Smallcapbedrijven zijn voorzichtiger geworden voor de tweede helft van 2011, door de onrust op de financiële markten. Waarderingen op basis van koers-winstverhoudingen zijn door de koersdaling echter erg aantrekkelijk geworden.
De gemiddelde koers-winstverhouding voor Nederlandse smallcaps op basis van schattingen van analisten is 8,4x voor de komende twaalf maanden. Als ex-analist weet ik maar al te goed dat deze taxaties in een verzwakkende economie waarschijnlijk nog te hoog zijn.
In een periode van onzekerheid zijn met name de winsttaxaties voor cyclische bedrijven lastig te voorspellen op twaalfmaandsbasis. Er zijn maar weinig bedrijven die hun winst op peil kunnen houden in een periode van zwakkere economische groei. Ze zijn er echter wel.
Drie toppers
Een aantal smallcapbedrijven in Nederland liet in de lastige periode 2008-2009 geen verzwakking in de winst zien maar zelfs een duidelijke verbetering. Ik denk hierbij aan:
|
EBITDA
in miljoen euro
|
2007
|
2008
|
2009
|
2010
|
2011E
|
|
Unit 4
|
58
|
79
|
75
|
86
|
94
|
|
Nutreco
|
198
|
204
|
231
|
260
|
292
|
|
Imtech
|
181
|
226
|
267
|
292
|
326
|
Bron: Bloomberg
- Unit 4: de helft van de omzet bestaat uit langjarige contracten voor gebruik van de software, waardoor de visibility hoog is. Daarnaast wist Unit 4 ook in moeilijke tijden de verkoop van nieuwe licenties redelijk op peil te houden, waardoor de winstgevendheid zelfs is toegenomen in de afgelopen jaren.
- Nutreco: ook in zwakkere economische tijden staan volumes van diervoer nauwelijks onder druk. Daarnaast is Nutreco in staat hogere grondstofprijzen veelal door te berekenen aan de eindklanten, waardoor ook de marges gezond zijn bleven. Nutreco heeft een sterke balans waarmee het haar positie kan versterken middels acquisities.
- Imtech: circa 55% van de activiteiten van Imtech is recurring, waardoor er een sterke basis is. Imtech kon door haar sterke positie in onder andere energiegerelateerde projecten de marge de laatste jaren zelfs verbeteren. Acquisities in Scandinavië hebben voor extra groeimogelijkheden gezorgd in de afgelopen jaren.
Deze bedrijven hebben door hun sterke positie de klappen in de markt op kunnen vangen. Ik denk dat ook in de komende onzekere periode deze bedrijven in staat moeten zijn hun winst op peil te houden. Op basis van de winst dit jaar staan deze drie bedrijven op een aantrekkelijke koers-winstverhouding van rond de 10x.
Ik kies in deze economische periode liever voor goedkope bewezen kwaliteit in plaats van de nog goedkopere aandelen met meer onzekerheid.