Lamsrust schreef op 22 februari 2024 18:38:
Laten we eens in een helikopter gaan zitten en dan naar AMG kijken. Wat zien we dan:
AMG Vanadium - bestaande uit business units Vanadium, Titanium en Chrome alsmede de Shell JV
- zowel de nieuwe Zanesville als de Cambridge Ohio fabrieken draaien op volle toeren, waarbij de nieuwe Zanesville faciliteit een hogere gemiddelde output heeft;
- vanaf 2023 heeft AMG vanadium recht op een jaarlijkse tax credit van minimaal $ 6 miljoen, waardoor de kosten met dit bedrag afnemen;
- eind 2024 is vanadium electrolyte fabriek gereed met een capaciteit van 6.000m3: EBITDA bijdrage niet gespecificeerd;
- door de aantrekkende aerospace markt zal de EBITDA van m.n. AMG Titanium groeien.
- voor het project van de Shell JV is een FEL3 studie afgerond. AMG's aandeel in de capex van dit project is 33%.
Deze business unit heeft een 5% rentedragende schuld van USD 320 miljoen die pas in 2049 heeft te worden afgelost. De 2024 capex van deze businessunit is nihil. De 2024 EBITDA van AMG Vanadium bedraagt op basis van de voor one-off items geschoonde Q4, 2023 EBITDA en met een afslag van USD 10 mln vanwege gedaalde vanadiumprijzen plm. USD 50 mln. Deze EBITDA kan mijns inziens bij aantrekkende vanadiumprijzen meer dan verdubbelen nu de EBITDA van AMG Vanadium in 2022 USD 76.5 miljoen bedroeg, terwijl Zanesville, Ohio II toen nog niet operationeel was én nog geen recht bestond op de tax credit van USD 6 mln per jaar. Daarnaast is de EBITDA van de vanadium electrolyte fabriek nog niet bekend.
AMG Technologies - bestaande uit business units Engineering, LIVA, Silicon, Graphite en Antimony
- AMG Engineering draait uitstekend met een order backlog van USD 295 miljoen, en goede order instroom voor remelting en heat treatment furnaces;
- AMG Silicon neemt vanaf maart 2024 weer twee ovens in gebruik (nu 1 van de 4) en genereert een positieve EBITDA hiermee ondanks de hogere energiekosten;
- de LIVA business staat aan het begin om een grote groei door te maken: 3 projecten zijn gecontracteerd en voor 15 projecten lopen offertes. Voor deze business unit worden mijns inziens nu hoge opstartkosten gemaakt, maar zodra de orders binnenkomen zal de operationele hefboom in werking treden.
Deze business unit is schuldenvrij en heeft geen materiële capex verplichtingen in 2024. De 2024 EBITDA van AMG Technologies bedraagt op basis van de Q4, 2023 EBITDA plm. USD 45 mln. Deze EBITDA kan mijns inziens gestaag aantrekken door (i) de verbeterende aerospace markt en (ii) de groei van de LIVA business.
AMG Lithium - bestaande uit business units Brazil, Lithium Germany, Lithium Portugal en 25% Zinnwald Plc /b]
- in 2024 heeft de lithium concentrate plant in Brazilië een gemiddelde capaciteit van plm. 93.000 Mton met een kostprijs van plm. USD 600 per Mton;
- eind 2024 zal de lithium concentrate plant in Brazilië een jaarlijkse capaciteit hebben van 130.000 Mton;
- eind 2024 zal de lthium hydroxide faciliteit in Duitsland een jaarlijkse capaciteit hebben van 20.000 Mton;
- AMG onderzoekt de resource projecten Zinnwald en Portugal in het licht van de gedaalde lithiumprijzen met nog meer precisie, opdat vast komt te staan dat ook deze projecten zich aan het lage einde van de kostencurve bevinden zoals AMG Brazilië. Eerst indien hieraan is voldaan kunnen deze projecten dienen als grondstof voor verdere modules van de lithium hydroxide faciliteit in Duitsland;
- de beslissing over de bouw van de lithium chemicals plant in Brazilië is uitgesteld, omdat vanwege een verplaatsing van de locatie van deze faciliteit van het terrein van de Mibra mijn naar de haven (tax free zone) de FEL3 studie geactualiseerd dient te worden. Management verwacht echter start bouw in 2025.
AMG Lithium heeft een schuld van USD 350 miljoen, en een kasstand van USD 345 miljoen, zodat de netto schuld USD 5 miljoen bedraagt. Voor 2024 bedraagt de capex USD 125 miljoen ter zake de SP+ uitbreiding en de lithium hydroxide faciliteit in Duitsland. De EBITDA voor 2024 bedraagt plm. USD 35 mln, i.e. 93.000 x (1000 - 600).
Indien de lithium carbonaat prijs weer naar plm. USD 27,000 per Mton gaat - verdubbeling vanaf huidige niveau maar nog altijd 60% onder de top - dan zal de EBITDA bijdrage van AMG Brazil plm. 130.000 x (USD 2.000 - 600) = USD 182 miljoen bedragen. Tel daarbij een bijdrage van Duitsland van plm. USD 30 miljoen - management heeft ooit gesteld dat het minimaal USD 60 mln zou zijn, maar ik neem voorzichtigheidshalve de helft - dan bedraagt de totale EBITDA plm. USD 210 miljoen.
[b]AMG totaal
Bij een EBITDA van USD 130 mln verwacht ik een operationele cash flow van USD 85 miljoen. Rekening houdend met USD 125 miljoen capex, USD 20 mln dividend en USD 5 miljoen lease payments, bedraagt de netto schuld (ex municipal bond) dan eind 2024 plm. USD 70 miljoen, i.e. 0.5x EBITDA. Dus op het dieptepunt van de markt staat AMG er dan toch wel goed voor, omdat alle capex verplichtingen dan zijn afgerond en er een hefboom in werking treedt bij het aantrekken van met name de lithiumprijzen. Nu sommige concurrenten op het huidige niveau reeds verlies draaien en er heel veel projecten worden geschrapt c.q. uitgesteld kan de lithiumprijs wel eens sneller aantrekken dan verwacht.
Voordeel van de lage lithiumprijzen nu is dat er met de lopende capex lithiumprojecten geen extreme haast hoeft te worden betracht, omdat de gemiste opbrengsten beperkt zijn.