ForFarmers zet opgaande lijn stevig voort

ForFarmers heeft een zeer goed derde kwartaal gedraaid. Ondanks alle onrust over krimpende veestapels werpt de op maatwerk en duurzaaheid gerichte aanpak die gebruik maakt van de eigen schaal en kennis steeds meer vruchten af. Het concern heeft in het afgelopen kwartaal ook belangrijke strategische stappen gezet met de overname van Van Triest, actief in reststromen, en de fusie in Duitsland.

Verder marktaandeel gewonnen

ForFarmers realiseerde over het derde kwartaal een groei van het totale voervolume van 6,1% tot 2,17 miljoen ton. In het derde kwartaal van vorig jaar daalden de volumes juist nog met 6,2%. Autonoom was in het derde kwartaal van dit jaar sprake van een groei van 4,3%. Dit is exclusief de verkochte Belgische volumes en de bijdrage van de overgenomen bedrijven: Piast in Polen begin 2024 en Van Triest per september dit jaar. Daarmee heeft het concern naar eigen zeggen wederom marktaandeel gewonnen en dat streeft het ook nadrukkelijk na. Bezien over de eerste drie kwartalen bedraagt de autonome volumegroei 2,7%.

Schaal is in deze branche van groot belang voor de rendementen. Volumegroei is sowieso een knappe prestatie, daar vooral het aantal melkkoeien in West-Europa gestaag afneemt. De varkens- en pluimveemarkten zijn wel redelijk stabiel.

De volumegroei kan vooral aan de persoonlijke aanpak van ForFarmers worden toegeschreven, waarbij het meer lokaal werkt om met boeren tot duurzame voedingsoplossingen te komen. In het Verenigd Koninkrijk heeft de reorganisatie gericht op een meer lokale aanpak eveneens duidelijk positieve effecten op de volumes. In Polen worden momenteel investeringen gedaan in de fabrieken om nog meer volumes aan te kunnen. 

De omzet daalde als gevolg van lagere grondstoffenprijzen in het derde kwartaal met 4,5% - 5,5% autonoom - tot €665,4 miljoen. Dit beeld zagen we ook in de eerste jaarhelft. Na negen maanden bedraagt de omzetkrimp zelfs 12,3%. De grondstofprijzen zijn het afgelopen kwartaal wel gestabiliseerd vergeleken met het tweede kwartaal. 

Resultaten ruim boven verwachting

Omzetkrimp ten spijt, ForFarmers heeft over het derde kwartaal de operationele resultaten stevig weten op te voeren en daarmee is de lijn van de eerste zes maanden voortgezet. De onderliggende Ebit is over het derde kwartaal met liefst 48,9% gestegen tot €13,7 miljoen en de onderliggende Ebitda nam met 28,2% toe tot €24,1 miljoen, waarvan 13,0% autonoom. ForFarmers schrijft de sterke operationele winstgroei toe aan een flink hogere brutowinstmarge en kostenbeheersing. Na drie kwartalen bedraagt de onderliggende Ebitda €66,7 miljoen (+47,2%, en +34,1% autonoom). 

De onderliggende Ebit over de afgelopen twaalf maanden als percentage van het gemiddeld geïnvesteerde vermogen steeg van 10,7% per 30 juni 2024 tot 11,6% per eind september 2024. Dat doelstelling van minstens 10% te behalen in 2025 is dus al ruim behaald.

De prestatie in het derde kwartaal is extra goed omdat de vergelijkingsbasis vanaf Q3 2023 sterker is geworden. Over geheel 2023 realiseerde ForFarmers een onderliggende Ebitda van €70,0 miljoen, waarvan €43,5 miljoen in de tweede jaarhelft. Het derde kwartaal van vorig jaar zag de onderliggende Ebitda al met 33,6% stijgen versus het jaar ervoor. Na drie kwartalen dit jaar bedraagt de onderliggende Ebitda al €66,7 miljoen (+47,2% en +34,1% autonoom). 

Nettowinstcijfers verstrekt ForFarmers niet over het derde kwartaal, daarvoor moeten we geduld hebben tot de jaarcijfers die op 20 februari 2025 bekend worden gemaakt. Ook geeft het concern geen indicatie van de prestaties in het lopende vierde kwartaal. 

Taxaties

In onderstaande taxatietabel hebben wij de verwachte onderliggende winstcijfers opwaarts bijgesteld door het goed verlopen derde kwartaal. Voor 2025 en 2026 rekenen wij met verdere winstgroei, maar we blijven voorzichtig met de ramingen. Door de bijdrage van alle overnames is er volgens ons de komende jaren wel ruimte voor positieve verrassingen, mits de externe marktomstandigheden niet te veel tegenzitten.

ForFarmers hanteert een pay-outratio van 40-60% van de onderliggende nettowinst. Wij rekenen conservatief met een pay-out van circa 50%, zodat er ruimte blijft voor overnames. Het dividendrendement is ook dan behoorlijk aantrekkelijk. 

Tabel 1: Kerncijfers ForFarmers, taxaties IEX

Koersdoel verder omhoog

De derdekwartaalcijfers zijn zeer goed te noemen en maken wederom duidelijk dat ForFarmers onder CEO Pieter Wolleswinkel de juiste strategische keuzes maakt in moeilijke marktomstandigheden. Wij denken dat de markt, ondanks de stevige koerssprong, de groeikansen van het concern nog altijd wat onderschat en zien ruimte om het koersdoel verder te verhogen van €3,50 naar €4,00. Dat geeft een forward 2026E k/w van 10 bij een ons inziens conservatieve winstraming.