De spanning stijgt: wat gaat er gebeuren met SNS Reaal en - om preciezer te zijn - wat gaat er gebeuren met obligatiehouders in SNS Reaal? Even een korte samenvatting van het voorafgaande:
- Door het verbod uit Brussel op deelname van ABN Amro en ING in een eventuele redding van SNS Reaal, stijgt de kans op overheidsingrijpen.
- Volgens de nieuwe interventiewet mag de overheid ook obligatiehouders laten 'meebetalen' - in de vorm van afwaardering - aan zo'n redding.
- Die dreiging zorgde er onder ander voor dat de koers van de perpetuele obligaties van SNS (zie hier en hier) de afgelopen dagen instortte.
- Vandaag zegt kredietbeoordelaar Fitch in het FD dat afstempelen van obligaties grote consequenties zal hebben. In feite betekent dat dat de kredietwaardigheid van alle Europese banken een knauw krijgt.
- Jeroen Dijsselbloem gaat daar (nog) niet inhoudelijk op in, maar geeft al wel aan dat Fitch een 'denkfout' maakt.
Nu weten we dat credit rating agencies wel vaker denkfouten maken - en Fitch is slechts de nummer drie - maar dat wil niet zeggen dat ze niet zelf over hun ratingbeleid gaan, wat Dijsselbloem ook protesteert.
Waar Dijsselbloem wel over gaat is het lot dat de SNS-obligaties gaat treffen. Er wordt volop gespeculeerd over hoe het nu verder moet met de SNS-perps, maar het is héél pittige materie, waarbij je niet alleen financieel, maar ook juridisch van goede huize moet komen.
Hier op de redactie wagen we ons niet aan een mening hierover. De beste bron voor dit verhaal is elders op deze site te vinden, in ons forum, waar in dit draadje op hoog niveau wordt gediscussieerd over de SNS-perpetuals en waar veel - zo niet alle - ins en outs ter sprake komen.
Ter aanvulling nog een commentaar dat we vandaag ontvingen van vermogensbeheerder Ortelius, dat zich al langer bezighoudt met de SNS-perps:
"Wat er met de achtergestelde SNS obligaties gaat gebeuren is ongewis maar het zal lastig worden om een haircut door te voeren, onder andere vanwege het feit dat er dan een boekwinst wordt behaald waar belasting over moet worden betaald (cash out). Een dergelijke actie brengt ook weinig op indien PF [SNS Property Finance - red.] apart wordt gezet."
"Wanneer de obligatiehouders anderszins worden aangesproken is het aannemelijk dat er een reeks van claims en rechtszaken voorbij zullen gaan komen. Immers, in 2012 is er al zo’n €440 miljoen aan achtergesteld kapitaal op selectieve wijze afgelost met toestemming van DNB. En wie de voorwaarden van oa de 11,25% SNS beoordeelt weet dat het participatie certificaat 3 (per juni 2013 twv € 57 miljoen) zekerheid biedt mbt de rentebetaling over 2013. Want zoals het naar uitziet wordt dit certificaat in juni gewoon afgelost."
"Niet onbelangrijk is om even stil te staan dat SNS zomaar een selective default aan de broek kan krijgen indien de staat of DNB een haircut op verschillende obligaties doorvoert (in principe kan dit alleen wanneer de staat SNS als geheel nationaliseert). De gevolgen van een selective default kunnen ertoe leiden dat SNS het bokje is mbt de leenkosten."
[...]
"Hoe het ook zij; opgeklopte doemscenarios en angst voor het onbekende zorgen ervoor dat de koersen van enkele SNS obligaties, met een beperkt percentage aan omzet van de uitstaande nominale bedragen, in blinde paniek worden gedumpt. Het zou goed zijn wanneer de staat en DNB op zeer korte termijn duidelijkheid verschaffen en beleggers weer op basis van feiten hun aan- en verkoop beslissingen kunnen nemen."