Dat viel toch even tegen vanochtend, de KW1-cijfers van BAM Groep: het gecorrigeerde resultaat voor belastingen bedroeg een schamele 4,9 miljoen euro op een omzet van afgerond 1,4 miljard euro. Analisten hadden vooraf duidelijk op meer gerekend (euro 10 tot euro 14 miljoen).
Pijnpunt bij BAM ligt vooral in het VK, een zwakke Britse pond liet zijn sporen na.
Topman Rob van Wingerden toonde zich in een toelichting nogal optimistisch en sprak van een "voortzetting van het goede momentum." Hoewel er zeker de nodige lichtpuntjes zichtbaar waren, delen wij dat optimisme toch niet helemaal.
Bedrijven afrekenen op één matig kwartaal, is weinig zinvol. Dat geldt zeker ook voor BAM en sectorgenoten: het eerste kwartaal geldt in de bouwwereld nu eenmaal als zwakste kwartaal. Desalniettemin zijn wij toch wat terughoudend bij dit aandeel.
De cijfers
Zoals hierboven al aangehaald: over KW1 boekte BAM Groep een omzet van afgerond 1,4 miljard euro en bleef er onderaan de streep 4,9 miljoen euro over, en daar zal de Belastingdienst ook nog een hapje uit willen nemen. Over het eerste kwartaal van 2016 bedroeg de omzet nog ruim 1,5 miljard euro, met een winst voor belastingen van 8,2 miljoen.
Dat laatste resultaat werd dan weer sterk vertroebeld door een vrijval van een voorziening (9,7 miljoen euro) gerelateerd aan de desinvestering van het belang wat BAM hield in Van Oord. Al te boude conclusies mag U hier dan ook niet aan verbinden.
Als we even inzoomen op de diverse sectoren van BAM ontstaat er wel een helder beeld. Bouw & Vastgoed zag de omzet met 95 miljoen euro teruglopen tot 825 miljoen: het zwakke Britse pond liet zijn sporen na (-/- 33 miljoen euro) en enkele desinvesteringen van niet-kernactiviteiten in Nederland. Er werd wel geld verdiend bij deze tak: 12,6 miljoen euro.
Dan de divisie waar, dit kwartaal althans, de meeste pijn waar te nemen valt: Infra. Een omzet van 591 miljoen euro versus 619 miljoen over het eerste kwartaal van 2016. Nu vat dat nog wel mee, een daling van circa 4% valt te overzien.
Echter, waar BAM vorig jaar nog een bescheiden 1,4 miljoen euro verdiende bij de Infra-tak, blijft daar nu onderaan de streep een verlies over van 11,4 miljoen euro. Ook hier neemt het lagere Britse pond een hap uit de omzet (-/- 19 miljoen euro), maar ook in Duitsland en Nederland was sprake van een minder resultaat.
Bij de Publiek-Private Samenwerking (PPS) gebeurde er weinig spannends: een wat lagere omzet, maar een vrijwel gelijke winstbijdrage aan het groepstotaal.
Lichtpuntjes
Natuurlijk vallen er ook wel wat lichtpuntjes bij BAM Groep waar te nemen. De orderportefeuille blijft goed op peil met 10,3 miljard euro, al zouden wij dit wellicht ook als een minpuntje kunnen zien.
Immers, de sector heeft flinke rugwind en dan is een toename van het orderboek met slechts 100 miljoen euro (+/+ 1%) niet direct een forse toename, maar ook hier geldt natuurlijk dat BAM Groep wat activiteiten van de hand heeft gedaan.
Meer te spreken zijn wij over de verdere verbetering van de balansratio’s. Zo kwam de solvabiliteitsratio uit op 21,5% ultimo eerste kwartaal, versus 19,7% over de vergelijkbare periode vorig jaar.
Dat is weliswaar nog niet genoeg: wij zouden daar graag minimaal 25% zien, maar het bouwconcern is goed op weg. De recourse nettokaspositie liet een stevige verbetering zien van 206 miljoen euro naar 279 miljoen euro.
Brexit
BAM Groep is 2017 matig van start gegaan, mooier kunnen wij het ook niet maken. Tegelijk is het zaak als belegger om niet te veel waarde te hechten aan één tegenvallend kwartaal. Het management houdt vooralsnog vast aan de al eerder uitgesproken verwachting van een "licht lagere omzet over 2017 en een hoger gecorrigeerd resultaat voor belasting."
Dat is mooi, maar waken tegelijk voor te veel optimisme. BAM Groep is, zo maakte de valutaire tegenwind al duidelijk, sterk afhankelijk van het wel en wee in het VK. En dat kon nog weleens een dingetje worden: Brexit, weet u nog.
Erg vervelend, de impact van de Brexit is nog volslagen onbekend en wij hebben ook niemand kunnen vinden die het wel weet. Om die reden zijn wij terughoudend voor wat betreft een belegging in BAM Groep: risico’s inprijzen hoort erbij, maar dat wordt in dit geval toch een lastig verhaal.
Disclaimer Crum: geen positie in BAM Groep