In mijn column van 18 januari stelde ik dat alles goed leek te gaan, maar dat er mogelijke zwarte zwanen zouden opdoemen. Een week eerder braken de onlusten in Tunesië uit, die even later in andere Arabische landen zich hebben voortgezet. Daarna kregen we nog een aardbeving plus tsunami in Japan. Enfin, de rest is toekomst.
In ieder geval zijn we weer terug bij af, althans bij de AEX-index van december 2010. Alle jaarcijfers van de AEX-fondsen zijn bekend. (Air France-KLM komt pas van de zomer, omdat haar boekjaar ultimo maart sluit.)
Op bijgaande spreadsheet - nu duidelijker dan in de vorige column - kun je winst (en dividend) taxaties over 2011 aflezen en zien wat de gerealiseerde resultaten over 2010 waren. Belangrijk zijn de verschillen ten opzichte van twee maanden geleden.
Zo is de gemiddeld gewogen winst per aandeel over 2010 van de AEX-index thans 29,30 euro, ten opzichte van 29,90 euro medio januari. Voor 2011 wordt deze ingeschat (consensus van analistentaxaties, zoals verzameld door Factset) op 35,10 euro. Deze is dus ongewijzigd in vergelijking met twee maanden geleden en impliceert een gemiddelde winstgroei van bijna 20% in 2011. De som van koersdoelen die analisten geven komt uit op een AEX van bijna 416, dit was twee maanden geleden nog 407.
Ook zijn de koersrendementen van de laatste maand, laatste zes maanden, het laatste jaar en sinds eind 2010 opgenomen. En dan blijkt dat Aegon, ING, SBM Offshore en KPN (en BAM maar deze gaat naar de AMX) tot dusver een positief aandelenrendement hebben gehaald.
Klik op de grafiek voor een grote versie
Opvallend is dat wel koersdoelen per saldo zijn verhoogd en het verschil tussen koers en koersdoel nu bijna gemiddeld 20% is. Koersdoelen ijlen echter na bij de koersvorming en winsttaxatiewijzigingen. Hoe dan ook, zie bijgaand een rijtje van hoge en lage koersdoelen ten opzichte van twee maanden geleden:
Hogere koersdoelen: Lagere koersdoelen:
Arcelor Mittal Ahold
ASML Air France-KLM
DSM TNT
ING Unilever
Royal Dutch
SBM Offshore
Op basis van de schattingen over 2011 van analisten zijn de koerswinstverhoudingen (P/E) per aandeel met gemiddeld 10 aantrekkelijk. Winst per aandeel voorspellen is één, maar een koersdoel of waardering afgeven is twee. Daarvoor moet je aannames maken.
De koerswinstverhouding om een multiple te gebruiken is natuurlijk afhankelijk van het vertrouwen en de verwachting van nog hogere resultaten in de toekomst. Vaak blijken de winsten per aandeel achteraf nog wel redelijk geschat, tenzij forse economische veranderingen optreden, maar zijn de aannames voor het koersdoel te optimistisch geweest.
Jaren 90
Ik stel, en dat heb ik al eerder gedaan, dat de gemiddelde koerswinstverhouding van de jaren 90 niet snel terugkomt in Europa. Dit omdat er nu relatief minder groei is van het besteedbaar inkomen en de beleggers vergrijzen (en pensioenfondsen als de grote kopers in dat decennium nu afhaken). Zelf blijf ik bij mijn 2011 AEX-koersdoel van 385 (zie de column van 29 november), wat dus op basis van schattingen een k/w van 11 impliceert.
Verschillende ondernemingen hebben in 2010 de hoogste operationele winsten ooit gerapporteerd, maar dit betekent niet dat we all time highs in de aandelenkoersen zien. De koerswinstverhoudingen zijn immers niet statisch.
Er zijn overigens aandelen waar dit wel geldt.
Ondernemingen, die een topwinst in 2010 hadden, en die de laatste drie maanden een all time high lieten zien, zoals:
Ondernemingen, die in 2010 voor zover ik heb kunnen nagaan de hoogste operationele winst (dus zonder boekwinsten) ooit hebben gerapporteerd (met uitzondering van echte small caps), maar waarvan de oude all time high koers nog niet in zicht is, zijn:
Bij enkele bedrijven (ASML, KPN, Unit 4) heeft de dotcomcrisis in 2000/2001 parten gespeeld, bij andere zoals Wolters Kluwer en Reed Elsevier is het groeiprofiel afgenomen. Terwijl bij onder meer Heineken, Unilever en Arcadis de koerswinstverhouding gedaald is.
Ondernemingen die mogelijk de all time high in operationele winsten in 2011 halen (en nog niet genoemd zijn), zijn:
Opvallend maar wel begrijpelijk, is dat financials (Binck bereikte hoogste winst in 2009 en Delta Lloyd heeft nog een te kort track record) , bouwondernemingen en uitzenders de lijstjes nog niet sieren.
Ex-dividend
Ik wil afsluiten met een overzichtkalender van ex-dividendnotering (slot) van de Nederlandse aandelen voor de komende maanden. Vaak zijn elders gepubliceerde lijstjes niet compleet. Hopelijk dit overzicht wel, al zijn er nog steeds bedrijven die wel aangeven op hun websites wanneer de aandeelhoudersvergadering is en wanneer het dividend daadwerkelijk betaald wordt, maar niet wanneer hun aandelenkoers ex-dividend gaat. Dat is meestal de tweede werkdag na de aandeelhoudersvergadering (AVA).
