Vorige week schreef ik dat de balans van de Europese Centrale Bank flink aan het groeien is. Door de economische crisis is de balans inmiddels groter gegroeid dan die van de Amerikaanse Federal Reserve.
De mannen van de Europese Centrale Bank hebben het zwaar te verduren. Als u beseft dat ze voor maar liefst 81,5 miljard euro aan Griekse obligaties hebben opgekocht die nu mogelijk tegen een ongecontroleerd faillissement van Griekenland aankijken. Een Griekse val zou deze investering in een klap wegvagen.
Een failliet dreigt voor de Grieken omdat een deal tussen de overheid en de banken steeds verder weg lijkt te lopen. Het idee is om de obligaties die aflopen op 20 maart te halveren in nominale waarde en dan te herstructureren naar een dertigjarige obligatie met een coupon van 3,1%.
Verlies van 82,5%
Dus stel, u bent een van de beleggers in deze obligatie met 100.000 euro. Dan is het voorstel om hier een dertigjarige obligatie met een nominale waarde van 50.000 euro van te maken. De contante waarde van deze obligatie is slechts 17,5%. U wordt dus met een verlies van 82,5% geconfronteerd.
Hier worden enkele beleggers van de uitstaande 14 miljard euro-obligatie niet vrolijk van. Er is zelfs een sterk vermoeden in de markt dat een groep hedgefunds een meerderheidspositie heeft genomen in een Griekse obligatie met een looptijd tot 2016. Deze obligatieserie is een van de weinige die uitgegeven is onder Engelse wetgeving en is relatief klein qua uitgiftegrootte.
In onderstaande figuur is een Griekse obligatie uitgegeven onder Engels recht weergegeven samen met een Griekse obligatie uitgegeven onder Grieks recht met dezelfde looptijd. U kunt in de figuur duidelijk zien dat het koersverschil maar liefst 21% is.
Catastrofe
De crux hierachter is dat de obligaties uitgegeven onder Engels recht bij een meerderheidspositie door een groep beleggers van meer dan eenderde van de totale uitgifte een mogelijke deal kunnen blokkeren. Dat zou catastrofaal zijn voor het land dat de afgelopen eeuw vaker in staat van faillissement is geweest dan niet.
Echt raar is het daardoor ook weer niet voor de Grieken zelf. Wat voor gevolgen dit kan hebben voor de Europese Unie als geheel zal ik in een volgende column uiteenzetten.