De kans op een aantrekkelijker rendement wordt verhoogd door actuele situaties te combineren met het gebruik van uiteenlopende optiestrategieën. Actueel is het feit dat cruiseschip Costa Concordia op een rots is gevaren. Wat kunnen beleggers daarmee? Markten de eigenschap hebben om te overdrijven bij positief en negatief nieuws.
Een serieuze belegger heeft interesse om fundamenteel sterke en goed geleide ondernemingen op te nemen in een portefeuille in combinatie met een liefst duidelijke onderwaardering. Daarbij is het van groot belang om in te schatten of een onderwaardering niet structureel van karakter is, maar van tijdelijke aard. De eigenaar van het cruiseschip is de grootste cruisevaartaanbieder ter wereld Carnival Corporation.
Deze beursgenoteerde onderneming heeft 100 cruiseschepen in de vaart. Het schip Costa Concordia is slechts vijf jaar oud en heeft 1,5% bedcapaciteit van de totale groep. Het ligt in de lijn van mijn verwachting dat de directe negatieve invloed van het ongeluk op omzet en resultaat van de gehele onderneming relatief beperkt zullen zijn. De onderneming schat zelf 0,11-0,12 dollarcent per aandeel (circa 4-5%) van de huidige winstindicatie van 2,55-2,85 dollar per aandeel.
Afstraffing overdreven
De indirecte effecten zijn moeilijker in te schatten. Bijvoorbeeld het wegblijven van passagiers doordat een negatief beeld van cruisevakanties wordt opgewekt. Het is niet waarschijnlijk dat dit effect een langdurig karakter heeft, omdat het erop lijkt dat de kapitein fouten heeft gemaakt.
Een lagere koers is gezien het ongeluk en alle negatieve publiciteit weliswaar gerechtvaardigd, maar een afstraffing van 14% lijkt overdreven.
Carnival (koers in dollars). Bron: Bloomberg
De waarde van Carnival is met een stevige 4 miljard dollar gedaald (zie grafiek). Mijn beoordeling is dan ook dat dit niet in verhouding is met de situatie. Voor beleggers lijkt het interessant om een belang te nemen in Carnival. Het bedrijf heeft een goede reputatie en het is niet waarschijnlijk dat hier verandering in komt. De waardering is eveneens aantrekkelijk.
Afhankelijk van de risicoperceptie kan positie worden ingenomen in de aandelen van Carnival. Het uitgangspunt is dat de koers van het aandeel in ieder geval (gedeeltelijk) kan herstellen. Echter, ik ben van mening dat de kans op een positief rendement verder kan worden verhoogd door gebruik te maken van een relatief eenvoudige constructie als alternatief voor de aandelen, zodat een deel van mogelijk verder neerwaarts risico wordt ontlopen.
Voorbeeld optiestrategie
Door de recente forse beweeglijkheid van het aandeel zijn opties relatief duur geworden. Een belangrijk deel van de optiepremie wordt bepaald door de volatiliteit *). Met deze informatie kan een positie worden ingenomen die een hogere kans geeft op een positief rendement, namelijk door het verkopen van een (te) dure put optie **). Op deze manier wordt een vergelijkbare (long) positie ingenomen als met een aandeel, echter, met een extra ‘margin of safety’.
Put Carnival april 30 voor een premie van 2,70 dollar geeft 7,8% rendement (2,30 dollar versus koers 29,60 dollar) voor 3 maanden, ofwel 7,8% bescherming bij een verdere daling.
Bij koersen lager dan 30 bij expiratie van de optie wordt de kostprijs dus 27,30 dollar.
Bij koersen boven de 30 wordt de premie volledig verdiend (rendement van 9%). Hiervoor is slechts een beperkte stijging nodig van het onderliggende aandeel.
Ook bij weinig verandering in de koersvorming wordt rendement gerealiseerd, niet alleen door het verval van tijdspremie, maar ook door een normalisering van de volatiliteit die is ingeprijsd.
Momenteel is deze volatiliteit 39%, terwijl een normale waarde rondom 26% beweegt. Deze put optie heeft een ‘normale’ prijs van 1,90 dollar. Feitelijk betekent dit een extra rendement van 2,7% (voor maximaal drie maanden). Een goede beloning voor het risico gezien de specifieke situatie.
Er zijn meerdere soorten posities mogelijk, afhankelijk van het gewenste risicoprofiel en mening ten aanzien van de onderliggende waarde. De kern van dit artikel is om aan te geven dat het verkopen van een dure put een betere uitgangspositie biedt dan het kopen van een aandeel voor het realiseren van een aantrekkelijk positief rendement met een betere risicoverhouding.
Marginverplichting
Er zijn twee waarschuwingen op zijn plaats.
1) Er dient een marginverplichting te worden aangehouden als een put wordt verkocht als garantie dat aan alle eventuele verplichtingen (levering van onderliggende waarde) kan worden voldaan.
2) Ook is het van belang om posities door te rollen bij het overschrijden van vooraf gestelde grenzen indien men niet de aandelen niet in portefeuille wil krijgen. In dit voorbeeld zou een ondergrens van 27,50 dollar kunnen worden aangehouden.
|
*) Het begrip volatiliteit heeft betrekking op koersbewegingen in het verleden. Optiepremies hebben betrekking op verwachte koersbewegingen in de toekomst, en hebben daarom te maken met verwachte volatiliteit. Hoe hoger deze verwachte volatiliteit van het onderliggende aandeel is, hoe duurder de optie. De kans dat het onderliggende aandeel in prijs zal veranderen is dan groter, dus om dit risico te compenseren zal de prijs van de optie hoger zijn.
**) Het verkopen van een put optie geeft de plicht om tegen een vooraf bepaalde prijs binnen een afgesproken periode het onderliggende aandeel te kopen. Let op: een margin verplichting is vereist.
|