Mager bod op USG People

En op de valreep wordt USG nog even van de beurs getrokken. Het bedrijf ontving een bod van de wereldwijde nummer 4 op de uitzendmarkt, het Japanse Recruit Holding. Een mooie premie van 31% op de slotkoers van gisteren, ja dat wel. Maar 17,50 euro lijkt mij gevoelsmatig niet aan de hoge kant.

Eens kijken of ik daar wat argumenten bij kan verzinnen.

1. Vorige week deed het aandeel nog 14,50. Door een negatieve uitspraak met betrekking tot de Franse belastingdienst, die het concern zo’n 20 miljoen euro kost, klapte de koers uiteindelijk een euro in elkaar. Goed beschouwd levert dat nadeel de Japanners dus een voordeel op van 61 miljoen euro (er staan 81,1 miljoen aandelen uit).
   
   
2. De uitzendmarkt in Europa lijkt net aan te trekken en USG deed het de afgelopen periode beter dan het gemiddelde, leek dus marktaandeel te winnen. De omzet per werkdag in het derde kwartaal steeg bijvoorbeeld met 8,9%, terwijl de groei in het tweede kwartaal nog 7,7% was. Daarbij was er in september en oktober nog eens een versnelling van de groei.
   
   
3. USG heeft het de afgelopen jaren zwaar gehad. Heeft veel moeten reorganiseren, waarbij vooral het hoofdkantoor (inclusief de Raad van Bestuur, die inkromp van vijf naar twee mensen) flink aangepakt is. Ik haat de woorden lean and mean, maar dat is wel wat USG gedaan heeft. Vooral voor uitzenders geldt dan dat als de groei aantrekt, er een versnelde winstgroei plaatsvindt. Een prachtig moment om in te stappen, en dat denken de Japanners kennelijk ook.
   
   
4. De Japanse bieder, Recruit Holding, is de afgelopen jaren als een wilde aan het uitbreiden. Ze hebben vooral in Australië en de Verenigde Staten nogal wat overnames gedaan en branden van ambitie. De groep wil tegen 2020 (dat is al over vier jaar) de grootste uitzender ter wereld worden. USG wordt hun eerste prooi in Europa en het valt te verwachten dat hier van uit dan ook verder wordt gebouwd.
   
   Het bod is bepaald geen knock out-bod en zou eventueel een tegenbod kunnen uitlokken van bijvoorbeeld Adecco, die niet zit te wachten op een sterke Aziatische uitzendgroep erbij. Persoonlijk geloof ik niet dat Adecco of Manpower dat zou gaan doen, maar je weet het nooit, en wat dat betreft had ik eerder verwacht dat ze hoger in zouden zetten.
   
   
5. Dat oprichter en grootaandeelhouder Alex Mulder akkoord is met deze prijs zegt mij niet zoveel. Als hij dat niet gedaan had, was er waarschijnlijk überhaupt geen bod geweest. Op deze manier heeft hij in ieder geval een bod liggen, en kan de markt de rest doen. Of de andere aandeelhouders nu beginnen te protesteren, of andere kopers opstaan, dat is niet te voorspellen, maar het spel is in ieder geval op de wagen.

Grafiek USG People

Gelopen koers

Zijn er ook nog argumenten te vinden waarom dit een gelopen koers zou moeten zijn? Ja, die zijn er:

1. USG zelf zal blij zijn met deze overname want hoewel een andere eigenaar, wordt zij wel de leidende factor namens de Japanners in Europa. Zandbergen mag dus in feite met de steun van de Japanners een flink marktaandeel opbouwen op ons continent.
   
   
2. Kijkend naar recente overnames in de uitzendsector, en de multiples (aantal keren bedrijfswaarde) die daar betaald worden zit deze overname, met een EV/EBITDA van circa 16 aan de hoge kant. Maar: kanttekening is dat USG aan de vooravond staat van een versnelde winstgroei en we daarom mogen aannemen dat de winst de komende jaren significant hoger kan uitkomen.
   
   
3. Terugkijkend naar een jaar geleden: op 22 december van het vorige jaar deed de koers 8,76 euro. Een verdubbeling dus in een jaar tijd, niet gek gedaan.

Iets te vroeg

En tot slot: op één van de lijstjes met kooptips waar u deze en volgende week mee doodgegooid wordt was USG mijn tip voor 2016. Als die snurkers gewoon een weekje gewacht hadden, had ik lachend 30% op mijn conto kunnen bijschrijven en het hele jaar achterover kunnen leunen.

Nu moet ik wat anders verzinnen. Als iemand toevallig een aandeel weet dat het komende jaar zou gaan verdubbelen dan hoor ik het daarom graag. En kom me niet aan met die pennystocks.