IEX introduceert...Marc Langeveld!
Marc is fondsmanager van het Antaurus Europe Fund en een stockpicker pur sang. Hj zal op deze site regelmatig zijn fundamentele visie op binnen- en buitenlandse aandelen geven - en daarbij zijn mening niet onder stoelen of banken steken, zoals deze eerste column al aantoont.
Fitch kwam eerst net als collega-kredietbeoordelaars Moody's en S&P met te optimistische ratings voor allerlei rommel-CDO's (collateralized debt obligation). Inmiddels weten we dat menig AAA-product toch kon omvallen. Geschrokken door alle terechte kritiek hebben de bureaus de rug gerecht en strijden zij inmiddels om wie als eerste Portugal tot junk mag downgraden.
Rating VS
Maar ach, zelfs na de waarschuwing van S&P van gisteren zijn de Verenigde Staten volgens de agencies nog steeds AAA, ondanks dat er nog maar 70-80 miljard dollar te gaan is tot het nationale schuldplafond wordt bereikt. Deze politiek gemotiveerde AAA-rating haalt de geloofwaardigheid natuurlijk een stuk onderuit. De recente downgrade (1 april 2011) op onze Royal Dutch Shell van AA+ naar AA, neemt ook het laatste stukje vertrouwen in de capaciteiten, van in dit geval Fitch, weg.
Net in het jaar dat bij Royal Dutch Shell the Mother of All Cashflows gecontroleerd begint te sproeien, twijfelt Fitch aan de capaciteit van Royal Dutch om te deleveragen, een duur woord voor schulden reduceren en de balans versterken. Het kan niet aan Shell liggen, want dat bedrijf is vrij duidelijk geweest.
Verwachte cashflow
Bij een gemiddelde olieprijs van 60 dollar zal de operationele cashflow de komende jaren 50% hoger uitkomen op circa 36 miljard dollar en bij een gemiddelde olieprijs van 80 dollar zal de cashflow richting de 44 miljard dollar kunnen gaan. Het valt dus niet uit te sluiten dat bij een olieprijs hoger dan 100 dollar de cashflow boven de 50 miljard dollar uit zal stijgen.
Royal Dutch Shell heeft de afgelopen jaren enorm geïnvesteerd in het ontwikkelen van nieuwe velden, zoals Sakhalin2 in Rusland, Pearl GTL in Qatar, Perdido in de Golf van Mexico, Kashagan en niet te vergeten de Canadese teerzanden. Deze velden produceerden nog niet of nauwelijks tot aan 2011, waardoor alle gedane investeringen ruim voor de baat uitgingen. De komende jaren gaan deze velden echter steeds meer olie en gas (lees cashflow) produceren en zijn de grootste investeringen erin achter de rug.
Stijgende productie
Vergeleken met de meeste concurrenten onderscheidt Royal Dutch Shell zich nu door een stijgende olie- en gasproductie, wat tegenwoordig vrij zeldzaam is binnen de sector. Ook desinvesteert Royal Dutch Shell een aantal raffinaderijen en snijdt het stevig in de kosten.
Wat resteert volgens de guidance voor de komende jaren, is een fors hogere operationele cashflow (44-55 miljard dollar) en lagere netto investeringen (25-27 miljard dollar). Het lijkt mij, in tegenstelling tot Fitch, ruim voldoende om de komende tijd niet alleen het dividend nog wat te verhogen, maar ook aandeleninkoop te blijven doen en de balans te versterken door de schulden te reduceren.
Lange neus
Royal Dutch Shell trekt straks niet alleen een hele lange neus naar de concullega's die te kampen hebben met een dalende productie, maar ook naar Fitch. Want die kredietbeoordelaar zal waarschijnlijk binnen twaalf maanden een ouderwetse U-turn moeten maken.
Antaurus Europe Fund heeft een positie in het aandeel Royal Dutch Shell.
Marc Langeveld is mede-oprichter van Antaurus Capital Management, fondsbeheerder van het succesvolle Antaurus Europe Fund. Binnen Antaurus is Langeveld verantwoordelijk voor Macro & Strategie en selecteert hij als Portfolio Manager de aandelenbeleggingen van het Antaurus Europe Fund. Langeveld schrijft zijn columns op IEX op persoonlijke titel.
Professioneel houdt Antaurus posities aan in veel Benelux aandelen. Elk Benelux aandeel wordt beschouwd als een potentieel interessante belegging en alles wat Langeveld schrijft moet vanuit die optiek worden gelezen. De informatie in zijn columns is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.