Enkele zakenbanken, waaronder UBS en Credit Suisse, analyseren al enkele jaren de stijlfactoren die een rol spelen op de aandelenbeurs. Ze rangschikken aandelen naar bijvoorbeeld k/w, dividendrendement, price to book en delen de markt vervolgens op in de 50% met de hoogste score en de 50% met de laagste score of, iets gecompliceerder, in decielen.
Vervolgens kan gemeten worden welk deel van de markt het meest in trek is bij beleggers. De ranglijsten worden elke maand bijgewerkt en hebben intussen een flinke historie en betrouwbare reeksen opgeleverd. In de periode maart – april (dus bij het begin van de rally) heeft de grootste draai in stijl plaatsgevonden van de afgelopen decennia.
Als je de aandelenmarkt onderverdeelt in high bèta en low bèta-aandelen, dan deden de high bèta aandelen het in april 46% beter dan low bèta. Nooit eerder was dat verschil zo groot. Het oude record stond op 27%, uit april 1999 – het begin van de laatste sprint van de techrally. Low bèta deed het ooit 28% beter dan high bèta, dat was in oktober 2008.
De bullmarkt van 2003-2007 begon ook met een crap rally
Maar ook andere stijlfactoren zagen de grootste draai ooit, bijvoorbeeld de draai van hoge naar lage k/w, en ook de draai van large caps naar small caps was groot, hoewel geen record. Al die uitslagen laten één ding zien: de markt is op dat moment radicaal gedraaid van risicoaversie naar risicobereidheid. Je kunt de rally, met deze cijfers in de hand, ook anders noemen: een crap rally.
Alles wat het hardst gedaald is en het meeste risico leek te hebben, is het hardst opgeveerd. En ja, het is voor een deel ook een crap rally. Bedrijven van een lage kwaliteit (veel schulden, lage marge, etc.) zijn hard omhoog. Maar de bullmarkt van 2003-2007 begon ook met een crap rally. De vorige grote stijldraai was in juli 2007. Toen werden alle quantfondsen hard geraakt omdat alle factoren waar hun modellen blindelings op in speelden in hun nadeel draaiden.
Het is voor de quants te hopen dat ze daarvan geleerd hebben en de schade nu meevalt. Maar uiteindelijk wordt iedereen even op het verkeerde been gezet door zo’n plotselinge kentering. In de nieuwe marktomgeving doet value het ook beter dan growth. Bij het zoeken naar kwaliteitsaandelen binnen de groep aandelen met een hoog dividendrendement let ik op een aantal stijlfactoren:
1) return on equity (moet het liefst hoog en stijgend zijn)
2) brutomarges (kan het bedrijf een lagere winstmarge doorstaan ?)
3) schulden (veel schuld = minder kwaliteit)
4) low of high bèta (welke aandelen bewegen harder dan de markt?)
In de huidige rally zie je dat risico weer in is: beleggers kopen high bèta-aandelen, bedrijven met een lage k/w, value-aandelen en smallcaps. Deze trend kan zomaar weer draaien en de trend voorspellen is onbegonnen werk. Maar als belegger is het wel van groot belang dat je weet hoe het speelveld waar je actief bent er nu uitziet.
Bekijk de beleggingsfondsen van Jorik van den Bos in de IEX Profs database:
Orange European Dividend Fund en
Orange Global High Dividend Fund.
Jorik van den Bos is beheerder van het Orange European High Dividend Fund en het Orange Global Dividend Fund. Van den Bos’ columns zijn geschreven op persoonlijke titel. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.