Trading Day: Euforie herontdekt

Door Jamie McGeever

ORLANDO, Florida (Reuters) - TRADING DAY

Het duiden van de krachten die de mondiale markten sturen

Door Jamie McGeever, Markets Columnist 

Nou, die time-out in de 'alles-rally' duurde niet lang. Wall Street en edelmetalen bereikten woensdag nieuwe records, terwijl beleggers elke mogelijke reden om op safe te spelen, zoals de Amerikaanse overheidssluiting, van zich afschudden en weer gingen kopen.  

Meer daarover hieronder. In mijn column van vandaag kijk ik naar de hoeveelheid buitenlands bezit aan Treasuries dat bij de Fed staat, die net is gedaald naar het laagste niveau in 13 jaar, en wat dit ons kan vertellen over 'de-dollarisatie' en de buitenlandse vraag naar Amerikaanse activa.

Als je meer tijd hebt om te lezen, hier zijn een paar artikelen die ik aanbeveel om te helpen begrijpen wat er vandaag op de markten is gebeurd.

Vandaag’s Belangrijkste Markbewegingen

Vandaag’s Gesprekspunten:

* Laat het los!

Beleidsmakers wereldwijd zetten een opmerkelijke poging in om de groei aan te jagen, en trappen tegelijkertijd zowel het monetaire als het begrotingspedaal vol in. Wat het zo uitzonderlijk maakt, is de economische en financiële context waartegen dit gebeurt.

Een Amerikaanse capex-hausse in AI stuwt solide groei en winstverwachtingen, inflatie in veel ontwikkelde economieën ligt boven de 2%-doelstelling, de financiële condities zijn de ruimste in jaren, de dynamiek van de overheidsschuld verslechtert en veel markten — aandelen, goud en crypto — staan op recordhoogtes. Het is veilig om te zeggen: de verruimingsdrang is niet zonder risico’s.

* Loopt Japan weer voorop?

Inzoomen daarop legt de focus op de koning van het soepele beleid: Japan. Van ‘NIRP’ en ‘ZIRP’ tot yield curve control, van QE tot recordhoge overheidsschuld; Japan heeft de afgelopen decennia doelmatig beleid gevoerd dat elders vaak als onorthodox, onwerkbaar of onherhaalbaar werd gezien.

Toch volgde de ontwikkelde wereld meestal waar Japan vooropging, en de opkomst van begrotingsduif Sanae Takaichi als de volgende premier van het land zou het nieuwste voorbeeld kunnen zijn. “Japan baant opnieuw het pad voor westerse markten,” zegt Albert Edwards van SocGen.

* Wacht eens even

Notulen van de laatste beleidsvergadering van de Amerikaanse Federal Reserve laten zien dat de verdeeldheid onder beleidsmakers over de noodzaak van verdere renteverlagingen wellicht dieper is dan aanvankelijk gedacht, of eerder door voorzitter Jerome Powell werd gesuggereerd.

“De meeste deelnemers” vonden het passend om de rente te verlagen richting een neutraler niveau vanwege risico’s op de arbeidsmarkt, maar tegelijkertijd benadrukte “een meerderheid van de deelnemers” de opwaartse risico’s voor inflatie, die al meer dan vier jaar boven doel draait. Misschien zijn twee extra renteverlagingen dit jaar toch geen gelopen koers?

Fed-bewaartegoeden luiden ‘de-dollarisatie’-alarm

De hoeveelheid Amerikaanse Treasuries die bij de New York Fed namens mondiale centrale banken in bewaring staat, is gedaald tot het laagste niveau in meer dan een decennium, wat opnieuw twijfel zaait over de buitenlandse appetijt voor Amerikaanse staatsobligaties en andere in dollars luidende activa.

Dat lijkt misschien wat verrassend. Recente data, waaronder het Treasury International Capital-rapport en de ‘Cofer’-cijfers van het Internationaal Monetair Fonds over deviezenreserves, laten zien dat de buitenlandse vraag naar Treasuries en dollaractiva het behoorlijk goed doet.

Deze twee datasets zijn de gouden standaard voor Amerikaanse kapitaalstromen en mondiale FX-reserves. Maar ze komen met forse vertraging — de laatste reeks TIC-gegevens is voor juli, en de meest recente Cofer-cijfers zijn voor het tweede kwartaal.

De cijfers over bewaarde tegoeden bij de New York Fed zijn minder volledig — centrale banken kunnen hun Treasuries ook elders aanhouden — maar ze zijn wekelijks. In de wereld van grensoverschrijdende kapitaalstromen van centrale banken is dat praktisch ‘real time’. 

En op dit moment dalen deze bewaartegoeden. Snel.

De nieuwste cijfers tonen dat de waarde van Amerikaanse Treasuries die de New York Fed namens buitenlandse centrale banken bewaart, $2,78 biljoen bedraagt. Dat is het laagste sinds augustus 2012, en $130 miljard lager in slechts twee maanden.

Opvallend is dat het piekniveau van de afgelopen anderhalf jaar, $2,95 biljoen, viel in maart-april van dit jaar, samenvallend met de piek in marktturbulentie rond de ‘Bevrijdingsdag’-tarievenchaos van de Amerikaanse president Donald Trump. Volgens deze temperatuursmeting lijken buitenlandse centrale banken sindsdien te zijn afgekoeld op Treasuries. 

Fed-bewaartegoeden zijn slechts één maatstaf voor de buitenlandse vraag naar Treasuries. Kunnen ze een voorloper zijn van aankomende TIC- en Cofer-rapporten? 

ONTLEDING VAN HET DOLLARAANDEEL IN FX-RESERVES

De nieuwste TIC-gegevens laten zien dat buitenlandse centrale banken in juli per saldo voor $17,1 miljard aan Amerikaanse Treasuries kochten. Daarmee komen de netto-aankopen in de eerste zeven maanden van dit jaar op $38 miljard, aldus analisten van JPMorgan, zo’n $4 miljard meer dan in dezelfde periode van 2024. 

Ondertussen laten de laatste Cofer-cijfers zien dat, gecorrigeerd voor de scherpe depreciatie van de dollar, centrale banken in de periode april-juni per saldo kopers waren van dollarreserves. Analisten van Deutsche Bank schatten dat de aankopen van in dollars luidende effecten in het kwartaal — grotendeels Amerikaanse schatkistpapier en -obligaties — richting $50 miljard gingen. 

Dat zijn bescheiden bedragen afgezet tegen de $12 biljoen aan mondiale FX-reserves en de $29 biljoen grote markt voor Amerikaanse Treasuries. Maar ze wijzen wel op consistente vraag naar Treasuries door reservebeheerders en doen afbreuk aan het ‘de-dollarisatie’-verhaal.

Dat is het idee dat de wereld, gealarmeerd door veel van de beleidsagenda’s van de Amerikaanse president Donald Trump en de verslechterende Amerikaanse begrotingsgezondheid, de blootstelling aan in dollars luidende activa afbouwt. De dollar is aanzienlijk verzwakt, maar de buitenlandse vraag naar Amerikaanse aandelen en obligaties blijft solide, vooral vanuit particuliere beleggers.

“Recente data-uitgiftes bevestigen dat er geen substantieel bewijs is voor een abrupte rotatie weg van Amerikaanse Treasuries na de tariefaankondigingen van Trump in april,” schreven analisten van JPMorgan vrijdag. 

Maar zoals opgemerkt, de TIC- en Cofer-cijfers zijn gedateerd. We zijn inmiddels in oktober, en de wekelijkse bewaartegoeden van de Fed suggereren dat er sinds de zomer een kentering kan zijn geweest.

Steve Barrow van Standard Bank zegt dat de daling van de bewaartegoeden een rode vlag is omdat die plaatsvindt in een periode van duidelijke dollarzwakte. Snelle dalingen in bewaartegoeden treden vaker op wanneer de dollar piekt, omdat centrale banken dan gedwongen zijn een deel van hun Treasuries te verkopen om cash te maken voor FX-interventie.

“Het feit dat deze bewaartegoeden zo snel zijn gedaald, kan een teken zijn dat centrale banken de laatste maanden minder gecharmeerd zijn geraakt van de Treasury-markt — en de dollar,” schreef Barrow maandag. 

Wekelijkse data kunnen volatiel zijn, en er zijn veel uitgebreidere beoordelingen van de appetijt van centrale banken voor Amerikaanse Treasuries. Maar zouden de bewaartegoeden bij de Fed de kanarie in de ‘de-dollarisatie’-mijn kunnen zijn?

Wat kan de markt morgen bewegen?

Trading Day elke doordeweekse ochtend in je inbox ontvangen? Meld je hier aan voor mijn nieuwsbrief. 

De meningen zijn die van de auteur. Ze weerspiegelen niet de visie van Reuters News, dat zich onder de Trust Principles inzet voor integriteit, onafhankelijkheid en onpartijdigheid.

(Door Jamie McGeever;)

Bron: Reuters. Dit artikel is automatisch vertaald. Bekijk het originele artikel.