Blutter schreef op 18 oktober 2013 19:33:
USG moet in vergelijking met Randstad op 14 euro staan. Zie analyse:
vr 18 okt 2013, 18:00
Inhaalrace uitzenders en bouwers Syb van Slingerlandt
AMSTERDAM -
De Nobelprijs economie 2013 ging naar economen die de prijsontwikkeling van aandelen onderzochten. Wat ze wel vaststellen is dat op lange termijn koersen de onderliggende waarde van een aandeel volgen.
Tijdens de crisis hebben we heftige prijsfluctuaties gezien bij met name aandelen van banken, verzekeraars, uitzendbureaus en bouwers. Voor korte termijn-prijsfluctuaties van aandelen hebben de economen geen goede verklaringen.
Als je de waarde van Randstad berekent alsof er geen crisis is geweest, dan kom je op een waarde van € 45,42 per aandeel. De koers per 17 oktober jongstleden bedroeg € 41,65 ( laagste koers 2007-2012 € 9,36). Randstad bevestigt zo te zien de stelling van de Nobelprijswinnaars.
Winstgevendheid
De koers van € 9,36 heeft niets te maken met de onderliggende waarde van het aandeel. Deze onderliggende wordt door economen berekend door een inschatting te maken van wat de onderneming in de toekomst gaat verdienen. Tijdens de crisis werd er door Randstad inderdaad veel minder verdiend dan daarvoor. Maar betekent dit nu dat dit voor de toekomst ook het geval zal zijn. Dat is de vraag die economen moeten beantwoorden. Is er sprake van een incidentele, een conjuncturele of een structurele neergang van de winstgevendheid?
Onderstaand geven we een opstelling met daarin de winstgevendheid van de ondernemingen voor de periode van tien jaar vóór de crisis, tijdens de crises en op basis van consensusprognoses 2013 en 2014. Als ratio voor winstgevendheid gebruiken Rentabiliteit Eigen Vermogen, kortweg wat er op iedere ingehouden euro winst door het management voor de aandeelhouder wordt verdiend.
Foto: Syb van Slingerlandt
Bij Randstad is in de koers al ingeprijsd dat in de toekomst een winstgevendheid zoals vóór de crisis haalbaar is. Aalberts komt na een rit van € 3,30 naar € 20,80 al aardig in de buurt van de door ons berekende waarde van € 24,87. USG people en Unit zijn nog ruim ondergewaardeerd en de bouwers hebben nog een hele rit te gaan als verondersteld mag worden dat tijdens de crisis alleen sprake is geweest van incidentele en conjuncturele neergang, maar er structureel niets aan de hand is.
Syb van Slingerlandt is directeur bij Invest4You NV. Eerder was hij als partner van Ernst & Young veelvuldig betrokken bij de waardering van ondernemingen in Nederland, België en Verenigde Staten. Vanaf 1986 onderhoudt hij een database waarbij waarderingsgrondslagen van ondernemingen zodanig zijn aangepast dat ondernemingen kunnen worden geselecteerd waar het vermogen van de aandeelhouder het best rendeert. Hij kan op elk willekeurig moment posities hebben in de in deze analyse genoemde financiële markten en/of instrumenten. Kijk voor nadere gegevens van de in dit artikel genoemde onderneming op
www.vanslingerlandt.com. Zie voor de beleggingsfilosofie Pricing & Timing. De informatie in deze analyse is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Hier kun je ook de tabel zien:
www.telegraaf.nl/dft/goeroes/sybvansl...