"While we do not make our target price moves lightly, it is our belief that the stocks are unlikely to de-rate anytime soon and that we need to become accustomed to a new valuation norm."
Kortom, this time is different. Was getekend, Exane BNP Paribas in een rapport over Unilever, Nestlé en Danone. Het huis vraagt zich af - net als u? - of die aandelen niet veel te duur zijn geworden. Ja, zeggen de Fransen, ze zijn duur, maar niet te duur. En aan dat dure moet u maar wennen.
Zelf heb ik die legendarische quote van wijlen Sir John Templeton boven mijn schermen hangen: The four most expensive words in history are: this time is different. Anders gezegd: het is altijd hetzelfde liedje op de beurs en laat u niet wijs maken dat dit keer andere regels en wetten gelden.
Voorbeeldjes? Eind jaren tachtig was honderd keer de winst voor Japanse aandelen normaal geworden, want daar golden "andere normen" voor. Niet dus. Over de ICT-revolutie en -aandelen rond 2000 heb ik het maar niet en ook crises à la de EU nu waren er in alle soorten en maten.
Opkomende markten
Terug naar Unilever, dat volgens de data van Exane BNP Paribas momenteel zeventien keer de winst doet. Volgens Exane BNP Paribas moeten Unilever en die andere twee bedrijven het in de komende jaren van defensieve groei hebben. Wat is dat? Opkomende markten dus. Ik citeer:
"What is it that underpins the defensive growth characteristics of large cap food? At its simplest, food production is about feeding people and it is here that the growth dynamics of the sector are well underpinned. Population growth in emerging markets over the next 40 years is predicted to be c.6x that in the developed world."
"With Nestle generating c.40% of sales in emerging markets, Danone 51% and Unilever 55%, all three stocks are very well positioned to benefit from these dynamics. To outline the structural nature of this trend, in the figure below we outline Unilever’s LFL sales growth in emerging markets since 1990."
Negentien keer de winst
Een oud verhaal, maar waarom niet als het nog steeds opgeld doet? Nog belangijker: wat zijn de risico's? Ik citeer weer:
- "Emerging market macro stress: We view the risk of meaningful emerging market macro stress as being relatively slim at present given that country balance sheets are
generally in good repair (at least by historical standards)"
- "Less accommodative monetary policy: A reversal of the accommodative monetary policy being pursued across much of the developed world would lessen the
yield attraction of consumer staples"
- "Developed market economic recovery: A ‘proper’ developed market economic recovery would very likely be accompanied by increased market risk appetite. As a
consequence, risk free rates would likely rise placing pressure upon low beta sectors"
Exane BNP Paribas handhaaft haar neutral, maar verhoogt het koersdoel van 30 naar 33 euro voor Unilever. Dat betekent negentien keer de winst. Forse kant, maar kwaliteit is duur. U koopt Unilever dan voor de veiligehavenfunctie en dividendrendement van 3,1%, maar niet voor grote koerswinst.
Dat lijkt me een beter argument om het fonds al dan niet te kopen, dan dat u maar aan dure aandelen moet wennen. Doe dat nooit! Dat moest u rond 2000 ook, weet u nog...?