De sector biotechnologie & farma bestaat uit ondernemingen die over het algemeen goede marges en een sterke cash flow hebben. Het ontwikkelen van nieuwe succesvolle medicijnen ter compensatie van het aflopen van patenten is helaas geen vanzelfsprekendheid.
Een slimme belegger zoekt naar innovatieve ondernemingen met een veelbelovend product. Onlangs is mijn oog gevallen op een bedrijf met een flink potentieel; Amarin Corporation. Dit bedrijf ontwikkelt medicijnen op het gebied van hart- en vaatziekten. Een gebied met een structurele groei, die ongetwijfeld wordt aangewakkerd door een (ongezonde) westerse leefstijl.
Amarin heeft een medicijn, Vascepa, ontwikkeld dat het beste is op de markt. Op zich is dat al interessant genoeg, maar er is meer. Onze koopinteresse is gewekt toen Amarin aankondigde 100 miljoen dollar te lenen voor het zelf opzetten van een verkoopkanaal, in plaats van een samenwerking met een grote bestaande partij of een verkoop van de gehele onderneming.
Aflopende patenten
De koers zakte met een derde en bijna 600 miljoen dollar aan marktwaarde ging verloren. Een overreactie. Amarin heeft uitstekende vooruitzichten met Vascepa. Dit medicijn heeft een betere werking, zonder gevaarlijke bijwerkingen. Dit in tegenstelling tot Lovaza van GlaxoSmithKline (GSK). Lovaza genereert momenteel een omzet van ruim 1 miljard dollar per jaar, maar de patenten lopen af in maart 2013.
Amarin verwacht binnenkort ook nog eens goedkeuring bij de Amerikaanse Food and Drug Administration (FDA) aan te vragen (en te krijgen) voor een tweede medicijn. Overigens, dat een mogelijke overname van de baan zou zijn, is minimaal voorbarig. In theorie zou de GSK interesse moeten hebben voor Vascepa, aangezien de omzet van Lovaza snel zal dalen door patentvrije alternatieven, maar vooral door concurrentie van Vascepa.
Amarin (blauw) tov GSK (rood)
Momenteel is het echter lastig om een nauwkeurige waardering te calculeren, omdat Vascepa nog in afwachting is van een zogenaamde NCE-status. NCE staat voor New Chemical Entity. Een medicijn met deze status krijgt een exclusiviteitsrecht van vijf jaar, zonder deze status is het drie jaar. NCE geeft dus een langere patentbescherming en is cruciaal voor de waardebepaling.
Beweegelijk
Na de koersdreun is mijn standpunt eenvoudig. Ik vind dat Amarin een mooie uitgangspositie biedt voor een herwaardering met voldoende opwaarts potentieel. Vooral interessant is nu dat er dus ook een aantal ttriggers zijn die de koers vanaf deze niveaus vleugels kunnen geven.
De topman van Amarin, Joseph Zakrzewski, heeft een boeiend track record. Onder zijn leiding is Reliant Pharmaceuticals verkocht aan GSK in 2007 voor 1,65 miljard dollar. Een belangrijk product van dat bedrijf was Lovaza (omzet 460 miljoen dollar). Toentertijd roemde GSK het medicijn Lovaza als een belangrijke strategische aanwinst in de groeiende markt van hart- en vaataandoeningen.
Voor beleggers is het interessant om een belang te nemen in Amarin (koers 8,60 dollar) met in gedachte een mogelijke forse herwaarderingsmogelijkheid op meerdere vlakken. Het uiteindelijke scenario is uiteraard bepalend voor het rendement. Echter, de aandelen zijn nogal beweeglijk en ik zoek het liefst naar betere mogelijkheden om het risico- en rendement zo gunstig mogelijk te construeren.
Optievoorbeeld
De kans op rendement kan worden verhoogd met optiestrategieën. In deze specifieke situatie valt op dat optiesprijzen hoog zijn (door de verwachting van forse bewegingen). Zowel de puts als de calls zijn duur. De eerste poot van de strategie is de verkoop van een 20% out-of-the-money-put*) januari 2014 met uitoefenprijs 7. Deze put levert 1,65 dollar per optie op.
De maximale winst van het verkopen van deze put is dus 1,65 dollar. Ik verwacht flink hogere koersen, dus alleen een put verkopen is niet voldoende. De opbrengst van de put besteed ik aan het kopen van een callspread**) januari 2014 met uitoefenprijzen van 10 en 17, dus kopen van de call 10 en verkopen van de call 17. Op deze manier wordt de aankoop van een dure call 10 gecompenseerd door een verkoop van een dure call 17.
Deze callspread kost ongeveer 1,35 dollar. De koerspotentie is groot ten opzichte van de investering. De maximaal te behalen winst wordt weliswaar afgetopt bij 17, maar het bezit van de call 10 biedt een goede uitgangspositie. Deze situatie kan als volgt worden samengevat.
Vergelijkbare exposure
Bij dalende koersen wordt de kostprijs 6,70 dollar per aandeel (uitoefening van de put als wordt gekozen de positie niet door te rollen). Dat is 22% onder de huidige koers en biedt derhalve bescherming tot 6,70 dollar tegen een onverwachte neerwaartse beweging. Het opwaartse koerspotentieel is een forse 70% gemeten vanaf de 10.
Op deze manier en met deze prijzen heeft een dergelijke optieconstructie duidelijk de voorkeur boven de aankoop van aandelen, terwijl de exposure vergelijkbaar is.
*) Het verkopen van een putoptie geeft de plicht om tegen een vooraf bepaalde prijs binnen een afgesproken periode het onderliggende aandeel te kopen. Let op: er is een marginverplichting.
**) Een callspread is het kopen van een call met een lagere uitoefenprijs in combinatie met het verkopen van een call met een hogere uitoefenprijs. De maximale winst is het verschil tussen de uitoefenprijzen. Er is geen margineis.