Tomtom is de afgelopen dagen weer flink afgestraft op de beurs. De koers is bij dit schrijven de afgelopen maand gezakt van 6,50 euro naar 5,62 euro. De daling is stof voor de meest wilde theorieën. Voor de een is er overduidelijk sprake van koersmanipulatie, terwijl de ander duidelijk signalen ziet dat er sprake is van voorkennis.
In principe is er niks met het aandeel aan de hand. Dat de koers van het aandeel zo sterk fluctueert heeft voornamelijk te maken met “de aard van het beestje”. Tomtom is een bedrijf dat sterk afhankelijk is van de vraag naar één enkel product. Daarbij is het bedrijf relatief klein (beurswaarde rond de 1,2 miljard euro) en keert het geen dividend uit.
Hierdoor is het bedrijf niet interessant voor grote institutionele beleggers. Dat maakt vervolgens dat het bedrijf is overgeleverd aan de grillen van de markt, speculanten en “trigger-happy” particuliere beleggers. Fundamenteel is er met het aandeel weinig aan de hand.
Daar is het PE-konijn
De winst bleef het afgelopen jaar goed op peil en de inkomsten verschuiven zich steeds meer naar inbouwapparatuur. Uit een rapport van IMS research blijkt dat de vraag naar inbouwapparatuur de komende jaren sterk zal toenemen. Over 10 jaar is het niet ondenkbaar dat navigatiesystemen in alle auto’s standaard worden ingebouwd. Hierdoor is naar mijn mening ook de impact van gratis navigatiealternatieven zwaar overtrokken.
Deze vorm van navigatie gebruikt straks niemand meer als er standaard in elke auto een navigatiesysteem wordt ingebouwd. Desondanks staren veel analisten zich scheel op de omzet en winst van het bedrijf. Uit de hoge hoed wordt vaak het P/E-konijn tevoorschijn getoverd: een koers van 10 euro zou onhaalbaar zijn aangezien het aandeel dan een P/E verhouding van 20 heeft.
Waar beleggers veel minder rekening mee houden is de relatief forse vrije kasstroom van het bedrijf. Zo behaalt Tomtom onder aan de streep een vrije kasstroom tussen de 200 tot 250 miljoen euro. Op dit moment wordt dit bedrag gelijk overgemaakt naar de bank om de schulden af te lossen (220 miljoen euro per jaar). Maar in dit tempo zijn deze schulden aan het einde van 2012 nagenoeg geheel afgelost.
Geduld is een schone...
Stel dat het bedrijf de komende jaren 0% meer winst behaalt, dan is er eind 2012 elk jaar ongeveer 200 miljoen euro aan vrije kasstroom beschikbaar. Stel dat Tomtom deze kasstroom gelijk aan de belegger overmaakt in de vorm van een dividend. Dan kijk je bij de huidige koers aan tegen een dividendrendement van 16,2%.
Waarschijnlijk zal Tomtom dit geld niet direct naar de belegger overmaken, maar in expansie naar andere landen steken. Hierdoor zal de omzet en winst van het bedrijf toenemen waardoor de P/E-analisten hun koersdoelen omhoog moeten bijstellen. Naar verwachting richting de 12 euro.
Indien Tomtom daarnaast een dividendrendement van 3 tot 5% instelt zullen ook grote institutionele beleggers instappen. Dit gebeurt naar verwachting pas ergens in 2013. In de tussentijd zullen analisten zich blindstaren op het feit dat de winst van het bedrijf nagenoeg niet toeneemt. Ik verwacht dan ook dat de koers van het aandeel pas na 2012 sterk zal toenemen.
De meeste particuliere beleggers hebben echter niet tot die tijd en hopen dat het aandeel zo snel mogelijk aan de hoogste bieder wordt verkocht. Jammer, geduld is namelijk vaak een schone zak met geld.