Crusader schreef:
Als opening van deze dagdraad de rating van ABN-AMRO m.b.t. Aegon er bij gehaald. Van 'hold' naar 'buy'.
(Koers per: 22.03.2010 17:35:00)
Koers*: 4.82
Koersdoel: 6.00
AEGON NV Rating: Kopen
Argumentatie
Onze opinie voor Aegon is matig positief. Nu de financiële markten langzaam uit het dal komen en ook de macro-economische vooruitzichten tekenen van verbetering tonen, herstelden de resultaten van Aegon zich in de loop van 2009. Het bedrijf is er intussen in geslaagd om via een aandelenemissie EUR 1 mrd uit de markt te nemen om 1/3 van de ontvangen overheidssteun af te lossen.
Onze visie op financiële markten is momenteel relatief optimistisch; dit zou in het voordeel van levensverzekeringsmaatschappijen moeten werken. Deze subsector is in de regel vooral afhankelijk van macrotrends en de richting waarin financiële markten zich bewegen. Naar onze mening is Aegon in het Nederlandse landschap goed gepositioneerd om van deze trends te profiteren. Daarnaast zijn de kapitaalratio’s gezond en is een deel van de overheidssteun al terugbetaald. Bovendien is de waardering niet extreem hoog, noch in historisch perspectief, noch in vergelijking met sectorgenoten.
Aegon presenteerde meevallende resultaten over het 4e kw 2009. De operationele trend verbeterde. Het niveau van de nieuwe productie trekt aan en de marges zijn ruimer. Positief is ook dat de bijzondere waardeverminderingen op het laagste niveau in 1,5 jaar lagen.
De onderliggende winst vóór belasting steeg met 25% k-o-k tot EUR 427 mln, conform verwachting. Dit was grotendeels te danken aan omvangrijke kostenbesparingen (EUR 250 mln voor heel 2009 vs. doelstelling van EUR 150 mln) en solide omzet- en margetrends. De gerapporteerde resultaten waren wel vertekend door eenmalige baten en lasten, maar deze waren per saldo positief dankzij lagere bijzondere waardeverminderingen (EUR 209 mln) en hogere beleggingswinsten (EUR 324 mln), die de negatieve reële-waardeveranderingen (EUR 174 mln) ruimschoots compenseerden. De nettowinst kwam uit op EUR 393 mln vs. consensusverwachting van EUR 168 mln. Let wel: bij Aegon is het nettoresultaat zeer volatiel en geen sterke indicator van operationele trends.
Belangrijker is dat vanuit operationeel perspectief de nieuwe productie in ‘leven’ met 13% sterker dan verwacht steeg en uitkwam op EUR 550 mln; dit wijst op een verbetering van de trend. Ook de marges verbeterden in de VS en Nederland, waardoor de waarde van de nieuwe productie hoger dan verwacht was (EUR 216 mln vs. consensus van EUR 193 mln). Het eigen vermogen groeide met 5% tot EUR 12,2 mrd, waardoor het kapitaaloverschot een solide EUR 3,7 mrd bedroeg en de solvabiliteitsratio uitkwam op 204%.
Al met al zaten de resultaten aan de bovenkant van de verwachtingen en lijkt de onderliggende trend te verbeteren. Wij blijven positief over het levensegment van de verzekeringsmarkt, hoofdzakelijk vanwege onze positieve visie op de macro-economische omstandigheden, de financiële markten en de bescheiden waarderingen. Het aandeel Aegon doet een koers van 7x de verwachte winst over 2010 en 0,85x de materiële boekwaarde. Dit is onder het sectorgemiddelde en dat vinden wij niet gerechtvaardigd. Onze opinie is Kopen.