De Handelende Tak moet met de billen bloot. Binnen twee weken twee fiasco’s is een beetje te veel van het slechte. Eerder meldde ik u mijn mineurstemming vanwege de koersval van PostNL. In mijn portefeuille had ik een Rendementcertificaten op PostNL op het geplaagde aandeel opgenomen.
Dat halveerde binnen één dag in waarde en ik zag mij genoodzaakt deze positie met groot verlies te liquideren. Dat maakte de weg vrij voor nieuwe aankopen. Daaronder een achtergestelde lening op SNS. Niet direct een vordering op de bank, maar op het verzekeringsonderdeel Reaal/Zwitserleven.
De aankoop van achtergestelde leningen op de bank of holding durfde ik niet aan. Ik schreef in mijn column: “Natuurlijk zal de staat SNS niet failliet laten gaan, maar obligatiehouders, zeker die van achtergestelde hybride perpetuals, zullen mogelijk moeten meedoen in een herstructureringsactie.”
Dijsselbloem gaat ver
Een kleine positie in de Reaal/Zwitserleven (achtergestelde) obligatie durfde ik echter wel aan. Mijn verwachte scenario was dat de verzekeringsdeel van SNS zou worden verkocht, inclusief de betreffende obligatie. Ik zag dat (achteraf) niet goed. Vandaag kondigde een sombere minister van Financiën Jeroen Dijsselbloem aan de bank te nationaliseren. Aandeelhouders worden onteigend.
Dat was te verwachten in het zich nu ontwikkelende scenario. Maar uit de woorden van Dijsselbloem begrijp ik dat ook de achtergestelde obligaties waardeloos zijn geworden. Als het aan de minister had gelegen, zouden zelfs de “gewone” obligatiehouders hebben moeten meebetalen aan de reddingsoperatie van SNS. Dat zou nu onverantwoord zijn maar Dijsselbloem gaat zich sterk maken dat in de toekomst wel mogelijk te maken.
In mijn column van vorige week schreef ik dat wel heel gemakkelijk obligatiehouders bij de redding van een bank worden betrokken. Een bijdrage in de vorm van het opschorten van rentebetalingen lijkt mij heel reëel. In het uiterste geval kan zelfs een gedeeltelijk afschrijving op in ieder geval de achtergestelde obligaties worden overwogen. Maar de actie van Dijsselbloem, het volledig onteigenen van aandeelhouders en achtergestelde obligatiehouders, gaat wel heel ver.
Bijltjesdag
Dat betekent dat hij deze twee vermogensverschaffers exact aan elkaar gelijkstelt. Het lijkt mij een onjuiste opstelling en schadelijk op de lange termijn voor de financiering van het bankwezen. De financieringskosten voor risicokapitaal kunnen zo verder oplopen. Dat maakt de totale kosten voor de samenleving van deze reddingsoperatie op termijn nog groter dan de 3,7 mld die nu wordt berekend.
Ik moet daarbij wel aantekenen dat ik de overwegingen van de minister ook wel weer kan begrijpen. Het is politiek natuurlijk uiterst lastig te verkopen dat er opnieuw belastinggeld wordt gespendeerd aan het redden van een bank. De rol van de belastingbetaler blijft een groot dilemma als het gaat om de redding van systeembanken.
Zonder op een soort bijltjesdag aan te sturen ben ik benieuwd hoe de direct verantwoordelijken voor het SNS-debacle uit deze affaire komen. Want als obligatiehouders, aandeelhouders en werknemers het gelach moeten betalen van het wanbeleid van jaren, zullen ook zij een deel van de (financiële) verantwoordelijkheid moeten dragen.
Wankele tak
Maar goed, ik zit met mijn eigen wanbeleid. Van de vrolijke Handelende Tak in 2012 is op dit moment niet veel over. De totale portefeuille is de maand januari niet ongeschonden doorgekomen en ik kijk aan tegen een dikke 5% verlies, er van uitgaande dat ik mijn Reaal/Zwitserleven positie geheel moet afschrijven.
Die minus 5% is niet onoverkomelijk, maar er is een hoop werk te doen om de portefeuille weer in de groene cijfers te laten belanden. Daar ga ik natuurlijk vol energie mee verder. Een belegger, zeker als hij af en toe en speculatieve positie inneemt, moet zich niet direct uit het veld laten slaan door een paar (flinke) tegenvallers.
Ik zal mij snel melden met nieuwe ideeën om van de Wankelende Tak weer een Sprankelende Tak portefeuille te maken.
Update 11:30 uur: Deze column schreef ik naar aanleiding van het verhaal van Dijsselbloem dat achtergestelde obligaties geen waarde meer hebben. Naar blijkt uit het onteigeningsbesluit zouden "mijn" Reaal/Zwitserleven obligaties NIET onder de herstructurering vallen. Zou ik nog de dans ontspringen? Ik wacht de ontwikkelingen af en kan toch niet reageren, aangezien de handel in SNS aandelen/ achtergestelde obligaties is opgeschort.