Login
 

Schuld en olie, onlosmakelijk verbonden

Schuld en olie, onlosmakelijk verbonden

Schuld kan het mogelijk maken een bedrijf op te zetten. Zo helpt het de economische groei. Maar er zit ook een andere kant aan de medaille. Als de economische vooruitzichten van een bedrijfstak verslechteren kan een schuld misschien niet meer worden terugbetaald.

Als er een te grote hoeveelheid geld in een bedrijfstak of huizenmarkt wordt gepompt kan dat leiden tot een bubbel die ooit knapt. In een tijd dat de olieprijzen daalden nam de totale schuld van de olie- en gasindustrie snel toe.

In tien jaar tijd steeg die schuld van ongeveer 1.000 tot 2.500 miljard dollar. Daar zitten verschillende aspecten aan:

  • Voor de VS schalieolie-industrie is de snelle groei mogelijk gemaakt door de grote hoeveelheid geld die er door Wall Street is ingepompt.
  • Voor de grote internationale oliemaatschappijen is de schuld toegenomen omdat zij er voor kozen het relatief hoge dividend te handhaven in tijden van lage olieprijzen.
  • Voor de grote nationale oliemaatschappijen geldt dat zij moeten meehelpen de budgettaire problemen van hun regeringen (ten gevolge van de lage olieprijzen) te verlichten.


VS schalieolie: einde van de schaarste aan olie

Schalieolie verschilt in hoge mate van conventionele olie. Het lijkt veel meer op een industrieel proces dan de conventionele olie-industrie. Er is een hoge mate van standaardisering.

De tijd die verstrijkt tussen de beslissing om te investeren en de eerste olieproductie is kort. De resulterende olieproductie houdt echter ook slechts beperkte tijd stand: het grootste deel van de productie vindt plaats in het eerste productiejaar.

Als er beperkingen zijn voor de productie van schalieolie komen die uit de beschikbaarheid van financiering, boortorens, fracking crews of exportcapaciteit. Maar in tegenstelling tot conventionele olie komen die (nog) niet uit een beperkte hoeveelheid olie in de grond.

Schalieolie heeft het Wall Street daarmee mogelijk gemaakt om in snel tempo grote hoeveelheden geld in de olie-industrie te pompen. En dat heeft men, geholpen door het beleid van de centrale banken, ook gedaan.

Het gevolg was een snelle groei van deze industrie en een hoge gearing. De conventionele olie-industrie met zijn kleinere hoeveelheid nieuwe projecten, zo vaak worden er geen nieuwe olievelden gevonden, bood daartoe veel minder mogelijkheden.


Verliesmakende industrie met oplopende rentelasten

Winst heeft de VS schalieolie-industrie tot nu toe echter niet gemaakt. Als geheel heeft deze industrie tot op de dag van vandaag een negatieve cash flow (ook zonder dividend uit te betalen). Het is dan ook niet vreemd dat de kosten van de financiering geleidelijk aan toenemen.

 

Fiscaal jaar rentelasten(in miljoenen dollars)

  FY11 FY12 FY13 FY14 FY15 FY16
Continental Resources (CLR) -77 -141 -235 -284 -313 -321
Whiting Petroleum (WLL) -46 -75 -113 -171 -334 -558
Pioneer Resources (PXD) -31 -36 -184 -184 -187 -207
EOG Resources (EOG) -210 -213 -235 -201 -237 -282


Daarbij is er een heel spectrum aan schalieoliebedrijven. De breakeven kosten en de winstgevendheid hangen er vooral van af of men licenties bezit in de beste sweet spots of in de meer perifere gebieden daarbuiten.

Het zijn de bedrijven in deze meer perifere gebieden die het moeilijk hebben en door de jaren heen geleidelijk aan failliet gaan. Dit gebeurde met name in de eerste helft van 2016 toen de olieprijzen onder de 40 dollar per vat doken.


Energy independence?

Aandelen in schalieolie kopen is ervan uitgaan dat in de toekomst de winstgevendheid er ooit van komt. Hetzij door hogere olieprijzen, hetzij door verdergaande technologische vooruitgang en kostenbesparingen. Het is de belofte voor de toekomst waar het om draait.

Tenslotte hebben de betere VS schalieoliebedrijven break even kosten voor nieuwe olie die tot de laagste ter wereld behoren.De continuïteit van de productie van schalieolie hangt dus af van de bereidheid van financiers om dit te blijven financieren. De inschatting of men leningen ook daadwerkelijk kan terugbetalen speelt daarbij een grote rol.

Men kan zich dan ook afvragen hoe stevig het fundament is waarop energy independence rust. Als de financiering ooit stopt of substantieel afneemt (hetzij door hogere rentes, hetzij door een ineenstorting van de olieprijs) zal ook de productie van VS schalieolie snel afnemen.

Voor conventionele olie ligt dit heel anders. Een conventioneel olieveld zal, nadat het eenmaal ontwikkeld is, nog tenminste één of twee decennia door blijven produceren, ongeacht de olieprijs.


Outflow IOC's

Ook voor de grote internationale oliemaatschappijen (ExxonMobil, Chevron, Shell, BP, Total) nemen de schulden langzaam toe (zij het dat de gearing hier veel lager ligt). In totaal bedraagt die schuld nu ruim 180 miljard dollar.

In totaal was er in 2016 voor deze bedrijven een net cash outflow van ongeveer 46 miljard dollar. Die outflow zou nog veel groter zijn geweest zonder de substantiële winsten in de downstream. De gearing is gestegen tot tussen de 20% en 30% (terwijl die in 2012 nog onder de 10% lag).

Cash inflow en outflow voor IOC’s 2016 (in miljarden dollars)

  XOM CVX TOT BP RDS-B Totaal
Cash inflow van operations 22,1 12,8 16,5 10,7 20,6 82,7
Cash outflow van uitgaven 16,2 18,1 18,1 16,7 22,1 91,2
Cash outflow van dividenden 12,5 8,1 2,6 4,6 9,7 37,5
Net cash outflow 6,6 13,4 4,2 10,6 11,2 46,0


Voor 2017 zal deze outflow veel minder zijn. Deze bedrijven hebben een prijs van rond de 50 dollar nodig is om cash flow neutraal te zijn. Dat niveau werd begin dit jaar ook gehaald; ondertussen is de prijs onder de 50 dollar per vat gezakt.


Wie overleeft het?

Voor sommige schalieoliebedrijven is de vraag of zij het overleven. Voor de grote internationale oliebedrijven is de vraag of zij het dividend handhaven. En vooralsnog kiezen zij er voor om dat te doen. Dit wordt mogelijk gemaakt door een combinatie van kostenbesparingen, hogere leningen en het verkopen van assets.

Maar de belangrijkste component is wel het beperkt investeren (wat er toe leidt dat hun productie op de lange termijn vermindert). Er zit een kern van waarheid in als mensen stellen dat deze bedrijven begonnen zijn hun business langzaam te liquideren.

Het enige grote oliebedrijf dat een andere weg is ingeslagen (en voor het verlagen van het dividend ook niet werd afgestraft) is ENI. Dat heeft een reden: hun recente exploratie track record is de beste van alle grote oliebedrijven. Het betekent dat zij wel een aantal aantrekkelijke projecten hebben (die ook gefinancierd moeten worden) die andere bedrijven missen.

Hoe dit alles zal aflopen zal vooral ook van de ontwikkelingen in de olieprijs en de rente afhangen. Maar de tijd dat de olie-industrie een financieel conservatieve industrie was, immuun voor een financiële crisis, is met name in de VS voorbij.


Jilles van den Beukel is geofysicus. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen.
Volg Van den Beukel ook via Twitter: @JillesAppelscha

Gerelateerd

olie

Volgen
 
Klik hier om dit onderwerp te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

oliesector

Volgen
 
Klik hier om dit onderwerp te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

OPEC

Volgen
 
Klik hier om dit onderwerp te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

schalieolie

Volgen
 
Klik hier om dit onderwerp te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

schuldenbubbel

Volgen
 
Klik hier om dit onderwerp te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

Royal Dutch Shell A

Volgen
 
Klik hier om dit instrument op uw watchlist te zetten en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

WTI Crude Oil - CME Rollover 1

Volgen
 
Klik hier om dit instrument op uw watchlist te zetten en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

Brent Crude Oil - CME Rollover 1

Volgen
 
Klik hier om dit instrument op uw watchlist te zetten en automatisch op de hoogte gehouden te worden van het laatste nieuws.

Reacties

Volgen
 
Klik hier om dit forumtopic te volgen en automatisch op de hoogte gehouden te worden bij nieuwe berichten.
11 Posts
Aantal posts per pagina:  20 50 100 | Omlaag ↓
glop
1
De majors investeren veel minder in opsporing, maar om dat nu liquideren te noemen. Het is toch logisch dat je de exploratie uitgaven vermindert als de olieprijs laag is. In je eerdere uitstekende artikelen liet je zien dat de wereldenergievraag blijft stijgen en dat de produktie van olievelden blijft dalen. Omdat zomer-winter energie opslag nog steeds niet goed mogelijk is, zullen olie en gas nog lang een rol blijven spelen, ondanks wat alle groene energie gelovigen ook beweren.
Mr_expat
1
Ik krijg altijd een gemengt gevoel bij jouw artikels Jilles.
De majors gaan meer investeren in Shale oil, dat doe je niet als er niets te halen valt.
www.bloomberg.com/news/features/2017-...
Als ik dan de reports moet geloven dan vlakt het aantal bankroet gevallen onder de drillers wel behoorlijk af.
Trouwens, onder de VS ligt Mexico, daar hoor ik weinig over, terwijl daar bijna net zoveel shale ligt. Beetje vreemd, want het ligt relatief daar om de hoek. En men heeft daar nog de deep oil zitten.
serieus
2
@Jillis
Wederom dank.
Geeft aanleiding voor reacties en discussie en gedachte vorming.
Dr Watson
1
Jilles, een goed artikel zoals altijd.

Jammer dat je data mbt de cash flow van de schalie olie bedrijven ophouden bij Q3 2016.
Ik heb de indruk dat de meeste schalie olie bedrijven in de VS in de eerste twee kwartalen van 2017 cash flow positief draaien. Weliswaar geen giga winsten maar het gat is gestopt. Dit bij olieprijzen van $ 45/bbl.
De solvabiliteit van de meeste schalieolie bedrijven is in 2017 inmiddels boven de 50% zodat rente verhogingen geen enorm effect hoeven te hebben op de winst.

Blijf schrijven
barondehuile
0
Leuk gedaan, maar de grote jongens weten dat er soms wat mindere jaren kunnen zijn. De analyse over schalie olie is zelfs nog "optimistisch". Schalie olie is alleen aardig als stok achter de (voorraad)deur wanneer conventional en deep sea uitgeput raken. Omdat schalie olie winning de prijs drukt, graaft schalie olie feitelijk zijn eigen graf en wellicht het graf van enkele conventionele bedrijven. Hier ligt dus een taak van de politiek om schalie aan banden te leggen; milieu en financieel risico is hiervoor een argument. Een hogere olie prijs zou beter zijn met de schalie olie als ultieme reserve; de hogere prijs zal dan andere vormen van energie opwekking en energie opslag stimuleren. Begrijp overigens Dr Watson niet, want het gaat gewoon slecht met de balans van de schalies; een beetje hogere rente en dit soort opportunisten is RIP. Jilles, wel jammer dat ENI in je tabel afwezig is; ze zijn wat kleiner maar laten toch ook hetzelfde beeld zien, los van hun kennelijke exploratie successen..
Dr Watson
0
Geachte baron wonderolie,

De meeste schalie ondernemingen zijn redelijk gefinancierd - 50% van de ondernemingen heeft een solvabiliteit van meer dan 50%, 25% zit tussen de 40-50% en slecht 25% heeft een solvabiliteit van minder dan 40% en valt mogelijk in uw "RIP" categorie.

De "RIP" categorie is gevoelig voor renteverhogingen maar is een minderheid.

Eeen gezond bedrijf zoals bijvoorbeeld Pioneer Natural Resources (opgenomen in Jilles tabel)heeft een solvabilteit van 65%. Pioneer betaald in 2017 op basis van H1 resultaten ongeveer $ 162 mln rente. Dit komt neer op 20% van de verwachte winst excl eenmalige kosten en is gelijk aan $ 2/bbl.

Olieprijs variaties hebben bij Pioneer een veel grotere invloed op de winst dan renteverhogingen. Rente verhogingen veranderen de winst slechts in geringe mate.

De gevolgen van een renteverhoging voor schalieolie bedrijven vallen dus wel mee.

Quod erat demonstrandum
Ronald Engels
0
Volgens mijn vraag en aanbod grafieken, zou het zeer goed kunnen, dat bij 2023 de Brent Olieprijs terug op 100 plus USD per barrel staat.
Dus investeren in de juiste olie-gas-energie maatschappijen, die ook aan groene energie geld verdienen, lijkt mij één winstgevende investering voor de toekomst.

CO2 is één gemanipuleerd financieel eigenbelang Non-Problem!

Gebrek aan stabiele betrouwbare energie en voedsel komt eraan in de komende 20 à 40 jaar!
Stop de bevolkingsgroei wereldwijd naar 11 à 12 miljard mensen bij 2100 en stop ontbossing voordat we elkaar gaan uitmoorden wegens gebrek aan energie en voedsel, puur om te overleven.
Chokedammam
0
Jilles van den Beukel dat was een goede opsomming van de huidige olie&gas positie, bedankt, maar 'pas op' als je gaat zitten zeiken onverantwoordelijk dat CO2 is giftig terwijl dit uit mijn mond komt of uit Pernis aan de plantjes verkoopt wordt in Den Lier zodat je gebakken tomaten met uw Inglish Brekvest kan genieten.
Ja de olie&gas is verwikkelt met dat geloof van centrale banken der schulden af te betalen in plaats van 'energie intergratie'. Centrale banken doen aan wereld polarisatie dus 'muren' bouwen fysisch of financieel terwijl integreren schoner en dynamisch efficiënter zal wezen.
Om de goedheid van een bedrijf in te schatten om te investeren zal men hun departement van intergratie, boycot bypass, sanction busting of emigreren van hoofdkantoren in gaten houden.
Jilles van den Beukel
2
quote:

Dr Watson schreef op 8 aug 2017 om 13:05:


Jilles, een goed artikel zoals altijd.

Jammer dat je data mbt de cash flow van de schalie olie bedrijven ophouden bij Q3 2016.
Ik heb de indruk dat de meeste schalie olie bedrijven in de VS in de eerste twee kwartalen van 2017 cash flow positief draaien. Weliswaar geen giga winsten maar het gat is gestopt. Dit bij olieprijzen van $ 45/bbl.
De solvabiliteit van de meeste schalieolie bedrijven is in 2017 inmiddels boven de 50% zodat rente verhogingen geen enorm effect hoeven te hebben op de winst.

Blijf schrijven


Ik kwam vandaag bij Bloomberg een meer recente overzicht van schalie olie cash flow tegen (laatste figuur in artikel):

www.bloomberg.com/news/articles/2017-...
11 Posts
Aantal posts per pagina:  20 50 100 | Omhoog ↑

Plaats een reactie

Meedoen aan de discussie?

Word nu gratis lid of log in met je emailadres en wachtwoord

Column door: Jilles van den Beukel

Jilles van den Beukel is geofysicus en werkte ruim 25 jaar voor Royal Dutch Shell. Sinds 2016 schrijft hij over de olie- en gasindustrie op zijn blog JillesonEnergy.

Meer over Jilles van den Beukel

Recente columns van Jilles van den Beukel

  1. 11 dec Grenzen aan groei schalieolie 7
  2. 15 nov Van gas los? 17
  3. 18 okt Wat elke investeerder in olie mo... 7
Gesponsorde links