Ik baal van SNS Reaal

SNS Reaal maakte vandaag teleurstellende resultaten bekend. Het management benadrukt dat de winst, exclusief incidentele posten, is gestegen van 37 miljoen euro vorig jaar naar 87 miljoen euro over het eerste halfjaar.

Maar, er wordt niet bij gezegd dat deze resultaten wel lager zijn dan de ‘vergelijkbare’ resultaten van het tweede halfjaar van 2009. De kwaliteit van de winst is wel verbeterd door een hoger rente marge bij SNS Bank en minder bijzondere baten.

Echter een ‘financial’, waarvan de al lage resultaten niet sterk verbeteren ten opzichte van de tweede helft van vorig jaar, is natuurlijk niet sterk. Het rendement op het eigen vermogen van 1,1% stemt niet vrolijk en verklaart waarom de huidige beurskoers (3,55 euro) ver onder boekwaarde per aandeel ligt van ruim 16 euro per aandeel.

Zure appel
De gerapporteerde winst over het eerste halfjaar was 10 cent per aandeel en exclusief bijzondere posten kwam dat bedrag uit op 30 cent. Als echte vastgoedbank heeft SNS-Bank momenteel de nodige problemen.

Natuurlijk hebben we het hier niet alleen over SNS Property Finance (SNS PF) maar ook over de SNS Retail (hypotheek)bank, waar de Loan-To-Value-ratio (LTV) verder oploopt naar 77% (2009: 75 %; 2008: 70%).

De afboeking van goodwill bij SNS PF bedroeg 68 miljoen euro, maar deze afboeking had natuurlijk ook al in de tweede helft vorig jaar genomen kunnen worden. We hebben nu bijna door deze zure appel heen gebeten; er prijkt nu nog 49 miljoen euro aan goodwill op de balans.

Tijdsperiode grafiek:  Jaar Maand Week Vandaag

Niet alles kommer en kwel
In ieder geval zijn de internationale verplichtingen met betrekking tot property finance met 11% afgenomen tot 3,9 miljard eurro. Door afboekingen is de LTV-ratio wel verder opgelopen van 86% eind 2009 naar 93% nu.

Dus deze portefeuille is nagenoeg geheel met vreemd vermogen gefinancierd. De rentemarge bij SNS PF is hoog, maar verslechterde van 2,24% in de tweede helft van vorig jaar tot 1,92% na de eerste zes maanden van 2010.

Toch is niet alles kommer en kwel. De SNS-klimrente met een oplopende rente tot 4% (over 5 jaar) is commercieel een succes en het marktaandeel van SNS in bankspaarsaldi neemt toe.

Minder afhankelijk
De spaargelden groeien harder dan de uitzettingen en dit werkt positief door op de Loan-To-Deposit-ratio. Die daalde tot 153% (eind 2009: 159%; eind 2008:163%). Dit betekent dat SNS wat funding betreft minder afhankelijk van de kapitaalmarkt is geworden.

Ook de individuele levensverzekeringen van Reaal Groep doen het relatief goed dankzij de groei van Value of New Business (VNB) met een margestijging tot 15,6%. Ook daalde de operationele kosten met 24 miljoen euro ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Nu is circa de helft bereikt van de geplande reductie van 200 miljoen euro aan operationele uitgaven vergeleken met 2008. Verder verbeterde de kosten-inkomen-ratio van 58,8% in de tweede helft van 2009 naar 56,1% op dit moment.

Solvabiliteitscriteria
En, zoals al genoemd, de rentemarge van SNS (retail) Bank steeg van 0,78% naar 1,11% eind juni. Ook is de SNS Bank nauwelijks betrokken bij leningen aan het midden- & kleinbedrijf, anders dan op basis van hypotheek.

Hoewel de solvabiliteitscriteria als Tier 1 (11,1%) en Core Tier ratio (8,6%) netjes zijn en gestegen zijn vergeleken met het jaareinde van 2009 en de SNS Bank goed door de stresstest is gekomen, is de leverage-ratio van SNS Bank onder het Nederlands gemiddelde.

Immers, het eigen vermogen van de bank gedeeld door het balanstotaal is nog geen 2%. En dan te bedenken dat 565 miljoen euro aan staatssteun afgelost moet worden eind 2011 én de bank ook geld terug moet betalen aan de Stichting Beheer SNS Reaal, die voor meer dan 50% aandeelhouder is.

Geen wonder
Dat alles overigens bij een marktkapitalisatie van SNS Reaal van 1 miljard euro! Geen wonder dat het volgende cryptisch in het halfjaarverslag staat:

"SNS Reaal heeft zich gecommitteerd aan het aflossen van de steun van de Nederlandse Staat en Stichting Beheer SNS Reaal, waarbij het moment afhankelijk zal zijn van de juiste omstandigheden." Ook heeft het management de ambitie om een netto winst van 400-500 miljoen euro te behalen en een rendement op het eigen vermogen van tussen 9-12%.

Maar wanneer zal dit worden gerealiseerd?? En dan hebben we het nog niet eens over het dividend gehad.