Na een moeizaam 2009 is er een herstel waarneembaar in het aantal bedrijfsovernames op de beurs. Ondanks de koersrally van de afgelopen maanden, is de waardering die voor bedrijven op de beduidend lager dan voor de crisis.
Veel bedrijven lijken kansen te zien om, tegen aantrekkelijke prijzen, andere ondernemingen op te kopen. Volgens het meest recente M&A-report van Zephyr is het volume van fusies en overnames wereldwijd in 2009 met 15% gedaald naar 3621 miljard dollar.
Met name het stilvallen van de activiteit van private equity hakte erin. In het Europese land waar private equity traditioneel de meeste transacties doet, is de activiteit met maar liefst 63% teruggevallen.
Er zijn tekenen van herstel te zien. In de afgelopen maanden valt op dat grote overnames gebeuren in de sectoren:
- Farmacie, Merck kocht Schering-Plough, Pfizer Wyeth en Roche wist de aandeelhouders van Genentech tot verkoop te verleiden
- Grondstoffen, BHP koopt Rio Tinto, Suncor neemt Petro-Canada over en Exxon doet een grote aankoop van gasproducent XTO Energy
In Europa worden grote deals vooral in defensieve sectoren gedaan:
- Nutsbedrijven (Vattenfall koopt Nuon, Eon Essent en Enel het restant van het Spaanse Endesa)
- Voeding (het Britse Cadbury valt uiteindelijk ten prooi aan Kraft)
Bedrijven lijken in toenemende mate te ontwaken uit een winterslaap die mede is ingegaan omdat er tot voor kort een chronisch gebrek aan voedsel was (voor bedrijven is dat financiering). Bedrijven hebben en masse in de afgelopen maanden geld aangetrokken op de kapitaalmarkt.
Zakenbankiers hebben overuren gemaakt om alle bedrijfsobligatie en (claim)emissies aan de man te brengen. Wat kan een belegger nu met deze trend? Enige tijd geleden verschenen twee interessante rapporten over de opleving op de Europese markt voor bedrijfsovernames:
- Q-Series: European M&A: Are we at the start of the next wave? van de Zwitserse zakenbank UBS
- What Works in Eequity Markets van het Amerikaanse Citigroup Global Markets
De analisten van Citigroup hebben meer dan 1000 overnames bekeken die op de Europese beurzen zijn gedaan tussen 1994 en 2009. Beleggers die aandelen in de targets hebben, behalen gemiddeld een outperformance van 22% in de twee maanden rond de aankondiging van de overname.
Het loont dus overnamekandidaten op te sporen. UBS doet dit door, samen met de topmanagement consultant Boston Consulting Group circa 700 Europese CEO's te interviewen en deze informatie te koppelen aan het denkwerk van de UBS-analisten.
De analisten van Citigroup hebben ontdekt dat bepaalde eigenschappen een sterke voorspellende waarde hebben voor het aankomende overnamebod:
- de bedrijven zijn kleiner dan het sectorgemiddelde
- kennen een lage waardering
- hebben zwakke liquiditeitsratio's
- laten dalende omzetresultaten zien door zwak management
- de aandelen laten een bovengemiddeld koersmomentum zien
Wij hebben de lijst met bedrijven bekeken en vergeleken met de 38 posities waar het Haven European Value Fund in belegd. Tot ons genoegen was de overlap groot. De volgende bedrijven staan op de toplijst met overnamekandidaten van de zakenbankiers:
- Georg Fischer (bij UBS en Citi)
- Kloeckner (bij UBS en Citi)
- Fiat
- Kuoni
- Heijmans
- Yell Group
- NCC
- Petroleum Geo Services
- Golden Ocean Group
Dr Fred Huibers is directielid van Het Haags Effektenkantoor en Safe Harbour Fund Management, alsmede fondsmanager van onder meer het Haven European Value Fund. Hij houdt privé geen posities aan in individuele aandelen die in deze column genoemd worden. Er is een grote kans dat dit wel het geval is bij beleggingsfondsen die onder zijn verantwoordelijkheid vallen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Klik hier om een bericht te sturen aan de auteur.