Wie gaat er niet vanuit dat PPG nu met een vijandig bod op AkzoNobel komt? Zo maar een voorbeeldje. Hier komt bijvoorbeeld Theodoor Gilissen vanochtend mee. Dit is ook meteen het hele bericht:
AkzoNobel heeft een gesprek gehad met het management van PPG en wijst het (3e) bod met een waarde van circa EUR 95,5 (Ex-slotdividend AkzoNobel) af. We verwachten dat PPG nu vijandig gaat. We handhaven ons Aanbevolen advies met koersdoel EUR 86.
De scheidsrechter heeft echter zijn bedenkingen en dat is niemand minder dan de koers zelf. Er staat dik 77 euro op het bord en dat is bijna 20 euro minder dan het bod van PPG van 96,75 - 1,28 euro ex-dividend = 95,48 euro. Anders gezegd, de koers staat maar 12 euro hoger dan voor het eerste PPG-bod.
Waarom, hoe kan dit en wat zijn de sommetjes? Ik doe een poging. Laat u even niet afleiden door mijn meninkjes en interpretaties, dit zijn de feiten van vandaag.
Er is zowaar gesproken tussen de twee partijen zaterdag, Opvallend, want AkzoNobel gaf steeds aan dat niet nodig te vinden. Enfin, een gesprek lijkt een groot woord, want afgaande op het PPG-bericht waren het vooral de Amerikanen die praatten en de Nedelanders die luisterden.
Sigarendoossommen
Hoe dit gesprek precies te duiden, maakt allemaal verder niet zoveel uit voor de verdere ontwikkelingen. De koers is duidelijk: de markt is bij lange na niet overtuigd dat én PPG nu met een vijandig bod komt én dat dit gaat slagen. Ik pak de harde en zachte cijfers erbij:
- De laatste slotstand AkzoNobel voor het bod was 64,42 euro
- Sinsdien steeg de AEX 6,1%
- Gecorrigeerd voor het ex-dividend van 1,28 euro had AkzoNobel zonder bod nu in theorie rond 67 euro gestaan, als het aan het handje van de AEX was opgelopen
- Pikant detail: PPG steeg zelf +9,7% sinds het eerste bod, waar de S&P 500 +1,3% deed
- Wie dat wil, mag corrigeren voor een dollar-daling in de tijd: -4,0%
- Kortom, in euro's steeg PPG ook +6%
Hieruit concludeer ik dat beleggers menen dat PPG veel waarde kan scheppen mét AkzoNobel. Want met de markten op een top een premie van 48,2% bieden - van 64,42 naar 95,48 euro - is héél erg fors. Temeer daar PPG voor het eerst in 44 jaar het dividend niet verhoogt. Eén keer raden waarom...
AkzoNobel verzet zich echt met hand en tand tegen deze overname - ik had zelf vanochtend ook alweer een pers-dude aan de lijn en die bellen niet zo snel uit zichzelf - en heeft nog één dikke troef in handen. Wie een premie van 50% biedt met de markten op een top wil wel even in de boeken kijken, toch?
Dit plaatje kent u intussen. De D'tjes zijn de ex-dividenden.
Risico's
Dat heeft PPG nog niet gedaan en ik lees nergens in de berichten van AkzoNobel en PPG dat dit nu wel gaat gebeuren. Wellicht is dit het grootste risico dat de markt inprijst. Dat de Amerikanen zonder boekenonderzoek het toch niet aandurven. Andere risico's die mogelijk worden ingeprijsd zijn:
- Het Binnenhof: formeel kunnen regering en parlement een (vijandige) overname niet tegenhouden - volgens de wet zijn de aandeelhouders de baas - maar we hebben bijvoorbeeld eind vorig jaar aan PostNL gezien dat er in de Haagse wandelgangen veel mogelijk is
- Het wordt een langdurige overname áls, omdat toezichthouders en mededingingsautoriteiten hier ook nog een plasje over moeten doen. Dit kan zelfs jaren duren (zie bijvoorbeeld TNT Express met UPS en FedEx) en al die tijd zit uw geld vast en rendeert niet
- Aandeelhouders kennende happen die snel toe als ze 95,48 euro voor hun aandelen AkzoNobel krijgen. De andere stakeholders - vooral het personeel - kunnen mogelijk voor heibel en onrust zorgen, als ze pertinent tegen zijn en blijven
En zo komt de koers van AkzoNobel vandaag op een vleesch noch visschstand uit van 77 euro en nog wat. Voor u is het simpel:
- Uiteindelijk is er op papier bijna 20 euro upside als PPG vijandig gaat bieden à minimaal die 95,48 euro per aandeel
- In theorie hebt u een tientje downside, als PPG meent dat AkzoNobel dan maar achter de Hollandse dijken in haar sop kan gaar koken
Faites vos jeux. Wat het ook wordt en hoe dit ook uitpakt, het is nu al een klassieke overnamestrijd.