Hansbeleg schreef op 1 maart 2019 22:22:
@TKB
Sluit aan op jouw post van een tijdje terug, de invloed van IFRS16 op de netto schuld/ ebitda ratio.
Komen uit dit artikel nog nieuwe inzichten voort?
Boekhouden of economie
Tussen 2008 en 2012 heeft KPN in diverse tranches mobiele zendmasten verkocht en gedeeltelijk weer teruggehuurd. 'Sale and lease back' dus. Om diverse redenen waren die operaties aantrekkelijk. KPN kon er cash mee vrijspelen voor investeringen, maakte boekwinsten en kon de schuld - althans cosmetisch - verlagen. Dat laatste was niet onbelangrijk voor een bedrijf wat zwaar in de schulden zat.
Maar in 2019 komen de zendmasten als een boemerang terug. Begin dit jaar is IFRS 16 van kracht geworden, de boekhoudregel die voorschrijft dat alle leaseverplichtingen op de balans moeten staan. Behalve de zendmasten heeft KPN de afgelopen jaren ook leasecontracten voor gebouwen, locaties, en auto's buiten de balans gehouden. KPN schat deze leaseverplichtingen nu op ruim € 1 mrd, zo blijkt uit de deze week gepubliceerde jaarrekening.
Door de nieuwe boekhoudregel komt aan de gestage schuldvermindering van de afgelopen jaren een einde. Zonder ingrijpen loopt de nettoschuld op van € 5,9 mrd eind 2018 naar bijna € 7 mrd eind van dit jaar. Daar staat een stijging van het ebitda-resultaat tegenover. Immers, de leasepenningen verhuizen van de post operationele kosten naar de posten rente en afschrijvingen en zitten dus niet langer in de ebitda. KPN schat dat de ebitda met € 180 mln stijgt.
Per saldo verslechtert de verhouding nettoschuld/ebitda van 2,5 eind vorig jaar naar 2,8 eind dit jaar. In het jaarverslag valt ook te lezen dat KPN vanwege zijn kredietstatus streeft naar een ratio van 2,5. Daar begint dus wat te wringen. Maar hoe ernstig? En is er actie vereist?
KPN kan erop wijzen dat het hier om boekhouden gaat en dat er aan de onderliggende kredietwaardigheid van het bedrijf niets verandert. Kredietbeoordelaars zijn bovendien al jaren op de hoogte van het pakket off balance leasecontracten. In deze lezing kan KPN volstaan met een aanpassing van de ratio aan de nieuwe realiteit van IFRS 16.
Er is alleen één probleem. De schatting van de leaseverplichtingen loopt snel op. Eind 2017 hield KPN het nog op € 775 mln en nu is het een miljard. Deels is dat het gevolg van de rekensystematiek die IFRS 16 oplegt, maar het lijkt er toch ook op dat KPN zijn eigen leaseportefeuille onderschat heeft.
Dat betekent dat de sommetjes van de kredietbeoordelaars niet kloppen. Het is daarom de vraag of zij genoegen zullen nemen met een cosmetische aanpassing van de nettoschuld/ebitda ratio. Er is een kans dat zij eisen dat KPN nog wat tafelzilver in de verkoop doet en de opbrengst daarvan gebruikt voor schuldverlaging. In dat geval vraagt IFRS 16 niet om boekhoudkundige aanpassingen, maar om economische beslissingen.