De cijfers van PostNL worden goed ontvangen, ondanks het negatieve cijfer onder de streep. Door de afboeking en exitkosten bij de Engelse dochter Whistl komt het resultaat over het tweede kwartaal uit op -4 miljoen euro.
Vorige keer schreef ik al dat het bij PostNL draait om een terugkeer als dividendwaarde. Hier wordt overdreven veel aandacht aan besteed, maar dat komt omdat bedrijven die dividend uitbetalen op de beurs structureel anders worden behandeld dan bedrijven die geen dividend uitbetalen.
Opname in bepaalde beleggingsfondsen, ETF’s en in pensioenprogramma’s wordt vaak afhankelijk gemaakt van het feit of een bedrijf wel of geen dividend uitbetaalt. Hoe zekerder die kans wordt, hoe meer interesse er dus voor het aandeel zal komen.
Zo ver is het nog niet
PostNL wil in de toekomst 50% van de nettowinst uitkeren aan dividend en dan moeten we al gauw denken aan een kwartje per jaar. Dat zou een koers van vijf a zes euro rechtvaardigen. Zo ver is het echter nog (lang) niet. Dividendhervatting is afhankelijk van het feit of het eigen vermogen weer positief kan draaien.
In het cijferverslag van vandaag draait het hier om:
During HY 2015, consolidated equity attributable to the equity holders of the parent increased from €(597) million per 31 December 2014 to €(357) million on 27 June 2015. The increase of €240 million in HY 2015 is mainly explained by the profit for the first half year of €30 million, the value adjustment of the stake in TNT Express for an amount of €169 million and the positive impact of pensions within OCI of €31 million. During HY 2015, corporate equity increased from €1,983 million per 31 December 2014 to €2,144 million on 27 June 2015. Distributable corporate equity amounted to €(194) million on 27 June 2015 (31 December 2014: €(239) million).
Een wettelijke voorwaarde voor het uitbetalen van dividend is dat het uitkeerbare deel van het eigen vermogen positief moet zijn. Bij de cijfers wordt dit het distributable part of corporate equity genoemd. Dit was een half jaar geleden 239 miljoen euro negatief, en staat nu op 194 miljoen euro negatief.
Een eigen voorwaarde uit het dividendbeleid van PostNL is dat het geconsolideerd eigen vermogen positief moet zijn. Dat is nog niet het geval, maar schiet wel al een eind op door de opwaardering van TNT Express en de pensioenwijzigingen. Momenteel staat het eigen vermogen op 357 miljoen euro negatief.
Nog niet zeker
Het belang in TNT staat nu in de boeken voor 7,64 euro per aandeel (de koers per 28 juni) en dat leverde 147 miljoen euro aan eigen vermogen op. Die deal is nog niet zeker en ligt momenteel ter beoordeling in Brussel. Mocht er een positief oordeel komen, dan kan PostNL het restant van 29 miljoen euro (8 -7,64 euro) ook bijschrijven.
De belangrijkste bijdrage aan een positief eigen vermogen moet komen van de bedrijfsresultaten. Oftewel, de winstgevendheid zal het laatste stuk van het negatieve eigen vermogen moeten doen verdwijnen. Na publicatie van de Q1-cijfers namen de zorgen daarover toe.
Gedoe met het Engelse Whistl, de zzp-bezorgers in Nederland en een sterker dan verwachte afname van poststukken speelden het bedrijf parten. Het feit dat CEO Herna Verhagen vandaag herbevestigde dat het onderliggende cash bedrijfsresultaat tussen de 280 en 320 miljoen euro uit zal komen, dankzij een sterkere tweede jaarhelft, doet de koers daarom stevig opveren.
Winstgevendheid moet de rest doen
Nu is het uitspreken van die herbevestiging minder stoer dan u misschien denkt, want de besparingen lopen verder op, er is een eurobond afgelost wat renteverplichtingen scheelt en er zijn meer werkdagen de komende periode. Niettemin betekent het wél dat het omkeermoment van het eigen vermogen toch ergens eind volgend jaar, begin 2017 zal kunnen komen te liggen.
Maar, in het leven is weinig zeker, zelfs het bezorgen van blauwe brieven door PostNL niet meer, en we zullen dan ook de nodige slagen om de arm moeten houden. Uiteindelijk gaat het erom dat het postconcern grip op de volumedaling krijgt en structureel winstgevend kan worden. Die vraag is belangrijker dan de vraag of er in 2016 dan wel in 2017 weer een dividendje te verdelen valt.