China: "Very Fannie, Freddie"

Zijn rapport gaat over Fannie Mae en Freddie Mac en het staatsfonds van China. Het Chinese SAFE (State Administration of Foreign Exchange), een dochter van de Chinese centrale bank, zit voor 438 miljard dollar in schuldpapier van Fannie & Freddie.

Met de twee hypotheekverzekeraars gaat het de laatste tijd niet echt crescendo, om maar eens een eufemisme van stal te halen. Goed, Ting Lu heeft ook opgemerkt dan Fannie en Freddie te groot en te belangrijk zijn om zomaar om te vallen.

De directe financiële schade die de Chinezen oplopen door deze positie, valt volgens hem daarom wel mee.

Geen sell off
Maar meer dan de subprimecrisis zal deze positie echter invloed hebben op het investeringsbeleid van het Chinese staatsfonds. De posities in F&F bedragen namelijk zo’n 40% van de Amerikaanse portefeuille van Safe, van iets meer dan 1 biljoen dollar. Komt er een sell off van die posities? Ting Lu ziet dat er nog niet van komen.

Maar China moet wel een stuk voorzichtiger zijn bij het kopen van nieuwe posities. Uit onderstaande grafiek blijkt dat China veel meer dan andere landen posities in Amerikaanse agency’s als Fannie & Freddie innam. Mogelijk kopen de Chinezen bij gebrek aan leningen met laag risico zelfs meer Amerikaanse staatsobligaties.

Sterker nog, Ting Lu vreest voor de Amerikanen dat de Chinezen de focus naar buiten de Amerikaanse markt verplaatsen. Ook intern kan China kan wel eens drastische veranderingen ondergaan omdat het land te veel spelers kent die qua dna-structuur verdacht veel op Fannie & Freddie lijken.

Vooral de China Development Bank (CDB), die momenteel klaargestoomd wordt voor een beursgang, zou wel eens op de schop kunnen gaan, denkt Ting Lu. Leningen van CDB worden nu in de markt nog gewaardeerd als staatsleningen, maar het is maar de vraag of de Chinese regering straks linksom of rechtsom garant wil staan voor die leningen.

Voorzichtigheid geboden
SAFE en de centrale bank staan in China zelf onder grote druk vanwege de posities in F&F. Komt er toch een sell off? Wordt er bijgekocht? Wat wordt er anders gekocht? Tussen 2002 en 2008 heeft SAFE zich helemaal volgevreten in Amerika. De investeringen in de VS gingen met factor 7 omhoog.

Meer dan de helft van die smak geld zit in Asset Backed Securities – voor het overgrote deel uitgegeven door… Fannie & Freddie. Ting Lu is duidelijk in zijn conclusies: China gaat zich niet hals over kop terugtrekken uit deze posities, maar zal bij het innemen van nieuwe posities een stuk voorzichtiger zijn.

Mogelijk zullen Safe en de centrale bank zelfs uitwijken naar Amerikaanse staatsobligaties of bel;eggingen buiten het dollargebied. Dat is een signaal waar de Amerikaanse financiële wereld terdege rekening mee moet houden. De Chinese reserves nemen immers maandelijks fors toe en dat geld moet érgens naar toe.

De Chinese centrale bank lag vorig jaar al onder vuur omdat ze zoveel dollarbeleggingen had, terwijl de renminbi alleen maar apprecieerde en nu is er kritiek vanwege de verkeerde in de VS (in Fannie & Freddie, dus). Wat nu? Ting Lu houdt rekening met de oprichting van een dochterfonds van SAFE, met een agressiever mandaat.

Huizencra…?
En dan is er nog een laatste probleem in China zelf. Net als in Amerika hebben veel Chinese hypotheekbanken het Fannie- en Freddie-dna in zich. Een huizencrisis is nog ver weg in China, maar de overheid heeft de laatste maanden strengere regels op kredietverlening in de onroerend goed markt toegepast.

Dat is niet onlogisch, want de staat is nog altijd grootaandeelhouders in bijna alle banken die hypotheken verstrekken aan meneer en mevrouw Chang. Het gevolg ziet u in de onderstaande grafiek: de huizenprijzen in China stijgen niet langer, maar blijven sinds september 2007 plat liggen.

Met het Fannie- en Freddie-scenario vers op het netvlies kan de Chinese staat ervoor kiezen nog strenger te gaan toezien op de kredietverlening in de woningmarkt, denkt Lu. De gevolgen daarvan laten zich raden.