Na de aarzeling van gisteren - direct na de aankondiging van de voorwaarden van de claimemissie steeg de koers zelfs nog even - brengen beleggers vandaag hun ongezouten ongenoegen tot uitdrukking over de sterk verwaterende kapitaalsuitbreiding van
Laurus.
De koers, die begin deze week met behulp van een omgekeerde één-voor-tien aandelensplitsing optisch tot 6,55 euro was opgekrikt, doet nu 4,55 euro. Dat is een grotere daling dan waartoe de claimemissie aanleiding is.
Volgens onze zienswijze moet nu zo’n 5 euro (6,55 + 3,49 / 2) op het bord staan. Beleggers waarderen de kapitaaluitbreiding daarmee impliciet lager dan het bestaande. Dat is niet vreemd, wanneer wordt beseft dat de emissie vooral Casino in de kaart speelt.
Uitstappen
De Franse supermarktorganisatie hield na de emissie van 2002 al een rechtstreeks belang in Laurus van 38%. Via een optie op de aandelen die onder andere in het bezit zijn van ABN Amro, weet Casino zich bovendien verzekerd van een belang van nog eens 12,5%, zodat zij de facto de scepter zwaait over Laurus.
Uit alles blijkt dat Casino er op uit is Laurus op termijn volledig te verwerven. Opluchting dat met de jongste emissie een deconfiture van Laurus wordt voorkomen, was inderdaad misplaatst geweest. Beleggers doen er dan ook verstandig aan zo snel mogelijk uit het fonds te stappen, of in ieder geval hun claims zo snel mogelijk te verkopen.
Ze dreigen ten slotte twee keer te worden uitgerookt. Indirect door Ahold, dat met een nietsontziende prijzenoorlog Laurus op de knieën dwingt en haar het liefst uit de markt drukt en direct door Casino, dat van tijd tot tijd een verwaterende emissie orkestreert. Die zorgen er voor dat de positie van de minderheidsaandeelhouders op den duur onhoudbaar wordt.
Rood: AEX
Blauw: Laurus
Toelaatbaar koopmansgebruik
Uit niets blijkt dat Casino zich geroepen voelt op te treden als weldoener voor hen. Integendeel, ze is uit op volledige overname tegen de aantrekkelijkste voorwaarden. Van kruideniers valt, zeker onder de huidige marktomstandigheden, geen royale opstelling te verwachten. Casino ligt in de laatste weken onder vuur, maar het bedrijf valt niets te verwijten.
Haar op profijt gerichte gedrag valt onder toelaatbaar koopmansgebruik en haar aandeelhouders applaudisseren straks voor de goedkope wijze waarop zo’n 18% van de Nederlandse levensmiddelenmarkt werd ingepikt. Wellicht zijn er toch nog beleggers die overwegen zich tegen de verwatering te verzetten door dapper hun claimrecht uit te oefenen.
Dat lijkt een vooral door masochistische motieven ingegeven daad. Wie nu nog zijn geld in nieuwe aandelen Laurus steekt, kan het net zo goed direct als presentje overmaken aan Casino. Het kapitaalkrachtige bedrijf kan met het grootste gemak een redelijk bod op tafel leggen, maar waarom zou het de neus ophalen voor een leuke opsteker?
Scheren of geschoren worden
De Franse kruidenier let ook op de kleintjes, wat des te meer blijkt uit dat ze, optredende als adviseur van Laurus, zich door het armlastige bedrijf een consultancy fee van 2,5 miljoen euro laat uitbetalen. Beleggers die gokken op een voor hen goede afloop maken willens en wetens geen gebruik van het voorrecht dat ze ongebonden zijn.
Wie niet geschoren wil worden kan zich immers ogenblikkelijk voegen bij de partij de scheert. Met een enkel telefoontje is de omwisseling van aandelen Laurus in die van Casino een feit. Helaas, beleggers gedragen zich soms als apen die zich liever laten vangen, dan de banaan los te laten die ze in hun gebalde vuist geklemd houden.
Moeten wij het echt zo zwart/wit zien, of is er hoop dat beleggers die blijven zitten straks toch tegen behoorlijke condities worden uitgekocht? Slaat de uitgekooktheid van Casino misschien als een boemerang terug in haar eigen gezicht en moet ze diep in de buidel tasten om de laatste aandeelhouders uit te kopen?
Rood: AEX
Blauw: Casino
Beproefde weg
Op die mogelijkheid bestaat nog geen enkel zicht. De Europese overnamerichtlijn die bij een zeker meerderheidsbezit voorschrijft dat de minderheidsaandeelhouders moeten worden uitgekocht, krijgt pas in 2006 kracht van wet en dan nog is het geenszins uitgesloten dat de wet alleen van toepassing is op nieuwe gevallen, die zich vanaf dat moment zich voordoen.
Veel waarschijnlijker is dat het uitroken onverminderd wordt voortgezet, zonder dat het ooit tot een officieel bod behoeft te komen. Voor Casino is het een inmiddels beproefde weg en dat maakt de kans op een derde emissie binnen afzienbare tijd allesbehalve denkbeeldig. De 200 miljoen euro eigen vermogen die de emissie nu opbrengt is al op voorhand uitgegeven.
Dat geld is nodig om de kort geleden tot Konmar omgebouwde Super de Boers en Edahs weer terug te brengen naar hun oorspronkelijke formule. Tussen 2004 en 2006 voorziet Laurus daarvoor de volgende investeringen:
Edah: 114 miljoen euro,
Super de Boer: 79 miljoen euro,
Konmar: 70 tot 80 miljoen euro.
Geen lichtpunten
Bovendien wijst niets er op dat de door Ahold begonnen uitputtingsslag op korte termijn wordt beëindigd. De situatie waarin zij zich bevindt voert tot niets minder dan een strijd op leven en dood. Met de steun van Casino hoeft Laurus niet ten onder te gaan, maar voor de minderheidsaandeelhouders zijn in dit scenario geen lichtpunten te bespeuren.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.