Het op de beurs van Parijs genoteerde aandeel Vivendi is het afgelopen jaar fors achtergebleven bij het beursherstel, maar het aandeel oogt als een aantrekkelijke kandidaat voor de portefeuille in 2010.
Allereerst is daar het dividendrendement van bijna 7% en de koers-winstverhouding van nog geen 10. De winsttaxaties voor 2009 en 2010 werden het afgelopen jaar vooral neerwaarts bijgesteld.
Maar met een verdergaand conjunctuurherstel is de kans groot dat deze taxaties binnenkort uitbodemen en dat er in 2010 opwaartse revisies te zien zijn. Met een BBB-rating voor de uitstaande obligaties oogt de kredietstatus niet bepaald indrukwekkend, maar nu het concern recent met General Electric een overeenkomst sloot lijkt er verbetering te komen.
Goed nieuws
De rest volgt pas bij de afronding van de fusie tussen NBC Universal en de kabelactiviteiten van Comcast, het mediaconcern waaraan GE NBC wil doorverkopen. In de Verenigde Staten is daarvoor nog toestemming van de mededingingsautoriteiten nodig en dat kan nog tot het vierde kwartaal van 2010 duren.
Voor die tijd zal Vivendi waarschijnlijk nog wel een slordige 270 miljoen aan dividend van NBC kunnen opstrijken. Sommige analisten en beleggers zijn bevreesd dat Vivendi zich opnieuw zal vertillen aan te dure overnames. En inderdaad, nog voordat het geld van de deal met GE binnen is heeft Vivendi al weer een overname gedaan.
Tijdsperiode grafiek:
Jaar
Maand
Week
Vandaag
Kredietwaardigheid
Zain Group is een mobiel telecombedrijf in Afrika met veertig miljoen klanten, Die transactie werd medio juli afgeblazen, wat door analisten als een duidelijk signaal werd opgevat dat topman Jean-Bernard Lévy het handhaven van de kredietwaardigheid en het dividend uiteindelijk zwaarder liet wegen dan het aanboren van een nieuwe groeimarkt.
Hoewel het geld uit de NBC-transactie al voor een deel besteed is nog voordat de eerste betaling binnen is, past GTV wel prima in de portefeuille van Vivendi. Het mediaconglomeraat bestaat uit een groot aantal meerderheidsbelangen zoals die in telecombedrijven SFR (waarvan Vivendi 56% heeft) en Maroc Telecom (51%).
Weinig synergie
Call of Duty ,
World of Warcraft ,
Guitar Hero
DJ Hero .
Vivendi is ook eigenaar van Universal Music Group. Daarnaast exploiteert Vivendi betaalzender Canal+, dat onlangs nog de voetbaltelevisierechten voor de Italiaanse serie A verwierf. Na het vertrek van de vorige topman Jean-Marie Messier is het Lévy nog niet gelukt om de financiële wereld te overtuigen van de synergie van deze activiteiten.
Messier bracht met zijn expansiedrift het concern aan de rand van de afgrond, maar Lévy heeft na zijn aantreden in 2005 Vivendi uit de rode cijfers gehouden en de mediagroep genereert momenteel een sterke cashflow.
Conglomerate discount
De telecombelangen dragen nu voor circa 75% bij aan de groep’s EBITDA, omdat de inkomsten uit de overige media-activiteiten te lijden hebben onder de recessie. De advertentie-inkomsten staan bovendien structureel onder druk door de fragmentatie van het medialandschap – meer televisiezenders, meer concurrentie van internet.
Vivendi werkt echter ook hard aan het versterken van de kasstroom door inkomsten uit abonnementen. In de Verenigde Staten heeft Vivendi meer dan 5 miljoen betalende abonnees voor videogames. Het videospel Call of Duty: Modern Warfare 2 heeft inmiddels recordomzetten geboekt in verschillende landen.
Met een omzet van 550 miljoen dollar in de eerste vijf dagen na de première in november 2009 steekt het spel menige Hollywood-produktie naar de kroon. Vivendi is een goed voorbeeld van onderneming waarvan het aandeel een conglomerate discount noteert.
Hoge groei
Verscheidene hedgefunds en actieve aandeelhouders hebben voorstellen tot opsplitsing gedaan, maar het concern heeft deze belagers van het lijf gehouden. Sinds begin 2009 is de koers van Vivendi met meer dan 10% gedaald en Vivendi blijft daarmee achter bij het beursgemiddelde en bij de koersontwikkeling van branchegenoten.
Het realiseren van een hoge groei op eigen kracht vergt meer tijd, maar met een dividendrendement van ruim 7% en de mogelijkheid van hogere waarderingen zullen beleggers waarschijnlijk ruim beloond worden voor hun geduld.
Koersdoel rond de 30
Dat kan de katalysator zijn, waarmee de conglomerate discount wordt verkleind. Het gemiddelde koersdoel ligt nu tussen de 20 en 23 euro, terwijl onze waarderings-modellen met de huidige consensustaxaties voor 2009 en 2010 en een groei van 5% voor de omzet in de jaren daarna uitkomt op een fair value van rond de 30 euro.
De kans is groot dat veel analisten en beleggers hun opinie baseren op de teleurstellende ervaringen van het afgelopen decennium, maar daarmee is juist de basis gelegd voor een outperformance van het aandeel in het komende jaren.
Deze bijdrage is geschreven door Wim Zwanenburg , werkzaam als beleggingsstrateeg bij Stroeve & Lemberger Vermogensbeheer N.V. . De beloning van de auteur staat direct noch indirect in relatie tot de aanbevelingen uit deze publicatie. De aandelen Vivendi kunnen voorkomen in portefeuilles van cliënten van Stroeve & Lemberger Vermogensbeheer.
Deze publicatie is niet bedoeld als (individueel) beleggingsadvies noch als een uitnodiging of een aanbod effecten of andere financiële instrumenten te kopen of te verkopen. Een ieder die informatie uit deze publicatie ten grondslag legt aan aan- en verkooptransacties in financiële instrumenten, doet dat op eigen risico. De uitgebreide disclaimer vindt u hier . Klik hier om een bericht aan de auteur te sturen.