In een onzeker beleggingsjaar biedt vooral de Chinese beurs mooie beleggingskansen. Dat zeggen Richard Abma en Edin Mujagic van OHV Vermogensbeheer.
De guldensmakelaar, zo stond OHV Vermogensbeheer bekend tot de introductie van de euro in 1999. Opgericht in 1932, handelde de broker destijds uitsluitend in vastrentende waarden en valuta voor institutionele beleggers. De euro gooide roet in het eten. Het bedrijf maakte een switch naar vermogensbeheer, sinds ruim tien jaar ook voor particulieren. Chief investment officer Richard Abma en hoofdeconoom Edin Mujagic over hun beleggingsvisie.
Hoe wordt dit jaar?
Edin Mujagic (EM): ‘Ik houd rekening met wat te veel optimisme in de markt. Ja, er is een deelhandelsakkoord tussen de VS en China, maar nu komt het echte werk pas. Met diametraal verschillende posities wordt dat ingewikkeld. De Brexit is erdoor, maar in één jaar een vrijhandelsakkoord realiseren is wel heel ambitieus. Ook dat de Fed de Amerikaanse geldmarkt weer steunt, is een kiem voor onrust: want wanneer stopt het weer? Dit alles zorgt voor toenemende onzekerheid en daar zijn de financiële markten afkerig van. Dus wij zijn voorzichtig.’
Staat ons een terugval te wachten?
Richard Abma (RA): ‘Ik denk dat de beurs nog wel een tijdje kan doorlopen. Edin is iets voorzichtiger, dat levert leuke discussies op. Met een gemiddelde koerswinstverhouding van 16 à 17 vind ik aandelen nog steeds aantrekkelijk gewaardeerd. Vorig jaar hadden we the most hated rally ever, omdat er relatief weinig particulieren aan meededen. Nu wordt de beurs gevoed door spijtoptanten en ex-spaarders. Er is geen alternatief. In 2008 kon je nog uitwijken naar staatsobligaties met een rendement van 4 of 5 procent, of een spaarrekening met 3 procent rente. Nu krijg je niets meer en dan hakt een inflatie van 2,7 procent erin.’
EM: ‘Kómt er een recessie, dan gaat het hard. Een grote groep beleggers zal zich dan in één keer terugtrekken. Daarom beleggen wij voor het gros van onze klanten nu defensief, en zitten we zwaar in obligaties. Al zien we aan de aandelenkant ook zeker nog kansen, vooral in Europa en China.’
Waarom China?
EM: ‘Chinese aandelen hebben een gemiddelde koerswinstverhouding van 8, terwijl dat historisch rond de 11 is. Er is dus veel upside. Zeker aangezien de Chinese overheid spaarders wil stimuleren om in aandelen te gaan beleggen. Het is zo’n grote economie, dat moet gunstige gevolgen hebben voor de aandelenmarkt. De meeste inkomens zijn weliswaar lager dan bij ons, maar er hoeft maar een fractie naar de aandelenmarkten te gaan of je hebt een geweldige opwaartse kracht.’
Wat zijn interessante Chinese beursfondsen?
RA: ‘Internetbedrijf Tencent bijvoorbeeld. Dat is te vergelijken met Alphabet, maar dan veel lager gewaardeerd, terwijl de afzetmarkt veel en veel groter is. An sich zegt waardering niet zoveel, je moet ook kijken naar de cashpositie en investeringen in andere bedrijven. Verreken je die elementen bijvoorbeeld bij Baidu, de Google van China, dan heeft dat aandeel nu een heel lage koerswinstverhouding. Wij hebben het eind vorig jaar voor $125 gekocht en verwachten dat de koers doorstijgt naar $250.’
EM: ‘China wil in 2035 wereldleider in artificial intelligence zijn, daarin gaat het tussentijds dus ontzettend veel investeren. Daarop liften wij mee.’
Jullie hebben een eigen aandelenfonds, wat is leidend bij de selectie?
‘RA: ‘Wij kiezen vooral voor wat we ‘compounders’ noemen. Dat zijn ondergewaardeerde bedrijven met veel eigen vermogen dat ze kunnen herinvesteren, een beetje vergelijkbaar met het rente-op-rente effect van een spaarrekening. Bijvoorbeeld Apple hebben we ongeveer een jaar geleden rond $160 gekocht. De koerswinstverhouding was toen 14 en het rendement op eigen vermogen 30. Een unieke kans. Dat is uitgekomen, de koers is inmiddels ongeveer verdubbeld. Booking is een vergelijkbaar verhaal. Of wat dacht je van Renault: de waarde van de bezittingen is alleen al hoger dan de beurswaarde, en daar kun je de positieve cashflow nog bij optellen.’
Jullie zetten voor veel klanten zwaar in op obligaties en OHV heeft ook een eigen obligatiefonds. Waarom, dat levert toch heel weinig op?
RA: ‘Valt mee. Iedereen riep vorig jaar dat je daar niet moest zijn, maar eigenlijk was het een heel mooi obligatiejaar. Ons fonds behaalde een rendement van 4 procent, met een rentegevoeligheid van nul. De rente is nu zó laag, dat we voor dit jaar uitgaan van 2,5 procent nettorendement. Naast investment grade-namen beleggen we in high yield-obligaties, voor ongeveer 30 procent van de portefeuille.’
High yield, is dat niet link?
RA: ‘We kijken scherp naar de kapitaalstromen en zorgen ervoor dat we die bedrijven door-en-door kennen. Een voorbeeld is de Engels-Turkse olieproducent Genel Energy, dat 8 procent rendement op zijn obligaties biedt. Het bedrijf is actief in Koerdistan. Dat klinkt misschien een beetje eng, maar het heeft meer cash op de balans dan er schuld uitstaat. Het wil grote slagkracht hebben. Genel haalt nu olie voor $3 per liter uit de grond, bij een marktprijs van $65.’
Jullie verwachten dit jaar een onzeker beleggingsklimaat, welke invloed heeft dat op jullie beleggingsbeleid?
EM: ‘De economische groei bevindt zich in een lastiger omgeving, dat kunnen gaan merken. Maar je moet niet focussen op één jaar. Zo’n trend dat China op AI inzet, die gaat járen spelen. Wij beleggen niet voor de eerstkomende twaalf maanden, maar voor de langere termijn.’