Untitled Document
Bij de slechtst presterende aandelen dit jaar op de Amsterdamse beurs behoort
ook weer
Laurus,
met momenteel een min van
25% ten opzichte van jaarultimo
2004. Dat is niet zo bijzonder zegt u, want het aandeel bakt er al jaren niks
van.
Het is wel bijzonder in het licht van een nog vrij recente, succesvolle claimemissie tegen 3,49 euro per aandeel bij een koers ruim boven 4 euro. De vraag dringt zich op hoe ver dit kan gaan, omdat de Laurus-ellende onderhand zijn eerste lustrum nadert.
Ooit was Laurus een florerend concern en in Nederland de grote tegenspeler
van Ahold.
In de tweede helft van de jaren negentig volgde de grote expansie - toen een
must voor alle bedrijven - waaraan ze zich groots vergaloppeerde.
Afgezaagde saga
Laurus nam de kruidenierstak van het Vendex-concern over en
richtte zich meer op het buitenland. De winst nam jaarlijks zo'n 15%
tot 20% toe en het aandeel steeg tot een recordhoogte
van 200 euro (omgerekend voor de reversed split van november 2004). Er
werd grif dertig maal de winst voor het fonds betaald.
Vanaf 2000 kwam de klad erin. De winst dat jaar daalde, binnenlands ontstonden er problemen met enkele winkelformules en in het buitenland liep het al helemaal niet, met onder andere een bleeder in Spanje. Het opgepompte aandeel belandde in een vrije val, waaruit het tot op de dag van vandaag niet is opgekrabbeld.
Bemoeienis van het Franse Casino,
een grootschalige herstructurering en een eerste forse claimemissie moesten
redding brengen. De problemen bleven alleen bestaan en waar het buitenlandse
avontuur rigoureus tot een einde kwam, resteerden de binnenlandse problemen
met als climax de Konmar-saga.
Prijzenoorlog
Toen het ergste leed geleden leek, kwam daar in 2004 nog een door Ahold ontketende
prijzenoorlog overheen. Weer was vers geld uit een claimemissie noodzakelijk
om de vermogenspositie aan te zuiveren en de hulp van Casino was nodig om de
boel overeind te houden. Wie dacht dat daarmee de bodem bereikt was, kwam bedrogen
uit.
Alle deelnemers aan de jongste emissie staan alweer op ruim verlies en de
huidige koersontwikkeling - het aandeel verloor sinds begin deze maand ruim
30% - doen alle alarmbellen rinkelen. Wat is hier aan
de hand? Feit is dat de prijzenoorlog in Nederland voortwoedt, waardoor er druk
op het concern blijft bestaan.
Zeker omdat Laurus nog steeds niet gereed is met het afronden van de herstructurering en de herschikking van de verschillende winkelformules. Zo'n prijzenoorlog kan ze op zo'n moment niet gebruiken. Een nettoverlies over 2005 ligt dan ook in de verwachting en tast de magere vermogenspositie opnieuw aan.
Turnaround
Het eigen vermogen bedroeg per 31 december 2004 154 miljoen euro - onder de nieuwe IFRS boekhoudstandaard slechts 88 miljoen euro - waar in 2005 weer een hap uit wordt genomen. Anderzijds, operationeel moet Laurus dit jaar in staat zijn om minimaal
break-even te draaien, of een kleine winst te realiseren.
Aan te nemen valt dat de herstructurering dit jaar eindelijk wordt afgerond. Nog meer rommelen met de winkelketens lijkt ondenkbaar, het nieuwe Laurus moet er in de loop van dit jaar staan. Dan is er sprake van een heuse turnaround-situatie en iedere belegger weet dat die bijzonder lucratief kunnen zijn.
Een bedrijf met een omzet van 3,5 miljard euro moet snel in staat zijn om
bij een nettomarge van 1% een winst van 35miljoen
euro te realiseren, ofwel 0,30 euro per aandeel. Dit is een taxatie
die veel effectenhuizen voor 2006 hanteren. Op de huidige koers van 3,07 euro
impliceert dit een koers/winstverhouding (k/w) van tien.
Licht gloort
Dat oogt vrij goedkoop voor een kruidenier die eindelijk orde op zaken heeft gesteld en bij een iets ruimere winstmarge de jaren daarna een sterke winstgroei kan laten zien. Kortom, Laurus oogt kansrijk, tenzij het concern alsnog omvalt. Boze tongen beweren wel eens dat Ahold met haar huidige prijzenslag haar grote concurrent weg wil pesten.
Ze is daarmee ver gekomen, maar het lukt Ahold niet helemaal. Haar tegenstander is immers niet Laurus, maar Casino. De Fransen stapten jaren geleden in en hebben tot nu toe weinig plezier gehad van hun Nederlandse investering. Ze zijn kapitaalkrachtig genoeg om Laurus overeind te houden en nog een jaar ellende te doorstaan, waarna er licht gloort aan de einder.
De situatie met Laurus is enigszins vergelijkbaar met de Amerikaanse supermarktketens K-Mart en momenteel Winn-Dixie. Het verschil is alleen dat deze ondernemingen in surseance zijn (Chapter 11) en in het geval Laurus is Casino in de bres gesprongen om de ergste geldnood weg te nemen.
Duivelse gedachte
Natuurlijk wil het Franse concern er uiteindelijk zelf beter van worden, waarbij de bestaande aandeelhouders worden gebruikt om mee te betalen. Vandaar dat er al twee claimemissie waren. Het is een duivelse gedachte - maar niet ondenkbaar - dat de huidige prijsdruk op het aandeel Laurus wordt veroorzaakt door Casino zelf.
Met een kapitaalbelang van nu 45% heeft het concern relatief weinig aandelen nodig om de koers onder druk te zetten. Wellicht biedt ze in de loop van dit jaar met een overnamebod iedereen die nu op verlies staat een uitgang. Zo verkrijgt Casino de meerderheid in een dan geherstructureerde, gezond gemaakt keten met een behoorlijk marktaandeel in Nederland.
Wie stapt anders op dit moment uit het aandeel Laurus om zijn of haar verlies
te pakken? De grafiek toont de all-time low van Laurus en de merkwaardige
oversold-situatie van nu. Casino wikt en beschikt. Het risico dat ze
de stekker er uit trekt bestaat, maar die mogelijkheid heeft ze al eerder gehad.
Nogmaals, er gloort licht aan het eind van de tunnel.
Kopen!
De contraire speculant vist juist op dit moment wat aandelen op. Vrijwel alle
analisten zijn negatief op Laurus met overwegend verkoopadviezen,
wat doorgaans een belangrijk koopsignaal is. Alleen de bedrijvenvorsers van
Fortis zien
het aandeel helemaal zitten en plakken er een koersdoel van maar liefst 6 euro
op.
Onno pakte gisteren op het slot voor 3,07 euro voorzichtig 5000 aandelen op
voor zijn IEX.nl
Modelportefeuille. Een herstelbeweging tot 4 euro is zijn eerste doel van
deze speculatieve transactie. Gezien de onzekerheid die rond het aandeel en de onderneming heerst,
hanteert hij een stoploss op 2,80 euro.
| |
| Klik hier voor Onno’s IEX.nl Nederlandportefeuille (+8,98%) |
| Klik hier om te reageren en te discussiëren |
| |
|
|
Onno is de persoonlijke raadgever van de zelfstandig beleggingsadviseur Lodewijk G. Hillen uit Losser. Met zijn eigen beleggingsadvieskantoor VermogensVisie ondersteunt hij particulieren bij het beleggen in aandelen en daarvan afgeleide producten (derivaten). Op moment van publicatie is Onno/Hillen privé long Laurus. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies, of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Reageren? Email naar onno@iex.nl.