Langzaam maar zeker trekken de mistwolken op rond Fagron. Volgens het persbericht van vanochtend is een oplossing zo goed als rond. Dat de koers daarop ineenzijgt is een resultante van de verdwenen hoop die er nog was op een overname. Die overname komt er dus niet.
De hoop was min of meer gevestigd op Marc Coucke, een flamboyante Belgische ondernemer die rijk is geworden met OmegaPharma (wielerliefhebbers zullen die naam wel kennen), het bedrijf waarvan Fagron (eerst Arseus) in 2007 afgescheiden is.
Coucke begon als afgestudeerd pharmaciestudent in 1987 met de verkoop van shampoo via apotheken en bouwde op die manier OmegaPharma op. In 2006 bereikte het concern een omzet van 1 miljard euro. In 2014 verkocht Coucke zijn onderneming aan het Amerikaanse Perrigo en werd miljardair.
Geen cadeautje
Coucke was Fagron’s hoop in bange dagen, hij kende het bedrijf natuurlijk nog van vroeger, kent de farmasector als geen ander en, niet onbelangrijk, had de middelen om een groot belang te nemen. Maar, en dat zult u vaker zien, mensen die zo rijk zijn willen graag rijk blijven en geven daarom geen cadeautjes weg.
Coucke had zijn belang in Fagron al in een (te) vroeg stadium uitgebreid. Hij meldde eind augustus een belang van 3,38% (rond een koers van 20 euro) Onderstaand ziet u de lijst met grootaandeelhouders op dat moment.
Een kleine maand later kocht Coucke, privé en via zijn investeringsmaatschappij Alychlo, opnieuw een plukje aandelen bij en kwam hij op 5,32%. De koers stond toen rond de 17 euro. Hier het staatje met grootaandeelhouders eind september:
Drie grootaandeelhouders
Opvallend in deze twee overzichten is dat in diezelfde periode BNP (van 5,01 naar 4,84%) en Danske Bank (van 3,21 naar 2,9%) al terugtrekkende bewegingen maken. En inderdaad, momenteel zijn er, volgens de registers van de Belgische AFM, de FSMA, nog drie grootaandeelhouders over die boven de 3% zitten, te weten:
- het dapper volhoudende Carmignac Gestion (7,84%)
- Coucke zelf (5,32%)
- een nieuwe speler, Visium Asset Management met 3,69%
De rest is er met de staart tussen de benen tussenuit geknepen. Zodoende was alle hoop gevestigd op Marc Coucke en terecht, want als iemand het zou kunnen managen, is hij het.
Kapitaalinjectie
Hij duikt veelvuldig op in de Belgische media (hij scoorde een carnavalshit, is prominent aanwezig bij voetbalclub KV Oostende en een echte wielerfanaat) en investeert nogal wat geld in startups in de medische hoek. Of Coucke inderdaad degene is die het voortouw nam is niet duidelijk.
De plannen voor een kapitaalinjectie zijn nu echter wel zo goed als uitgewerkt. De groep schrijft 225,6 miljoen euro af, op twee Amerikaanse dochters. De schuld wordt verlaagd met 220 miljoen euro door een kapitaaluitgifte. Dat wordt op een bijzondere manier gedaan:
Klik op de afbeelding voor een grote versie
Baat bij lage koers
Wat er gaat gebeuren is dat één of meerdere grote partijen (weer wordt Coucke logischerwijs genoemd) een partij aandelen verkrijgt tegen een koers die in ieder geval niet boven de 7 euro ligt.
De koers daarvan wordt bepaald door het gemiddelde te nemen van de koers van de 30 dagen voorafgaand aan de aandeelhoudersvergadering waarop over die kapitaalverhoging gestemd moet worden. Daarna volgt dan in principe nog een publieke aandelenuitgifte, hetzij via een claimemissie, dan wel een onderhandse plaatsing.
De reden dat de koers dan ook daalt vandaag is dat het scenario van één partij die het hele concern voor 7 of 8 euro van de beurs haalt geen haalbare kaart bleek. Degene die instapt is daarbij gebaat bij een zo laag mogelijke koers de komende tijd, want dan krijgt hij voor een investering van pakweg 50 miljoen euro een groter procentueel belang.
Schoon schip
Niettemin, als straks alle kruitdampen zijn opgetrokken, moet er dan een bedrijf staan wat de toekomst weer aan kan. De afschrijving op de Amerikaanse dochters is een duidelijke indicatie dat het bedrijf schoon schip wil maken.
Arcadis bijvoorbeeld koos ervoor om het teveel betaalde bedrag voor recente overnames bij de goodwill op te tellen, Fagron maakt in deze daadwerkelijk een flinke afboeking.
De vraag is wat het bedrijf straks waard zou kunnen zijn. De recurrente nettowinst, zeg maar de nettowinst over 2015 zonder alle ellende kwam volgens de cijfers uit op 44 miljoen euro.
Klik op de tabel voor een grote versie
Groeipercentages
Dat is eventueel een bedrag om aan vast te houden. Als de aanstaande kapitaalverhoging tegen 5 euro zou plaatsvinden, komen er 220/5 is 44 miljoen aandelen bij. Tezamen met de 31,7 miljoen huidige aandelen worden dat 75,7 miljoen aandelen.
Die moeten dan met elkaar een nettowinst gaan verdelen van 44,3 miljoen euro. We komen dan op een winst per aandeel van 44.3/75.7 = 58 cent per aandeel.
Dan is het nog de vraag welke waardering (koerswinstverhouding) het bedrijf meekrijgt want de groeipercentages waarop de aandelenkoers naar 40 euro klom moeten we voorlopig even vergeten. Dit is allemaal uit de losse pols en verbind er vooral geen consequenties aan. Dan nog even een blik op de balans:
Coucke's plan?
Het bedrijf heeft momenteel meer goodwill op de balans staan dat er aan beurswaarde aanwezig is zelfs na de flinke afschrijving daarop. De net financial debt (schulden min kaspositie) was eind december 523,8 miljoen euro, nog veel hoger dan gedacht. Dat komt met name door de hoge financieringskosten.
De ratio die vaak wordt gebruikt, nettoschuld/Ebitda, kwam daarmee uit op 4,9 en daar kom je alleen mee weg als je door private equity gefinancierd bent, of als je naam Altice is. Wanneer daar 220 miljoen afgaat, houdt het bedrijf een schuld over van 300 miljoen euro.
Nog steeds veel, maar de ratio van 4,9 zakt dan naar 2,8 en dat zou voor Fagron behapbaar moeten zijn.
Als uitsmijter: het is nog niet duidelijk of Marc Coucke achter het plan zit, maar de kans daarop is groot. Mocht hij het inderdaad zijn, en Fagron een succesvolle doorstart maken, dan kan dit nummer niet ontbreken op de komende carnavalsdagen.
Ik loop zelf niet graag de polonaise maar ik wens iedereen die wel drie dagen laveloos door Oeteldonk of hoe die plaatsen ook allemaal mogen heten gaat lopen alvast veel plezier.