Gisteren publiceerde ING en vandaag publiceerde SNS Reaal cijfers. De presentatie van SNS duurde twee maal zolang dan bij de ING. Vooral omdat bij ING alleen de topman de cijfers toelichtte, terwijl bij SNS zowel de topman en als de financiële man het verhaal vertelde. ING (marktkapitalisatie van 35 miljard euro) is wereldwijd actief, terwijl SNS Reaal (marktkapitalisatie 1miljard euro) alleen in Nederland acteert.
De verschillen tussen beide financials zijn groot, niet alleen in de presentatie maar ook wat betreft de terugbetaling van de staatssteun, solvabiliteitsontwikkelingen, vastgoedontwikkelingen, ontwikkeling van kosten en tenslotte de exceptionele items.
ING zegt dat zij een groot gedeelte van de staatssteun wil terug betalen in 2011. SNS Reaal is onduidelijk over het tijdstip.
Bij ING is nog onduidelijk of ze 5 miljard of 7,5 miljard moeten aflossen. Immers ING heeft een deal met de Nederlandse Staat dat nog het restant van 5 miljard moet terugbetalen. De Europese Commissie stelt echter dat ING nog een boete van 50% extra moet betalen. ING heeft beroep aangetekend maar er is nog geen nieuws op dit punt. SNS moet 847,5 miljoen euro (inclusief 50% boete) betalen. De bank heeft afgesproken dat ze niet tegelijkertijd de Stichting SNS Reaal hoeft terug te betalen, daar is namelijk ook van geleend.
Solvabiliteitsverhoudingen
Om steun terug te kunnen betalen zijn de solvabiliteitsverhoudingen van belang. Beide banken maken geld (kapitaalsbeslag) vrij om de verhoudingen te verbeteren.
Bij ING zijn al duidelijk stappen gemaak. Bij SNS Reaal gaat het nog om beloftes. Ze willen in de komende achttien maanden ongeveer 700 miljoen euro vrijspelen.
Bij ING zijn de solvabiliteitsverhoudingen in 2010 fors gestegen, maar bij SNS Reaal zijn die verhoudingen licht gedaald, mede door forse afboekingen bij SNS Property Finance. Zo is de core Tier 1 ratio bij ING Bank toegenomen van 7,8% eind 2009 tot 9,6% eind 2010, terwijl SNS Bank een core Tier 1 ratio laat zien van 8,1% (8,3% eind 2009). Ook bij verzekeringen is de solvabiliteit bij ING beter, namelijk 255% en 205% bij SNS.
ING heeft duidelijk gezegd de aflossing te financieren uit eigen gegenereerde middelen. De bank zal geen beroep doen op de aandelenmarkt. Deze uitspraak krijgen we niet van het SNS-management. Overigens is het terug te betalen bedrag bij SNS bijna 80% van haar huidige (lage) marktkapitalisatie. Bij ING (als ik rekening houd met 7,5 miljard euro) is dit ruim 20%.
Kostenontwikkeling
Wat betreft vastgoedontwikkelingen mag je hopen dat bij SNS Property Finance het ergste achter de rug is nu er in 2010 790 miljoen euro aan impairments is genomen. In 2009 werd al 418 miljoen euro opzij gezet. De ‘non-performing loans’ zijn licht gestegen in 2010 van 1,6 miljard tot 1,8 miljard euro, maar door de afboekingen zijn de zogenaamde coverratio’s sterk verbeterd van 15% in 2009 naar 42% in 2010.
ING heeft onlangs een groot deel van haar vastgoedactiviteiten verkocht, (let wel dit waren beleggingactiviteiten van de verzekeraar en geen vastgoedfinanciering van de bank), wat zal resulteren in een boekwinst van 500 miljoen euro. SNS houdt de kostenontwikkeling beter in de hand, hoewel ING rept over aantal bijzondere kosten, vooral voor IT en marketing.
Zo stegen bij ING de kosten bij de bank met 9% in het vierde kwartaal en 3% voor het gehele jaar. De cost-efficiency-ratio van ING bank verbeterde wel van 68,7% naar 57,2%, maar ze zijn er nog niet. De doelstelling voor 2013 is 50%. Bij de SNS bank daalde de operationele kosten met 14% en bij SNS Reaal waren de aangepaste operationele kosten zelfs 10% lager.
Inzetten op ING
Ook de cost-income-ratio bij SNS bank daalde tot 61,7%, dus minder efficiënt dan ING bank. Echter ING bank heeft meer activiteiten dan alleen retail, dus dat is niet eerlijk. Maar ING publiceert ook de cijfers van ING Retail Benelux en dan lezen we een cost-income-ratio van 58,3% ten opzichte van. 63,2% een jaar geleden. Kortom dan ook wint ING van SNS Reaal.
Wat exceptionele items betreft was forse afboeking in het vierde kwartaal van SNS Reaal een verassing. Maar goed, beter eerder nemen dan uitsmeren over 2011. ING, daarentegen moest in het vierde kwartaal voor de derde achtereenvolgende keer afboeken op de geamortiseerde kosten van variable annuity polissen in de Verenigde Staten. Deze activiteiten zijn inmiddels beëindigd.
Bijgaand nog de cijfers per aandeel en taxaties op een rijtje. Van ING verwacht ik over 2012 weer een dividend, van SNS Reaal niet. Ondanks dat SNS Reaal goedkoper lijkt, zet ik in op ING.
Bron: Keijzer Capital