In het verleden is PostNL wel vaker als overnamekandidaat genoemd. Een van de grootste obstakels voor een potentieel geïnteresseerde partij was het pensioenfonds van PostNL. Dat pensioenfonds had een grote onderdekking en dat gaf voor de overnemende partij teveel onzekerheid. Dat probleem is inmiddels opgelost doordat PostNL het bedrag dat bijgestort moet worden, wanneer het pensioenfonds in onderdekking zit, heeft gemaximeerd.
Overnamekandidaat
Maandag werd door een bank geopperd dat PostNL een interessante overnamekandidaat zou kunnen zijn voor Royal Mail. Er worden een aantal goede argumenten genoemd. Royal Mail heeft een sterke balans en PostNL zou dan in een keer van zijn negatieve eigen vermogen af zijn.
PostNL heeft een state-of-the-art infrastructuur voor de bezorging van pakketten. Dit is de markt waar de groei in de toekomst vandaan moet komen. Royal Mail zou van deze knowhow kunnen profiteren, want de Britten zijn nog lang niet zover. Verder zou PostNL onder de vleugels van Royal Mail kunnen groeien. Uiteraard zijn er ook schaalvoordelen.
Er worden ook een aantal argumenten genoemd die wat minder goed zijn. Royal Mail en PostNL hebben een aantal dezelfde grootaandeelhouders, zoals BlackRock, Norges Bank en UBS. Naar mijn mening geen argument, want dit zijn ongeveer de grootste beleggers ter wereld en die zitten in vrijwel elk aandeel, vaak ook passief. Verder wordt Goldman Sachs genoemd als huisbankier van zowel Royal Mail als PostNL, ook niet erg sterk als reden voor een overname.
Belangrijker nog - en niet genoemd door de bank - is dat er vrijwel geen synergievoordelen te behalen zijn. PostNL heeft een bedrijf in de UK waar ze ongeveer 20% van de omzet behaald. Dit bedrijf zal vrijwel zeker afgestoten moeten worden vanwege de machtspositie die Royal Mail al heeft in de UK.
Kapitaalkrachtig
Royal Mail zou volgens het rapport stevig genoeg zijn om voor een eventuele overname nieuwe aandelen uit te geven. Royal Mail heeft een beurswaarde van ongeveer 4,9 miljard pond. PostNL heeft een beurswaarde van ongeveer 1,5 miljard euro. Wanneer u uitgaat van een overnamepremie van 30% komt u op een totale enterprise value van PostNL van 2,5 miljard euro.
Daar moet u dan eigenlijk nog de waarde van het belang van 14,75% van PostNL in TNT Express vanaf halen. Dan komt u op een overnameprijs van ongeveer 2,1 miljard euro. Met 350 miljoen pond cash en ruimte op de balans om extra te lenen zal Royal Mail niet veel aandelen uit hoeven geven. Kortom Royal Mail kan PostNL zeker betalen.
Conclusie
Ik denk echter dat het nog te vroeg is voor een consolidatie in de Europese postmarkt. Veel landen hebben hun postbedrijven nog niet eens geprivatiseerd (Frankrijk, Italië). De Europese toezichthouders willen verder meer concurrentie op de Europese postmarkten, niet minder. Gezien de koersontwikkeling van het aandeel op 16 februari zien beleggers een overname van PostNL op korte termijn door Royal Mail ook niet gebeuren.
Sander Stortenbeek heeft gewerkt bij de Rabobank, NIB Capital Bank, FBS Bankiers en SNS Securities in verschillende functies. Hij heeft oa Institutionele beleggers en hedge funds geadviseerd over de beleggingen in aandelen en derivaten.
Stortenbeek belegt voor zijn pensioen in (index) trackers en enkele Nederlandse large caps. De informatie in deze columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.