Accuboor schreef op 10 augustus 2017 17:14:
Nog even een stukje van Bartjens (FD) van april dit jaar. Eigenlijk weinig verandert sindsdien. Alleen is de pakkettentak nu ca. 50% (dus positiever). Toch maar splitsen Herna?
------------------
BARTJENS
Slimme durfal koopt PostNL
PostNL
Veel vuurwerk valt er niet te verwachten op de jaarvergadering van PostNL dinsdag in Den Haag. Het bestuur legt verantwoording af over een roerig jaar, waarin overnamepogingen van het Belgische Bpost afgeslagen werden. Dat leidde tot gemor. Beleggers zagen een bod van €?5,75 per aandeel aan hun neus voorbijgaan. Weinigen lijken te geloven dat PostNL zelfstandig een dergelijke waarde kan bereiken. De plannen die het management eind februari presenteerde, namen deze zorgen niet weg. Zelfs een versnelde dividenduitkering kon beleggers niet geruststellen. Na de presentatie van de jaarcijfers op 27 februari daalde de koers met 7,4%. Sindsdien is het aandeel echter bezig met een opmars en het staat nu 11,2% hoger dan in februari.
Er wordt flink in gehandeld. Dat duidt op partijen die stilletjes hun belang in PostNL aan het vergroten zijn. Kenners fluisteren dat er nog altijd interesse zou zijn voor het postbedrijf, met name bij private equity. Die zouden het bedrijf kunnen opsplitsen en in delen verkopen. Het deel postbedrijf, dat al jaren kampt met snel dalende volumes, en het deel pakketbedrijf, dat de volumes razendsnel ziet toenemen dankzij de populariteit van internetwinkelen.
Vooral voor het pakketbedrijf, dat sterk is in de bezorging bij consumenten thuis, moet belangstelling zijn. Wereldspelers als FedEx en UPS, tot nu toe vooral actief met de bezorging aan bedrijven, azen op een groter deel van de consumentenmarkt. Voor pakketbedrijven wordt goed betaald, zo bleek toen DHL het afgelopen najaar pakketbedrijf UK Mail kocht. De Duitsers betaalden een ondernemingswaarde van £?243 mln (€?281 mln), tien keer het brutobedrijfsresultaat (ebitda).
Voor postbedrijven als PostNL, Bpost, Royal Mail en Österreichische Post gelden momenteel lagere multiples, van gemiddeld 6,7. PostNL publiceert geen afzonderlijke ebitda-resultaten voor de postdivisie en de pakkettenpoot. Die kunnen wel bij benadering worden berekend. Het pakketbedrijf boekte in 2016 namelijk een ‘onderliggend contant operationeel resultaat’ van €?106 mln. Het versturen van post was goed voor een vergelijkbaar resultaat van €?160 mln. Als deze verhouding van vier staat tot zes wordt losgelaten op de ebitda van €?383 mln van het gehele bedrijf, komt een ebitda voor Post van €?230 mln uit de bus en een van €?153 mln voor Pakketten.
Als daar de multiples van de concurrenten op worden losgelaten, rolt er een ondernemingswaarde van €?3,07 mrd uit de bus. De schuldpositie van PostNL is verwaarloosbaar. Per definitie is dan de ondernemingswaarde gelijk aan de beurswaarde. Per aandeel PostNL komt dat neer op €?6,93. Dat zou dus de waarde van een aandeel PostNL kunnen worden bij een overname met daaropvolgend een splitsing in twee delen. Wie daarin gelooft, ziet een koerspotentie van 50% boven de huidige koers. Dat zijn de kopers.