Van beleggers
voor beleggers
desktop iconMarkt Monitor

Ontvang nu dagelijks onze kooptips!

word abonnee

Optietrading: de butterfly

Optietrading: de butterfly

De butterfly is een strategie die bestaat uit drie verschillende strikes met dezelfde looptijd. Bij het kopen van een butterfly wordt één strike twee maal verkocht en de twee strikes daar omheen gekocht.

Een 45 - 50 - 55 call-butterfly bestaat uit:

  • het kopen van de 45- en de 55-call
  • en twee maal de 50-call verkopen

De put-butterfly wordt hetzelfde opgezet:

  • koop van de 55- en 45-put
  • en twee maal de 50 put verkopen

Bij een butterfly is het verschil tussen de strikes steeds hetzelfde (in dit geval 5 euro). Een call- en put-butterfly (met dezelfde uitoefenprijzen) hebben dezelfde waarde.

Waarom een butterfly opzetten?

Als u er vanuit gaat dat een aandeel de komende tijd blijft liggen dan zijn er natuurlijk verschillende optieconstructies mogelijk. U kunt een straddle verkopen of een strangle, maar daar zit natuurlijk wel een groot risico aan als de markt toch begint te bewegen.

Bij beide strategieën zijn de verliezen ongelimiteerd totdat u de positie sluit. Een butterfly daarentegen wordt opgezet met een bepaalde investering en daar blijft het ook bij. Hieronder ziet u de waarde van de butterfly op expiratie:

De waarde van de butterfly op expiratie
Klik op de grafiek voor een grote versie

 

De koper van de butterfly heeft 1 euro betaald in de combinatie; hij heeft bijvoorbeeld 9,50 euro voor de 45-call en 3,50 voor de 55-call betaald, bij elkaar dus 13 euro en heeft 12 euro ontvangen door het verkopen van twee maal de 50-call op 6 euro.

Op expiratie heeft deze combinatie geen waarde onder de 45. Alle opties lopen dan waardeloos af. Boven de 45 begint de 45-call waarde te genereren. Op 48 is die 3 euro waard, maar omdat er voor de combinatie 1 euro is betaald blijft er een winst over van 2 euro.

Op 50 ligt het maximum, daar is de 45-call 5 euro waard en de winst staat dus op 4 euro. Boven de 50 neemt elke euro hoger de winst met een euro af. De 45-call zorgt ervoor dat elke euro hoger de winst met een euro toeneemt, maar u zit twee keer de 50-call tekort dus elke euro boven de 50 levert u weer 1 euro in.

Tot het 55 niveau; uw 45-call is dan 10 waard, twee keer de 50-call short levert een verlies op van 10 euro en u had 1 euro in de combinatie betaald. Op 55 staat u dus op 1 euro verlies. Alles daarboven doet geen pijn meer omdat u ter bescherming de 55-call in bezit hebt.

U ziet dus: meer dan 1 euro kunt u niet verliezen in deze combinatie.  Een mooi rendement op 1 euro investering MITS de markt ook op of rond het 50-niveau expireert.

Waaruit is de butterfly opgebouwd?

De butterfly is opgebouwd uit twee spreads, voor de call-butterfly wordt de 45 - 50 callspread gekocht en de 50 - 55 callspread verkocht. Om het moeilijk te maken: u koopt dus de spread van de spreads. Voor de put-butterfly wordt de 55 - 50 putspread gekocht en de 50 - 45 putspread verkocht.

De butterfly is opgebouwd uit twee spreads
Klik op de afbeelding voor een grote versie

 

At the money en out of the money

De at the money-butterfly is in principe de duurste butterfly. Out of the money-butterflies hebben natuurlijk ook waarde, maar zodra die buiten de probabilitydistributie komt te liggen heeft zo'n butterfly statistisch gezien geen kans meer in the money te komen en is daardoor waardeloos.

Denkt u hierbij maar weer over die cone die ik zo vaak heb laten zien bij de uitleg van de grieken. We weten dus dat als de looptijd lang is of de volatility hoog dat out of the money-butterflies een grotere kans hebben dan out of the money-butterflies met een lage volatility of een korte looptijd.

Kortom op hoge volatility of met lange tijd tot expiratie zijn er veel meer butterflies die waarde hebben dan op een lage volatility of korte looptijd. Dat kunt u ook zien in de grafiek hieronder:

Op hoge volatility of met lange tijd tot expiratie zijn er veel meer butterflies die waarde hebben dan op een lage volatility of korte looptijd
Klik op de grafiek voor een grote versie

 

U ziet dat de butterfly (het strikeverschil is 2 in dit voorbeeld) met de lange looptijd een grotere range beslaat dan die met korte looptijd. De 60 - 62 - 64 butterfly heeft met een looptijd van één jaar nog wel een waarde terwijl die met een looptijd van één maand geen waarde meer heeft omdat hij buiten de probabilitydistributie valt.

De oplettende lezer herkent hier de grafiek van ... gamma. Mooi hoe alles toch op elkaar aansluit.

Het is belangrijk te beseffen dat kortlopende at the money-butterflies duur zijn. Met andere woorden: in de loop van de tijd wordt hij duurder en duurder; inderdaad ... theta.

Kijkt u eens goed naar butterflies met verschillende looptijden en verschillende volatilities in meerdere aandelen; er zitten een hoop onderlinge relaties in.

Straddle, strangle of de iron fly

Een combinatie die dezelfde profitlossverdeling als de 45 - 50 - 55 butterfly heeft is de straddle strangle-combinatie. Hierbij wordt de 50-straddle geschreven en de 45 - 55 strangle gekocht.

Laten we even rekenen via put-callpariteit, we gaan dus eerst uitrekenen wat de put waard is bij de callwaardes die ik eerder al had gegeven (rente 0 en dividend 0):

Strike callwaarde putwaarde
45 9,50 4,50
50 6,00 6,00
55 3,50 8,50

 

Dus bij verkoop van de 50-straddle wordt er 12 euro ontvangen, terwijl er 8 euro wordt betaald voor de 45-put en 55-call samen. Anders dan de butterfly, daar moest 1 euro voor betaald worden, maar nu wordt er 4 euro ontvangen. Het werkt net even anders, maar de uiteindelijke profitloss zal op elk niveau exact hetzelfde zijn.

Op 50 precies zijn alle opties op expiratie waardeloos en houdt u per saldo 4 euro over. Onder de 50 verliest u geld aan de shortpositie van de 50-put (een poot van de straddle) op 45 is er een maximaal verlies van 5; daaronder hebt u de 45-put in positie en kunt u dus niets meer verliezen.

U had 4 euro ontvangen en op 45 verliest u per saldo dus 1 euro en dit blijft zo onder de 45. Op 55 eenzelfde soort verhaal; de 50-call die u verkocht hebt is op expiratie 5 waard, u verliest dus 1 euro. Boven de 55 wordt uw verlies gecapped door de longpositie in de 55-call.

Als u de positie vanuit een ander gezichtspunt benadert, dan blijkt dat u de 50 - 45 putspread hebt verkocht en eveneens de 50 - 55 callspread hebt verkocht. Dat wordt de iron fly genoemd.

Butterflies groeien langzaam

Het is fantastisch om met een kleine investering een hoog rendement te behalen en tevens de risico's binnen de perken te houden via een butterfly. Keerzijde alleen is dat een butterfly langzaam in waarde toeneemt.

Als voorbeeld neem ik een 46 - 50 - 54 (4 euro strikeverschil) butterfly in een aandeel dat op 50 handelt met een looptijd van één jaar. De volatility staat op 20%. Zo'n butterfly kunt u al kopen op 60 cent, niet veel, maar het aandeel moet echt op zijn plaats blijven het komende jaar om maximale winst te behalen.

Aangezien de kans hierop ook redelijk klein is zijn deze butterflies goedkoop en worden ze ook niet snel veel waard. Alleen als de looptijd tot expiratie kort wordt komt die uiteindelijke waardevermeerding snel naar boven.

Als de looptijd nog maar drie maanden is heeft deze zelfde butterfly een waarde van 1,20 wat nog maar 30% van de maximale waarde is.

Op hoge volatility of met lange tijd tot expiratie zijn er veel meer butterflies die waarde hebben dan op een lage volatility of korte looptijd
Klik op de grafiek voor een grote versie

 

De echte waardevermeerdering komt dus op het laatste moment, net zoals theta, en zo moet u het ook zien.


Pierino Ursone geeft leiding aan de European Option Academy. Deze column dient enkel ter informatie en is geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de beschreven financiële instrumenten en is geen beleggingsadvies.


Auteur: Pierino Ursone

Pierino Ursone is ruim twintig jaar actief geweest als professioneel optiehandelaar in de aandelen- en commodity-markten. Hij is auteur van een boek over optie trading: How to Calculate Options Prices and Their Greeks, dat in 2015 wereldwijd is uitgegeven door Wiley. Tegenwoordig geeft hij leiding aan de European Option Acade...

Meer over Pierino Ursone

Recente artikelen van Pierino Ursone

  1. apr '18 Optieweek: De strangle
  2. apr '18 Optieweek Gevorderden: Time spreads
  3. apr '18 Optieweek Gevorderden: Ratiospreads 2

Gerelateerd

Reacties

2 Posts
| Omlaag ↓
  1. Bergmans123 9 mei 2017 12:03
    Hallo Pierino,

    Weer een prachtig verhelderend stuk over opties en alle mooie mogelijkheden die ze bieden. Is het voor het effect, dat de butterfly langzaam zijn waarde ontwikkeld dan niet effectiever de korte termijn butterfly op te zetten met een max. 2 maanden loop tijd?

    Ik werk momenteel veel met short putspreads. Looptijd bij het opzetten tussen 6 en 4 weken en daar zie je ook, bij weinig koers beweging in de onderliggende waarde, de laatste twee weken de meeste waarde ontwikkeling.
    (theta inderdaad)

    Om deze strategie te optimaliseren zou ik daar dus nog een short call tegen aan kunnen doen. Maar de sec put doe ik eigenlijk ook omdat de markt vooral omhoog loopt en er in die zin dus minder risico is.
    Een variatie zou nog kunnen door eerst een klein otm long call te kopen en bij een beweging omhoog de short te geven. Iets meer risico maar een nog beter rendement.

    Groeten,

    Bergmans.
  2. Pierino 15 mei 2017 14:32
    Hi Bergmans,

    Dank je!
    Inderdaad, kortere looptijd is interessanter. Als je een pas op de plaats verwacht is twee maanden helemaal niet zo gek. Feit blijft dat statistisch gezien de prijsvorming wel klopt. Met een langere looptijd is de kans op maximale winst een stuk kleiner en daardoor is de butterfly goedkoper.

    Die 46-50-54 butterfly met onderliggend op 50, looptijd een jaar en volatility op 20% kost 60 cent en dezelfde butterfly met een looptijd van 3 maanden 1,20 euro. Dat komt dus neer, als je precies goed zit, op 566% rendement met looptijd een jaar tegenover 233% rendement voor de butterfly met een looptijd van 3 maanden.

    Daarnaast kunnen we ook een stukje marktpsychologie meenemen; soms werkt een bepaald koersniveau als een magneet, het blijft maar hangen. De kans dat een aandeel 3 maanden blijft "plakken" op een bepaald niveau acht ik vele malen groter dan dat deze een jaar blijft hangen op de zelfde waarde.

    Groeten

    Pierino
2 Posts
|Omhoog ↑

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord

Lees verder op het IEX netwerk Let op: Artikelen linken naar andere sites

Gesponsorde links