Warsh wil mogelijk kleinere Fed-balans, maar dat is lastig te realiseren

Door Michael S. Derby

17 feb (Reuters) - Kevin Warsh, genomineerd om de Federal Reserve te leiden, wil mogelijk een kleinere balans van de centrale bank, maar zonder ingrijpende aanpassingen aan het financiële systeem is de kans klein dat dit lukt, en zelfs dan is het misschien niet mogelijk.

Dat komt doordat het systeem waarmee de Fed nu haar monetaire beleidsdoelen nastreeft, ervan afhangt dat het banksysteem grote hoeveelheden geld aanhoudt. De mate van liquiditeit in het financiële systeem en de instrumenten die de centrale bank gebruikt om die te beheren, begrenzen uiteindelijk hoe ver de Fed-bezittten kunnen krimpen terwijl de geldmarkten stabiel blijven.

Om door die marktdynamiek heen te breken, is volgens de meeste Fed-volgers een combinatie nodig van een verandering in hoe de Fed de geldmarkttarieven aanstuurt en aanpassingen in regelgeving die de bankenvraag naar reserves bepalen.

“Er is geen rechtlijnig pad naar een kleinere voetafdruk van de Fed op de financiële markten,” aldus analisten van BMO Capital Markets. “De realiteit is dat veel kleinere [System Open Market Account]-posities mogelijk niet haalbaar zijn, tenzij er hervormingen in de regelgeving komen die de vraag van banken naar reserves verlagen – een proces dat zich in kwartalen, niet maanden, zal voltrekken.”

“We begrijpen dat wanneer de balans van een centrale bank groot is, dit de overheidsfinanciering vergemakkelijkt, wat zeer onwenselijk is,” omdat het ook de financiële markten verstoort, schreven economen Stephen Cecchetti van Brandeis University en Kermit Schoenholtz van New York University in een blogpost op 8 februari. Tegelijkertijd zou, met de huidige regels en de toolkit voor rentecontrole, “een aanzienlijke verkleining van de balans de kortetermijnmarkten blootstellen aan substantieel volatiliteitsrisico – een remedie die mogelijk erger is dan de kwaal.”

WARSH AL LANG SCEPTISCH OVER DE BALANS

Warsh werd eind vorige maand door de regering-Trump naar voren geschoven als opvolger van de huidige Fed-voorzitter Jerome Powell, wanneer diens termijn in mei afloopt. De beoogde Fed-leider, die eerder van 2006 tot 2011 gouverneur was, is een uitgesproken criticus van de centrale bank. Een van zijn grootste bezwaren betreft hoe de Fed haar bezit aan obligaties en kasmiddelen als beleidsinstrument inzet.

Sinds de financiële crisis, bijna twee decennia geleden, en opnieuw toen de COVID-19-pandemie in 2020 toesloeg, heeft de Fed agressief Treasuries en hypotheekobligaties opgekocht om onrustige markten te kalmeren en stimulans te bieden wanneer haar rentedoel niet verder kon worden verlaagd. Daardoor zijn de Fed-bezittingen aangezwollen tot ooit onvoorstelbare niveaus – het totaal bereikte een piek van 9 biljoen dollar in het voorjaar van 2022. In de twee grote periodes van balanskrimp is de Fed er nooit in geslaagd terug te keren naar het niveau van vóór die aankopen.

Om dit systeem te beheren heeft de Fed grotendeels automatische rentetools, geformaliseerd in 2019, die zowel geld kunnen aantrekken als uitlenen, met speciale faciliteiten om snel liquiditeit te verschaffen indien nodig. Dit werkt samen om de beleidsrente van de Fed te houden waar de functionarissen die willen hebben.

Warshs meest recente kritiek op hoe de Fed haar balans beheert, kwam afgelopen zomer, op een moment dat de centrale bank haar bezittingen verkleinde via een proces dat bekendstaat als kwantitatieve verkrapping, of QT, dat in 2022 was begonnen.

Dit proces was erop gericht overtollige liquiditeit uit het financiële systeem te halen. De Fed zei dat QT zou eindigen wanneer de liquiditeit laag genoeg was om de stevige beheersing van de fed funds rate te kunnen voortzetten. Dat punt werd eind vorig jaar bereikt, toen een reeks geldmarktrentes begon te stijgen en financiële instellingen in sommige gevallen gedwongen waren rechtstreeks bij de Fed te lenen om in hun liquiditeitsbehoeften te voorzien.

Het einde van QT bracht rust op de steeds onrustiger geldmarkten. Uiteindelijk wist de Fed haar totale bezittingen te verlagen van de piek in 2022 naar het huidige niveau van 6,7 biljoen dollar. Momenteel bouwt zij de bezittingen tot in het voorjaar weer op als technische maatregel om de geldmarktrentes te beheren.

WIJZIGING VAN REGELREGIME?

Warsh is van mening dat grote Fed-bezittingen de financiële markten verstoren en de belangen van Wall Street bevoordelen boven die van Main Street. Hij pleit voor verdere inkrimping van de Fed-balans om deze liquiditeit in de gehele economie te laten stromen, en meent dat dit de Fed in staat zou kunnen stellen een lagere rentedoelstelling te hanteren dan anders het geval zou zijn.

De uitdaging voor Warshs visie is dat, zolang banken sterke niveaus van reserves nodig hebben, het inkrimpen van het totale niveau van Fed-bezittingen door liquiditeit uit het financiële systeem te verwijderen kan leiden tot verlies van controle over de federal funds rate, en daarmee over het vermogen van de centrale bank om haar inflatie- en werkgelegenheidsdoelen te bereiken.

Analisten van Morgan Stanley zeiden op 6 februari dat regelwijzigingen de behoefte aan liquiditeit zouden kunnen verminderen, zij het tegen een prijs: “Lagere liquiditeitsbuffers kunnen de risico’s voor de financiële stabiliteit vergroten,” stelden zij.

J.P. Morgan-economen Jay Barry en Michael Feroli zeiden woensdag tegen cliënten dat het verbeteren van de manier waarop de Fed op afroep leningen verstrekt aan financiële instellingen via haar repo-operaties, banken ook het vertrouwen zou kunnen geven om minder kasmiddelen aan te houden. Maar zelfs dan “achten wij het niet waarschijnlijk dat de Fed QT opnieuw kan opstarten.”

Sommige analisten zeiden dat strakkere coördinatie tussen het ministerie van Financiën (Treasury) en de Fed de centrale bank ook wat ruimte kan geven voor kleinere bezittingen.

Veel Fed-volgers menen dat, ongeacht Warshs publieke uitspraken, de financiële realiteit uiteindelijk elke grote hervormingsdrang zal temperen.

“Wij denken niet dat hij zal aandringen op een terugkeer” naar de manier waarop de Fed het monetaire beleid vóór de financiële crisis uitvoerde, toen marktliquiditeit schaars was en de centrale bank met zeer regelmatige interventies rentes aanstuurde, te midden van rentevolatiliteit, zeiden analisten van Evercore ISI in een rapport op dinsdag.

Een terugkeer naar QT is volgens hen ook van tafel, omdat dit aan de markten zou signaleren dat men terughoudend is om de balans in de toekomst als instrument te gebruiken, wat de kosten van obligatiefinanciering nu zou doen stijgen.

Bron: Reuters. Dit artikel is automatisch vertaald. Bekijk het originele artikel.