Ondanks de hoge waardering verkiezen professionele obligatiebeleggers nog altijd schuldpapier van de laagste kwaliteit. Logisch, want junk bonds doen het goed in tijden van economische groei. Tegelijkertijd zijn ze minder kwetsbaar voor stijgende rentes.
Beleggen in hoog rentende obligaties, ook wel bekend als high yield-obligaties, rommelobligaties, junk bonds of gewoon junk, was de laatste jaren een lucratieve business.
Door de lage rente, die kredietwaardige obligaties geven en de verbeterde winstgevendheid van bedrijven, koos een groeiend aantal beleggers om hun geld te steken in leningen van de laagste kwaliteit.
Spijt hebben zij daarvan niet gehad. Want sinds 2009 hebben wereldwijde high yield-obligatiemarkten jaarlijks positieve rendementen laten zien. “Over de afgelopen acht jaar was het totale rendement ruim 250%. Ter vergelijking, het rendement van veiligere (investment grade) bedrijfsobligaties was in dezelfde periode met 100% (ook indrukwekkend) veel lager”, meldt AF Advisors in een artikel voor IEXProfs.
Grote markt
In tegenstelling tot kredietwaardige staatsobligaties bestaan high yield-obligaties nog niet zo lang. De geschiedenis gaat terug naar de jaren zeventig en begon uiteraard in de VS.
Af Advisors: “De toename van de zogenaamde fallen angels zorgde voor het ontstaan van een nieuwe markt. Fallen angels zijn bedrijven waarvan de kredietwaardigheid is gedaald van investment grade (BBB- of hoger) naar junk bond (BB+ en lager) status.”
Mede geholpen door private equity-bedrijven, die grote overnames veelal financierden met de uitgifte van junk bonds, is de markt van high yield vervolgens enorm gegroeid. Volgens de gegevens van JP Morgan AM was de Amerikaanse high yieldmarkt aan het einde van het tweede kwartaal van dit jaar 1,1 biljoen euro groot. Europa blijft achter met 245 miljard euro, maar die markt is snel groeiend.
Beide high yieldmarkten geven niet dezelfde winsten. Zeker dit jaar maakt het uit in welke junk je bent belegd. Europese beleggers in Amerikaanse junkbonds verloren volgens de gegevens van JP Morgan in het eerste half jaar 4,2%. De hoge rente kon niet opboksen tegen de waardedaling van de dollar. Europese high yield (+3,7%) bleef het ook in 2017 goed doen.
Bijna aandelen
In tegenstelling tot gewone obligaties, die zwak renderen als de economie aantrekt (omdat rentes dan veelal oplopen en de obligatiekoersen dus dalen), gedijen hoogrentende obligaties juist goed in een economisch klimaat van lichte groei, zoals nu het geval is. Faillissementen vormen voor beleggers in junk bonds het grootste risico. Dat gevaar neemt af naarmate het economisch beter gaat.
Af Advisors: “High yield-obligaties gedragen zich in diverse marktomstandigheden vergelijkbaar als aandelen.” Verschil is wel dat de risico’s van aandelen veel groter zijn.
De jaarlijkse koersbewegelijkheid van bijvoorbeeld het fonds Robeco High Yield Bonds bedraagt volgens de gegevens van Morningstar 5,48% per jaar. Het wereldwijde aandelenfonds van Robeco, Robeco Global Stars Equities, stuitert jaarlijks met gemiddeld 14,58%. Dat is een groot verschil.
Rentenormalisatie
Dat high yield minder gevoelig is voor stijgende rentes is in de huidige tijd een groot voordeel. Ooit zullen we weer naar een normale rente-omgeving gaan. Dat betekent dat de huidige ultra-lage rentes moeten gaan stijgen.
De centrale banken roepen in koor dat er een einde komt aan de goedkoop-geld-politiek. Het wachten is op het aantrekken van de inflatie, totdat daadwerkelijk tot verkrapping wordt overgegaan.
JP Morgan AM heeft uitgerekend wat er met de rendementen (koersbeweging en rente opgeteld) van obligaties gebeurt als de centrale banken wereldwijd de kortetermijnrente 1% hoger zetten.
Europese staatsobligaties zullen dan gemiddeld 7,5% verliezen. Vooral langlopende obligaties (tien jaar en meer) gaan dan hard onderuit met een gemiddeld verlies van 15%. High yield? De hogere rente raakt de koers, maar omdat een high yield relatief veel rente uitkeert, blijft het rendement nog net positief.
Wel duur
Dat wil niet zeggen dat beleggen in high yield een win-win is. Na jaren van junkbondeuforie is deze beleggingsklasse aan de prijs. AF Advisors: “Amerikaanse high yield-obligaties zijn op dit moment erg duur. Het renteverschil (spread) ten opzichte van Amerikaanse staatsobligaties behoort tot het laagste niveau ooit.”
Maar ook Europese high yield is allesbehalve goedkoop, zoals de renteontwikkeling laat zien. Volgens de gegevens van JP Morgan AM geeft Amerikaanse junk nu een rente van gemiddeld 4,11%. Dat ligt 1,46% onder het langetermijngemiddelde.
Voor Europese junk ligt de gemiddelde rente op een schamele 2,9%, terwijl beleggers gewend waren aan gemiddeld 6,23%. Maar ja, het percentage wanbetalingen was ook nog nooit zo laag.
Obligatieselectie is key
Wat voor high yieldrendement we in de toekomst mogen verwachten? JP Morgan denkt aan een langetermijnrendement die ligt tussen de 4% en 5% ligt, waarbij Amerikaanse junk iets beter rendeert dan Europese. Dit verwachte high yieldrendement is minder dan beleggers gewend zijn.
Maar voor obligatiebeleggers in kredietwaardige obligaties zijn de druiven nog een stuk zuurder. Staatobligaties uit de volwassen markten gaan de komende jaren niet meer dan 1% gemiddeld per jaar opbrengen, zo becijfert JP Morgan.
Hoeveel winst high yield in de toekomst geeft, hangt mede af van de obligatieselectie. Dat vraagt kunde en heel veel research.
Fondsvergelijking
Twee high yieldfondsen met een goede reputatie zijn Robeco High Yield Bonds en het Pimco High Yield Bond Fund. Beide fondsen beleggen in een mix van Amerikaanse en Europese high yieldobligaties.
Beide fondsen maken daarnaast gebruik van de nodige beleggingsinstrumenten om het rendement verder op te krikken, dan wel de risico’s af te bouwen. Maar wat zijn de verschillen?
Rendement 10 jaar (gemiddeld per jaar)
Pimco High Yield: 6,24%
Robeco High Yield: 6,89%
Rendement 3 jaar (gemiddeld per jaar)
Pimco High Yield: 4,72%
Robeco High Yield: 5,75%
Rendement ytd (sinds 1 januari 2017)
Pimco High Yield: 4,9%
Robeco High Yield: 4,62%
Dividend (per jaar)
Pimco High Yield: geen
Robeco High Yield: 6,05%
Kosten
Pimco High Yield: 0,55%
Robeco High Yield: 0,68%
Koersbeweeglijkheid (standaarddeviatie)
Pimco High Yield: 5,51%
Robeco High Yield: 5,48%
Aantal posities
Pimco High Yield: 675
Robeco High Yield: 80
Bron: Morningstar
Peildatum: 23 juli 2017
Conclusies
De historische prestaties van de twee wereldwijde high yieldfondsen van Robeco en Pimco bieden vertrouwen, zeker als de koersbeweeglijkheid, die als een risicometer kan worden opgevat, ernaast wordt gezet.
Welke de beste is? De twee fondsen geven elkaar weinig toe. In risico ontlopen zij elkaar niet. Het Robecofonds boekte een iets beter langetermijnrendement.
Het belangrijkste verschil is dat het Robecofonds wel een (fors) dividend geeft en Pimco de uitgekeerde dividenden terug in het fonds stopt. Voor het uiteindelijke rendement maakt dat niet uit, maar wie belegt om inkomen te genereren zal eerder in het Robecofonds stappen.