ASML
Kwalificatie: Mooiste onderneming op de beurs van Amsterdam
Advies: Alleen voor beleggers die begrijpen wat ASML doet!
Nog even onze beleggingsfilosofie: geld lenen kost geld
Als je geld leent tegen 4% en je verdient er minder mee dan 4% dan kan je beter zo snel mogelijk aflossen. Verdien je 4% dan zit je voor Jan Joker te werken. Maar als je 6% verdient dan ben je goed bezig. In feite maak je van iedere geleende euro anderhalve euro. Hetzelfde geldt voor ondernemingen.
Op dit moment moet een ondernemer zo’n 9% verdienen om aandeelhouders te compenseren voor het extra risico dat zij lopen boven een belegging in staatsobligaties. Reden waarom wij alleen beleggen in ondernemingen met een Rentabiliteit Eigen Vermogen (aandelenkapitaal plus ingehouden winsten) hoger dan 9% .
Vraag maar op de AVA wat het management met je geld doet
Wij stellen altijd de vraag wat het management denkt te gaan verdienen op de winst die niet wordt uitgekeerd. Wij willen alleen meerijden op de rug van een ondernemer die meer dan gemiddeld (REV>9%) verdient omdat iedere ingehouden euro winst dan een beurswaarde heeft van meer dan één euro. Alleen daar wil je je geld toch achterlaten?
Het is moeilijk boodschappen doen als je niet weet wat iets waard is. Dat geldt ook voor aandelen. De koers waartegen wij kopen ligt zo’n 40% onder de door ons berekende waarde om onszelf te beschermen tegen mogelijke inschattingsfouten.
Veel beleggers zijn de speelbal van de beurs, terwijl de beurs voor ons juist een dienende functie heeft. En inderdaad, wij kunnen we af en toe als het sentiment op de beurs behoorlijk negatief is prachtige ondernemingen ver onder hun waarde kopen.
Daarna interesseren beurskoersen ons niet meer maar kijken we naar de onderneming zelf. Wij verkopen pas wanneer de beurs bereid is meer voor een aandeel te betalen dan wat het waard is.
Klikken voor groot! In bovenstaande grafiek ziet u een groene oplopende lijn. Alleen ondernemingen die meer dan gemiddeld winstgevend zijn hebben een groene oplopende waardelijn. Voor de meeste AEX en AMX fondsen wordt doorgaans gerekend met een periode van meer dan gemiddelde winstgevendheid (REV>9%) van 10 jaar (=verticale lijn).
De groene gestippelde koerslijn laat zien dat ASML bij een periode van meer dan gemiddelde winstgevendheid van 10 jaar ondergewaardeerd is met een koers van € 78,70 ten opzichte van de waarde van € 99,74. De koerslijn laat ook zien dat bij deze koers gemiddeld 11,61% per jaar verdiend wordt gedurende de eerste 10 jaar.
Samengevat : De groene oplopende waardelijn en de groene gestippelde koerslijn laten in één oogopslag zien dat ASML een prachtige ondergewaardeerde onderneming is en dus aangehouden kan worden.
Op mijn sitekunt u de rekenkundige opbouw van de grafiek vinden door met uw muis het hoofdje “Grafiek in cijfers” links onder de grafiek te activeren.
Als de meer dan gemiddelde winstgevendheid bij ASML na 10 meer ophoudt en gemiddeld wordt (REV=9%) dan bedraagt de waarde van ASML €99,74 en bestaat deze uit de naar nu teruggerekende waarde van de dividenden, de meer dan gemiddelde winsten van de komende 10 jaar en een gemiddelde REV van 9% na 10 jaar. Bij een periode van meer dan gemiddelde winstgevendheid van bijvoorbeeld 20 jaar is het aandeel ASML € 249,70 waard.
Boven “Grafiek in cijfers” ziet u dat wij kopen tot € 58,36, een prijs waarbij we iets boven de waarde zitten van € 56,47 bij 4 jaar meer dan gemiddelde winstgevendheid. Essentieel is om eerst de waarde van een aandeel te bepalen. Daarna hangt het van ieders koopmanschap af wat hij voor een aandeel wil betalen. Door toekomstige kasstromen over een periode van 10 jaar te disconteren tegen 15% hanteren wij een veiligheidsmarge van zo’n 40% (€58,36 t.o.v. €99,74)
Hoe bereken ik als belegger de waarde van ASML?
Wij hebben het u makkelijk gemaakt. Wij hebben voor u berekend wat het bedrag is dat door aandeelhouders aan het management is toevertrouwd en wat daarop in het verleden is verdiend. Daarvoor hebben we jaarrekeningen genormaliseerd. Het gaat daarbij vooral om het op uniforme wijze aanpassen van waarderingsgrondslagen die niet gepaard gaan met een kasstroom en niet bedrijfsgebonden resultaten en vermogen.
U vindt in dit screenshot, rechts boven, een “Referentiekader”.
- Onder REV ziet wat het management verdiend heeft op iedere euro die beleggers in de onderneming hebben achtergelaten in de laatste 5,10 en/of 15 jaar. Door met de muis over REV “per jaar” te gaan krijgt u deze cijfers ook per jaar.
- Onder Dividend Payout ziet u het percentage dat per saldo werd uitgekeerd. Hierbij is rekening gehouden met dividend dat niet in cash maar in aandelen is uitbetaald en in feite de onderneming niet heeft verlaten.
Bij “Inputgegevens” kunt u zelf de volgende variabelen invullen:
- Prognoses van de Winst Per Aandeel. Deze vindt u bijvoorbeeld bij het Financieele Dagblad en Reuters. Door enter in te drukken wordt de “verkopen vanaf waarde” en de “kopen tot waarde” opnieuw berekend en vindt u naast de ingebrachte WPA’s de daarbij horende REV.
- Onder “Lange termijn” een door u gekozen lange termijn REV en Dividend Payout %. Door op enter te drukken worden de waarden “Verkopen vanaf” en “kopen tot” van het aandeel opnieuw berekend.
Het is makkelijker te beleggen in ondernemingen met consistente bedrijfsresultaten in het verleden en voorspelbare resultaten in de toekomst.
Onderstaande reeks laat zien dat de bedrijfsresultaten van ASML nogal grillig zijn. In 2001, 2002 en 2003 werd verlies geleden. De koers zakte van € 51,83 in 2000 naar € 5,13 in 2002. Daar moet je maar tegen kunnen!
Wij vergelijken beleggen in aandelen wel eens met een zeereis van Amsterdam naar Zuid Afrika. Als belegger selecteren wij daarvoor absoluut zeewaardige schepen met een uitstekende bemanning. We varen pas weg als in Amsterdam alle lichten op groen staan. Daarna kan er eigenlijk niets fout gaan. Behalve dan dat je tijdens de tocht knap ziek kan worden. Daarvoor moet je een sterke maag hebben en blijven kijken naar de horizon. Dat geldt des te meer voor ASML.
ASML, pracht schip met geweldige bemanning.
In de periode 1994-2013 verdiende ASML in totaal € 6.7 miljard en werd € 6.6 miljard als last genomen voor research en development. De winst nam toe van € 18 miljoen in 1994 naar € 1.015 miljoen in 2013, en op iedere ingehouden euro winst werd gemiddeld 18,7% per jaar verdiend. Voor beleggers van het eerste uur betekent dit een jaarlijks gemiddeld beleggingsresultaat (koerswinst +dividend) van 22,7%.
Ja dat zijn de berekeningen achteraf, net als wanneer je na een vreselijke zeereis aan wal stapt, dan is alle ellende direct vergeten. ASML beleggers hebben ook het een en ander voor hun kiezen gehad. Zware verliezen in de periode 2001-2003. Desondanks ging ASML ook in die periode door met investeren in research en development. Een slecht of onbetrouwbaar management had er misschien voor gekozen om toen winsten te laten zien door te bezuinigen op R&D.
ASML en de wet van Moore
De wet van Moore stelt dat het aantal transistors in een geïntegreerde schakeling door de technologische vooruitgang elke 2 jaar verdubbelt. De voorspelling werd in 1965 gedaan door Gordon Moore, een van de oprichters van chipfabrikant Intel. De wet gold nog tot 2011, maar deskundigen houden er rekening mee dat deze vooruitgang binnenkort langzamer zal gaan verlopen. Jarenlang was de wet van Moore ook een leidraad voor ASML. Voorlopig hebben creatieve ingenieurs en materiaalwetenschappers echter nog miljarden euro's te winnen om voor te blijven op de concurrentie.
En nu maar nieuwsberichten en winstwaarschuwingen kwantificeren.
Wij kunnen ons voorstellen dat er heel wat vragen en opmerkingen zijn bij de manier waarop wij de waarde van een onderneming berekenen. Daarom is de grafiek ook interactief. U kunt de waarde van veel variabelen zelf invullen. Uiteraard worden wij ook regelmatig nerveus als een aandeel behoorlijk onderuit gaat.
Gelukkig laat ons rekenmodel doorgaans zien dat bij grote neerwaartse koersbewegingen slechts sprake is van een incidentele en geen structurele verandering in de winstgevendheid en daarmee de waarde van de onderneming. Reden vaak om bij te kopen. Wij verkopen wanneer de beurs bereid is meer voor een aandeel te betalen dan wat het waard is. Wij kopen nooit “omdat” een koers omhoog gaat.
Ons rekenmodel is ook een handige tool om bij de “lange termijn inputgegevens” REV en Dividend Payout percentages in te vullen die een koers zouden moeten rechtvaardigen. Een lange termijn REV boven 25% komt maar heel zelden voor.
Verdere uitleg en presentaties.
Rechts onderaan de grafiek treft u een blokje aan met daarin in blauwe letters een database die u activeert door er met de muis over heen te gaan. Verder geven we daar onze selectiecriteria, een toelichting bij de grafiek, een instructievideo en een praktijkvoorbeeld van een gebruiker van onze site.
Bij het eerste gebruik van de site zal deze wellicht niet voor iedereen direct duidelijk zijn. Via info@vanSlingerlandt.com kunt u ons uw vraag sturen. Wij komen daar dan op terug. U kunt zich via hetzelfde email adres ook opgeven voor presentaties die wij periodiek geven om onze beleggingsfilosofie en site verder toe te lichten.