Alles went, zelfs winstwaarschuwingen van Heijmans? Niet helemaal, getuige de -4,2% vandaag op het koersbord tegen nu +1,3% voor de AEX. De analisten zijn naar eigen zeggen niet verrast door afschrijving op vastgoed van Heijmans vandaag. Die zagen ze al lang aankomen, hoewel het bedrag ze iets tegenvalt.
Advies- en koersdoelwijzigingen zijn er dan ook niet. SNS Securities heeft het meest diepgaande commentaar en vraagt zich openlijk af of de andere bouwers misschien ook op hun vastgoedportefeuilles moeten gaan afschrijven. U hoeft tenslotte geen raketgeleerde te zijn om te zien dat de Nederlandse stenenmarkt er niet best bij ligt.
SNS Securities: hold – 14 euro
All in all, net loss will amount to EUR 45m, where we anticipated a profit of EUR 22m (consensus EUR 16m). On the positive side, the company’s capital position remains solid, it intends to pay a dividend over FY11 (we expect around EUR 0.20) and we believe that Heijmans was almost net cash (on a recourse base) at the end of FY11.
Conclusion & action: Heijmans’ profit warning is disappointing, especially because the results in non residential (which once was a major bleeder) and to a lesser extent pre fab do not seem under control. The write down on property positions was not unexpected, but larger than we anticipated.
We do not exclude write downs on property positions at BAM and Ballast Nedam as well. We will make large adjustments for net profit and EBIT, but we expect that the decrease to our underlying estimates will be relatively limited.
ABN Amro: houden
Gezien de moeilijke situatie op de Nederlandse huizenmarkt komt het voor ons niet als een totale verrassing dat Heijmans afschrijvingen moet doen op vastgoed. Met een koers/winstverhouding van 7 en 5,2 (op basis van de verwachte winst in respectievelijk 2012 en 2013) is het aandeel Heijmans is lager gewaardeerd dan de aandelen van sectorgenoten BAM en Ballast nedam. Het aandeel Heijmans wordt door ons gevolgd met een Houden-advies.
Theodoor Gilissen: hold
Heijmans maakt bekend dat het jaarverlies over ’11 maximaal Eur 40 mln zal bedragen tengevolge van een afboeking van Eur 45 mln op vastgoed en een goodwill vermindering van Eur 10 mln op IBC; beide afboekingen betreffen geen kas boekingen. Het operationele resultaat zal ongeveer Eur 25 mln bedragen en Eur 10 mln reorganisatie kosten zullen genomen worden.
De solvabiliteit zal uitkomen op ruim 30%. Het bedrijf heeft de beschikbare kredietfaciliteit niet gebruikt per eind ’11. Na de afboeking zal de grondpositie ongeveer Eur 300 mln bedragen bij een eigen vermogen van ongeveer Eur 420 mln. Onze rating blijft Houden in afwachting van een verbetering van de marktomstandigheden.
KBC Securities: buy – 15 euro
The write downs are a bit higher than expected, but that is of no concern as they are non-cash. Tough conditions in the Dutch market should make life difficult for at least another 2 years, but the aforementioned adjustments to the cost base and the land bank should benefit earnings capacity.
We will adjust our 2011 estimates. We do not expect to make major changes to our estimates for 2012 and beyond, and to our SOTP-based target price of € 15.
Analistenconsensus Heijmans:
- Buy: 3
- Hold: 4
- Sell: 0
- Gemiddeld koersdoel: 15,13 euro