The Third Way... schreef op 13 maart 2025 21:11:
In de auto op een bierviltje:
Op basis van de slotkoers is de EV 2.200, dus waardeert de markt een club gemiddeld op 1.39 mln, net boven de bouwkosten van 2024 ad 1.3 mln euro. Zeer slecht maar niet alle clubs zijn gelijk. Laten we wat rekenen:
1. Wanneer we in de toelichting v/d jaarrekening gluren dan zien we dat de Benelux een EBITDA (minus huur) heeft van 250 mln (groei ad 11%) plus 90 huur = 340 mln non-adjusted. Trekken we daar 1/3 van de eur 450 mln DA vanaf (aangezien 1/3 van clubs) dan komen we op 190 mln EBIT.
Dat werd behaald met 480 clubs, zo komen we op afgerond eur 400k EBIT/club. Mooie jackpot!
2.a) De groeimarkten hebben een EBITDA (minus huur) van 125 mln (groei ad 27%) plus 180 huur is 305 mln non-adjusted. Trekken we daar 2/3 v/d DA af dan resulteert een EBIT van bijna nul met 1.095 clubs.
2.b) Kanttekening: er wordt niet meer aangegeven wat de RSG overname bijdroeg in de groeilanden (behalve dat het in de voorgaande 2 jaren winst maakte) maar we weten wat het was in Q2: EUR 13 mln omzet. Dus laten we zeggen bijna 40 mln op jaarbasis, dat is 1/3 van de aanwas van alle groeimarkten samen! De organische omzetgroei daar is dan maar 18%.
De EBITDA groeide met 27 mln maar daar zal RSG tussen de 10 en 15 mln van zijn. Kortom, zonder de RSG overname was er minder EBITDA groei dan in de mature Benelux en zelfs een EBIT verlies!
3. Terug naar de waarderingen. De EV hadden we berekend op 2.200 en de EBIT op 190 mln, dus een iets meer dan 11x waardering. Volgens deze rekenmethode is een club in de Benelux EUR 4.4 mln waard, en erbuiten niets. De waarheid zal ergens ertussen liggen maar het is duidelijk dat er buiten de Benelux zeer zwaar waarde wordt vernietigd en... dat er (nog?) geen beterschap is.