Van oudsher keek ik zondagavond voetbal met het bord op schoot. Sinds de eredivisie
bij
Talpa zit, heb ik daar geen zin meer in door die reclameblokken.
Tegenwoordig zet ik het voetbal op de harde schijf van mijn DVD-recorder.
Later zie ik dan alles reclameloos in een minuut of veertig in plaats van
anderhalf uur. In de VS is alles groter, ook de reclameblokken. Daar is Talpa
niks bij. In reactie hierop is er Tivo, een betaald kabelkanaal
zonder reclames - vergelijkbaar met Canal
Plus.
Op de radio is er ook een reclamevrije optie: satellietradio. Waar McDonald's
en Coca Cola
voorgingen, komt ook dit fenomeen onze kant op.
In digitale kwaliteit worden in heel Noord-Amerika radioprogramma's uitgezonden
over veel kanalen. Zo'n 12 miljoen Amerikanen zijn al aangesloten. Het abonnementsgeld
is wel hoog: 13 dollar per gebruiker per maand.
Controversieel
De enige twee spelers op deze markt zijn XM
Satellite Radio en Sirius
Satellite Radio. Zij zijn dit jaar samen goed voor 1,6 miljard dollar omzet.
Behalve radio in huis is de markt voor auto's belangrijk. Vandaar dat XMSR en
SIRI allianties met grote automerken afsluiten om bij nieuwe auto's hun product
op proef te installeren.
De vrees op dit moment is dat de groei op dit gebied zwaar kan tegenvallen.
Veel mensen kiezen er namelijk voor om hun Ipod als radio in de auto
te gebruiken. Sirius baarde een jaar geleden opzien door Amerika's bekendste
DJ aan te trekken: Howard Stern.
Deze Ruud de Wild on steroïds is een shock jock, voor wie
in de uitzending niets te gek is. Zo interviewt hij graag pornosterren en andere
controversiële gasten, iets wat in het puriteinse Amerika niet altijd even goed
valt. Controversieel is ook de hoogte van zijn beloning.
Kijk en vergelijk
Stern verdient bij Sirius liefst 100 miljoen dollar per jaar tot 2010. Een aardige
salarisverhoging gezien dat hij hiervoor slechts 30 miljoen per jaar
binnen trok. Denk daarom nog eens na voor u onze top-DJ Edwin Evers van graaien
beschuldigt... Ik geef u even een korte vergelijking tussen de twee concurrenten:
XM Satellite Radio
Attracties: Bob Dylan, College Football, US Open tennis, NHL, Major League Baseball, Oprah Winfrey, Ellen,
710 werknemers,
170 kanalen,
Allianties met onder andere General
Motors, Honda, Porsche, Toyota
Marktkapitalisatie: 3,5 miljard dollar op een koers van 12,81 dollar,
Opinie analisten: neutraal,
Verlies per aandeel: in 2006 2,57 dollar en in 2007 1,77 dollar,
Guidance 2006: 8 miljoen abonnees, 1 miljard dollar omzet en 750 miljoen dollar verlies,
ARPU (gemiddelde opbrengst per gebruiker per maand): 10,08 dollar.
Sirius Satellite Radio
Attracties: Howard Stern, National Football league, UK Premier League, Rolling
Stones, Martha Stewart,
614 werknemers;
125 kanalen;
Allianties met onder andere.: Ford,
Chrysler, Audi, BMW,
Marktkapitalisatie: 5,8 miljard dollar op een koers van 4,11 dollar,
Opinie analisten: neutraal,
Verlies per aandeel: in 2006 0,83 dollar en in 2007 0,46 dollar,
Guidance 2006: 6,3 miljoen abonnees, 615 miljoen dollar omzet (+188%)
en 565 miljoen dollar verlies,
ARPU: 11,16 dollar.
Risico's te groot?
De fenomenale groei van de omzet resulteert tot nu toe in even fenomenale verliezen.
Het is maar de vraag of de hoge investeringen - zoals het salaris van Stern
- ooit worden terugverdiend. Nieuwe abonnees zijn natuurlijk leuk, maar winst
maken is nóg leuker. Dat kan bij de huidige gang van zaken nog jaren
gaan duren.
De schaalgrootte neemt wel toe met het aantal klanten en de markt is potentieel
wel 300 miljoen gebruikers. Niettemin brand ik mijn handen niet aan dzee aandelen.
Daar ben ik teveel waardebelegger voor en de risico's zijn mij te groot. Met
mij heeft de markt ook zijn twijfels over XMSR en Sirius Satellite Radio.
Zoals wel vaker bij groeiaandelen waren ook de koersen ver vooruitgelopen
op het verwachte lange termijnsucces. Met opties kan ik toch een interessante
positie opzetten. De volatiliteit van deze fondsen ligt rond vier maal zo
hoog - respectievelijk 60% en 47% - als het beursgemiddelde van de S&P
500.
Volatiliteit XMSR, grafiek: iVolatility.com
Putspread XMSR
De markt verwacht dat de beweging van de aandelen zo'n 3,5% op dagbasis bedraagt. Dit getal krijgt u door de volatiliteit te delen op de wortel van het aantal handelsdagen per jaar (wortel 250 is 16). Gezien het hoge risicoprofiel lijkt mij deze verwachting op zijn plaats. Bekijkt u de grafieken maar even, beweeglijkheid genoeg .
Als u een verdere koersdaling verwacht, kunt u de volgende transactie overwegen:
Koop de put XMSR januari 2007 12,50 dollar,
Verkoop tegelijkertijd de put XMSR januari 2007 10 dollar.
Met deze putspread profiteert u van koersdaling. U betaalt per
saldo ongeveer 0,95 dollar voor een affaire die maximaal 2,50 dollar waard
kan worden minus de transactiekosten. Bovendien koopt u de at-the-money
12,50 put relatief goedkoper dan de out-of-the-money 10 put, dankzij
wat zo fraai investment skew heet.
Volatiliteit Sirius Satellite Radio, grafiek: iVolatility.com
Jasper Oeberius Kapteijn is vermogensbeheerder bij Today's Beheer & Brokers en adviseur bij F.F.B. Investment Counsel. Op moment van publicatie heeft hij geen postities in XMSR en Sirius Satellite Radio. Kapteijn schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Today’s Beheer is een actieve vermogensbeheerder en is als vergunninghouder geregistreerd bij de AFM en staat als deelnemende instelling ingeschreven bij het DSI. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Reageren per mail? Klik hier.