Untitled Document
Morgen is het zover. De Hoge Raad der Nederlanden spreekt zich uit in de zaak
ABN Amro. Wordt
de raad van bestuur teruggefloten waar het de rechtmatigheid van de verkoop van
La Salle aan
Bank
of America betreft, of niet?
De meeste stemmen gaan in de richting van de conclusie van de Advocaat Generaal: in het kader van rechtszekerheid - alleen in bijzondere gevallen op grond van redelijk- en billijkheid - mag de aandeelhoudersvergadering oordelen over verkoop.
In dit geval waarschijnlijk niet, waarmee de raad van bestuur van ABN Amro een geldige overeenkomst met Bank of America zou hebben gesloten.
Voor wat het waard is: hier ik zou hier goed mee kunnen leven. Je kunt raden
van bestuur nu eenmaal niet machteloos maken bij het nemen van ondernemingsbeslissingen
en aan de leiband van de aandeelhoudersvergadering leggen.
En, als, of, dus, maar
Hiermee wordt de kans groter dat Barclays
er met de buit vandoor gaat en het consortium rond Fortis
uit elkaar valt. Er zijn echter ook indicaties dat Fortis doorzet in de richting
van een bod, ook zonder dat Royal
Bank of Scotland meedoet met het consortium. Waarna er alsnog een (kleine)
kans is dat Barclays daar weer overheen gaat.
Aangezien de biedingen deels in aandelen zijn, kan ik de kansen niet geheel
los zien van de huidige waarderingen van de hoofdrolspelers. De koersen van
Barclays (7,03 pond) en Fortis (30,77 euro) herbergen ieder afzonderlijk veel
herstelpotentieel (20%), omdat de overname voor een
van hen niet doorgaat.
Profiteren
Onzekerheid troef dus in deze zaak. Vandaag en gisteren heb ik voor mijn klanten
de volgende trades opgezet, om te kunnen profiteren van de uitspraak en de naar
verwachting grotere duidelijkheid in deze zaak:
Koop ABN Amro Dec 32/37 callspread op 2,50 euro (zakelijk long)
Koop Fortis Dec 29 call op 2,80 euro (zakelijk long)
Koop Barclays Dec 7,50 call op 0,32 pond (zakelijk long).
Opwaarts potentieel voldoende:
De koers van ABN Amro gaat naar 37 euro of meer: de callspread gaat naar 5
euro (+100%),
De call Fortis gaat waarschijnlijk naar beneden, als Fortis moet emitteren voor de overname. Gaat Barclays er met ABN Amro vandoor, dan kan de call verdubbelen (koers Fortis naar 34 euro),
De call Barclays kan verdrievoudigen (koers naar 8,50 pond), als ABN Amro
door Fortis en de zijnen wordt gekocht.
Kassa, edoch...
De kans op drie winnende posities is klein, maar de kans op twee winnaars is juist groot. Het verlies in één positie wordt waarschijnlijk meer dan gecompenseerd door de andere twee. De scenario's zijn met minimaal drie variabelen oneindig, maar deze posities leveren veel kansen op met een beperkte investering.
Bovendien kunnen de risico's na de uitspraak verminderd worden door hogere
strikes op de gekochte calls te schrijven. Ik heb december gekozen
om de tijd te hebben. Een risico voor deze trades is het wat afkalvende beurssentiment:
Winstwaarschuwingen in Amerika onder invloed van een afhakende consument,
De hypothekenmarkt,
Een nieuwe bodem in de dollar
in combinatie met een nieuwe top in de olieprijs,
De oplopende rente.
Dit alles vormt een cocktail die beleggers niet al te fris op de maag kan
vallen. Uiteraard is het daarom geen free lunch deze trade van mij.
Jasper Oeberius Kapteijn is vermogensbeheerder bij Today's Beheer & Brokers en adviseur bij F.F.B. Investment Counsel. Op moment van publicatie heeft hij geen positie in genoemde aandelen. Kapteijn schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Today’s Beheer is een actieve vermogensbeheerder en is als vergunninghouder geregistreerd bij de AFM en staat als deelnemende instelling ingeschreven bij het DSI. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op jasper@iex.nl.