De Italiaanse dichter Dante maakte in de veertiende eeuw zijn meesterwerk La Divina Commedia, waarin hij het hiernamaals beschreef. Het eerste deel, Inferno (hel), heeft hij het over de negen cirkels van de hel. De eerste cirkel wordt Limbo of Vagevuur genoemd.
Vanuit daar kan het nog de goede kant opgaan, richting het paradijs, anders is het alternatief eeuwige verdoemenis. De Engelsen hebben het over ‘in limbo’ zijn als een opperste staat van onzekerheid. Inderdaad hemel of hel.
Maar goed, hier kennen we het woord limbo natuurlijk ook als de Caraïbische dans, waarbij achterover steeds lager onder een horizontale stok moet worden gedanst.
Inferno: Naar het zuiden
Al deze definities zijn waarschijnlijk van toepassing op de gemoedstoestand van veel beleggers in MDxHealth. De koers beweegt zich al geruime tijd naar het zuiden en dreigt nu weer onder €3 uit te komen.
Fraai is anders. De vraag is of de afkalving van de koers een fundamentele reden heeft of gebaseerd is op een negatief sentiment. Ik neig er naar om voor de eerste reden te kiezen.
Koning Minos straft
Vorige week maakte het diagnostiekbedrijf de halfjaarcijfers bekend. De omzet uit de verkopen van haar prostaatkankertesten ConfirmMDx en SelectMDx steeg met ruim 38% naar $16,6 miljoen. Toch was de onderliggende volumegroei van het aantal verkochte testen van vooral ConfirmMDx opnieuw niet indrukwekkend.
En dat is belangrijk, want ConfirmMDx is goed voor meer dan 90% van de totale omzet. Die magere volumestijging vind ik toch opmerkelijk als je kijkt naar het aantal additionele contracten die het concern heeft weten af te sluiten met verzekeringsmaatschappijen.
MDxHealth had een twee keer zo hoge omzet kunnen behalen als alle testen die het verkocht volledig vergoed zouden zijn. Blijkbaar is de VS met zijn 50 staten, meer versnipperd dan Europa is. Maar de prijs die in de VS voor een test ontvangen worden is wel veel hoger dan in Europa, dus dat zou meer aandacht voor de Amerikaanse markt rechtvaardigen.
De hebzucht van Plutus
De keerzijde is wel dat het verder optuigen van een commercieel verkoopteam in de VS aanhoudend veel geld kost. Dit was ook terug te vinden in de onverminderd hoge cash burn, die in totaal $18 miljoen bedroeg in de eerste zes maanden van dit jaar.
Menig biotechbedrijf kan daar een punt aan zuigen. Als dat zo doorgaat, dan is men over twaalf maanden weer volledig door het kasgeld heen en moet er opnieuw naar de markt worden gegaan. Winstgevendheid zal zeker nog een aantal jaren duren.
De lage en verder dalende aandelenkoers werkt niet mee, wat ook zorgen baart voor de nabije toekomst. De vraag blijft hoelang MDxHealth dit zelfstandig kan volhouden. In mijn ogen is de omzetgroei dan ook te laag, zeker van het belangrijkste product ConfirmMDx.
Door de Styx
De lager dan verwachte groei dwingen ons om opnieuw het rekenmodel voor de onderneming verder naar beneden bij te stellen en ook de toekomstige groeiverwachting op een lager pad neer te zetten. En dan maar hopen dat er dit jaar geen orkanen zullen overtrekken die de omzet kunnen drukken, zoals in het tweede helft van vorig jaar het geval was.
Het was misschien beter geweest als ze haar contract met voormalig partner Exact Sciences had kunnen handhaven. Vorig jaar kreeg MDxHealth een beperkte som van $12,1 miljoen van Exact Sciences wat het bedrijf vrijwaart van de toekomstige royalty betalingen aan MDxHealth op haar succesvolle darmkanker test Cologuard waar MDxHealth belangrijke technologie patenten voor in handen had.
Ingeschat wordt dat die royalty betalingen tussen de 2% en 4% van de omzet zouden zijn. Exact verwacht dit jaar voor $420-430 aan Cologuard testen te verkopen. Goed voor $22 tot $44 miljoen aan royalty inkomsten.
De koers van Exact Sciences is sinds de uitbetaling aan MdxHealth vorig jaar april meer dan verdrievoudigd. Men had zich beter in aandelen Exact kunnen laten uitbetalen.
Wacht het purgatorio?
Het wachten is wellicht op een reddende engel die het bedrijf wil overnemen en de aandeelhouder uit het schijnbaar eeuwig durende vagevuur kan bevrijden.
Disclaimer: Marcel Wijma heeft geen positie in bovenstaand aandeel.