooral hun toevlucht tot Bunds kunnen nemen. Wereldwijd aandelen zouden volgens ons minder te lijden krijgen.
