the Devil is in the Details schreef op 22 november 2018 12:51:
[...]
Een paar kleine kanttekeningen dan nog:
Een vergelijking met Orange lijkt me niet zo heel vreemd, aangezien Orange nr.1 is in Frankrijk en het zwaartepunt van Altice ook in dat land ligt. Een vergelijking met het zwalkende internationaal actieve Vodafone of het vanwege immer aanwezige latente overnamespeculatie relatief dure KPN is in dat licht bezien misschien juist minder relevant.
Bij mijn weten worden overnames van onderdelen vaak afgerekend "net of working capital". Zoals het kundige financiële tovenaars (en telecomconcerns in het algemeen) betaamt, is het netto werkkapitaal (ex-cash) van Altice behoorlijk negatief. Wat mij betreft mag je dus (even kort door de bocht) trade and other payables -/- trade and other receivables ook nog even bij de netto-schuld optellen. Per 30 juni was dat zo'n €2,4 mrd. De exacte cijfers over Q3 zijn nog niet bekend, als ze zin hebben zullen die de komende weken wel een keer worden vrijgegeven (typisch Altice), maar dat zal vast niet opeens heel veel afwijken.
Als alle assets afzonderlijk worden verkocht vermoed ik dat er trouwens nog wel meer van de buiten de netto-schuld gehouden verplichtingen over blijven die je dus eigenlijk ook voor een onbekend gedeelte in je berekeningen mee zou moeten nemen ("other financial liabities" t.w.v. afgerond €2,8 miljard en "provisions" t.w.v. €1.5 miljard, om er maar een paar te noemen).
Zolang er echter geen acute financieringsproblemen zijn (en dat is inderdaad niet het geval) is dat allemaal niet zo relevant voor de dagelijkse koersbewegingen.
Vaak zie je de koers op zo'n quasi-angst dag rond 9:30 keren. Feitelijk is er namelijk niet zo veel nieuws uit de rapportages te halen; omzet- en winst ontwikkelen zich zoals verwacht (dalend), daar staan de gebruikelijke mooie praatjes tegen over (morgen wordt alles beter) en is de netto-schuld wat afgenomen door cruciale operationele assets te verkopen. Per saldo niets nieuws onder de zon.
Ik vond €1,70 echter niet aantrekkelijk genoeg om dit zeer speculatieve aandeeltje op te pakken. Wellicht dat wat analistenrapporten of een nieuwe angstgolf op de beurzen de koers terug kan zetten naar €1.50. Daar wil ik wel een eerste gokje wagen; consolidatie-/overnamegeruchten zijn immers nooit ver weg bij Altice, altijd goed voor een aantrekkelijke bounce.
Komt de koers daar niet (en daar ziet het nu naar uit) even goede vrienden, dan laat ik de koers voorlopig even lekker verder knipperen op mijn watchlist...
PS
De werkelijke stand alone waarde van Altice is wat mij betreft uiteindelijk nul. De marktkapitalisatie uitgedrukt in EBITDA is echter ook maar iets van 0,4. Gezien het feit dat financieringsproblemen voorlopig niet te verwachten zijn, kan Altice nog wel even voortdobberen. Afhankelijk van welke waarden je verder nog in je Black & Scholes formule (optie-theorie) wilt stoppen, kun je op een hele brede range van "fair value" uitkomen. De huidige waardering oogt in dat kader nu wel redelijk cheap, hoewel ik dus vermoed dat deze "optie" uiteindelijk waardeloos afloopt. Vandaar dat ik het alleen super cheap wil oppakken.