Gistermiddag om 18.00 uur deed de Ondernemingskamer (OK) uitspraak in het kort geding dat een aantal partijen had aangespannen inzake het overnameproces rond Telegraaf Media Groep.
Het vonnis (lees het vooral even door) is vrij duidelijk in die zin dat alle eisen van Talpa, de geschorste Raad van Bestuur, de VEB en de COR (Centrale ondernemingsraad) van tafel geveegd werden.
Aan de hele exercitie deden maar liefst 18 advocaten mee, en dat zijn dan alleen nog maar de advocaten die op het formulier vermeld staan.
Onderzoek gang van zaken
Uitgangspunt was de gang van zaken rond het overnameproces. De vraag gesteld aan de ondernemingskamer was eigenlijk simpel en ik ontdoe die hier even van het juridische omhulsel:
- een onderzoek te bevelen naar het beleid en de gang van zaken van TMG over de periode vanaf 1 juli 2016 tot nu;
- een onafhankelijke commissaris van TMG te benoemen aan wie exclusief de bevoegdheid toekomt:
- ter zake alle besluiten van de raad van commissarissen die samenhangen met het biedingsproces,
- om te besluiten over benoeming, ontslag, schorsing of opheffing daarvan van bestuurders,
- om TMG te vertegenwoordigen bij alle rechtshandelingen tussen TMG enerzijds en Mediahuis, VPE en Talpa Holding anderzijds,
- TMG te veroordelen in de kosten van het geding.
Eerste contact in augustus
Op 25 augustus 2016 kwam grootaandeelhouder VPE op de proppen met Mediahuis als strategische partner om TMG geheel over te nemen. Men denkt aan een prijs van 4,70 euro per aandeel.
Op dat moment noteert de koers van het aandeel 3,56 euro en heeft VPE ruim 40% van de aandelen in bezit. De andere grootaandeelhouder is Dasym, een investeringsvehikel dat wordt gecontroleerd door Talpa, het bedrijf van John de Mol. Dasym heeft op dat moment 20,06% van de aandelen.
Klik op het plaatje voor een grote versie
U ziet dat tot aan de officiele bekendmaking van het bod van Mediahuis de koers zo dood als een pier is. Van augustus tot december is er dus nagenoeg niets uitgelekt, wat op zich vrij knap is.
Uit het vonnis van gisteren blijkt dat van meet af aan de Raad van Bestuur tegengestribbeld heeft inzake het voorstel van VPE/Mediahuis, a.k.a. het Consortium. De initiele bezwaren betroffen de dubbelrol van commissaris van Puijenbroek, de in hun ogen te lage prijs en het feit dat de andere grootaandeelhouder Dasym hierin moest worden gekend.
Op zich hele logische materie, die dan ook door het Consortium geadresseerd werd. De prijs werd opgetrokken via 5 euro naar 5,25, van Puijenbroek trok zich terug uit de RvC en wat betreft Dasym zei Mediahuis contact te hebben opgenomen met Dasym, maar Dasym 'niet tot een gesprek bereid bleek'.
Pikant is dat in dezelfde tijdsspanne TMG een joint venture aanging met Talpa inzake de radio-activiteiten. Deze per 1 october ingaande strategische deal werd beklonken terwijl de Raad van Bestuur wist van de overname-interesse van Mediahuis.
2 november: drag along
Er gebeurt van alles, maar een paar zaken zijn essentieel voor de latere gang van zaken. Ten eerste 2 november:
Op die dag, als de prijs al is opgetrokken tot 5,25 euro, verklaart TMG zich bereid tot het toestaan van een boekenonderzoek, mits van Puijenbroek een verklaring ondertekent waarin hij toezegt zijn aandelenbelang aan te melden wanneer er een substantieel hoger (8%) bod langskomt.
Dit wordt de drag along agreement genoemd, later ook wel De Undertaking. Dit lijkt een slimmigheidje van de RvB. Het belang van VPE is zo groot, dat zij altijd een bod van een andere partij kan blokkeren.
Weg vrij voor ander bod
Door VPE te dwingen nu al akkoord te gaan met een eventueel hoger bod en daarbij zijn stukken aan te melden, wordt eventueel de weg vrijgemaakt voor een bod van een tweede partij. Lees Talpa.
Van Puijenbroek is echter niet gek. Hij gaat akkoord met die bepaling, maar brengt daar een aantal wijzigingen in aan, die later cruciaal blijken te zijn. Lees mee:
- In aanvulling op deze gebruikelijke regelingen, zegt VP Exploitatie toe in dat geval zijn aandelen aan de concurrerend bieder die het superieure bod heeft gedaan aan te bieden, mits (i) de in dat bod te betalen vergoeding in cash is, (ii) het bod naar het oordeel van VP Exploitatie aanvaardbaar is voor TMG, haar onderneming en haar stakeholders en (iii) het bod naar het oordeel van VP Exploitatie een voldoende hoge graad van dealzekerheid heeft.
VPE kan met deze bepaling altijd onder een bod van iemand anders uit, omdat zij naar eigen oordeel mag bepalen of het wel of niet aanvaardbaar is. In het geval van het latere bod van Talpa kan VPE gewoon zeggen dat het dat bod niet in het beste belang van TMG vindt.
De dealzekerheid is, omdat Talpa zegt zijn bod gestand te doen bij aanmelding van 95% van de aandelen, daarmee nul komma nul. Want VPE gaat zijn 41% niet aanmelden.
Getreuzel binnen RvB
Uit diverse correspondentie bleek dat de Raad van Commissarissen (RvC) zich al geruime tijd ergerde aan het getreuzel binnen de RvB. Uit een mailwisseling van Boersma aan Nooitgedagt (beiden RvC):
“Het proces loopt nog niet echt vlot. De DD is nog niet gestart. Men is nu bezig overeenstemming te krijgen over de NDA en de standstill. Maar echt prioriteit krijgt het allemaal niet.”
De Belgen en VPE zouden vanaf 12 november mogen beginnen met het boekenonderzoek, maar op 22 november is er nog niets gebeurd. Voorts klaagt Mediahuis dat het geen inzicht krijgt in de verschillende deals die TMG heeft gesloten met Talpa.
Termijn van 12 weken
Het is voor Mediahuis van belang dat men enigszins haast maakt, want het is gehouden aan de termijn van 12 weken. Wie een intentie tot een bod uitspreekt moet binnen 12 weken bij de AFM een officieel bod inleveren. Dat moet op 8 maart gebeuren.
Dat die termijn aan de orde is, komt door de Raad van Bestuur van TMG. Die had in het persbericht van 14 december, waarin gewag werd gemaakt van de interesse van het Consortium, moeten stellen dat ze in gesprek was met het Consortium over het bod.
De RvB weigert die bepaling echter op te nemen, ondanks het verzoek van het Consortium daartoe en tegen en het advies van de juridisch adviseur van TMG en van de RvC in.
Dit is een belangrijke bepaling uit die wet, zie onderstaande wettekst:
- Artikel 5 2. Een openbaar bod, niet zijnde een verplicht bod, is aangekondigd indien een bieder zonder, al dan niet voorwaardelijke, overeenstemming te hebben bereikt, concrete informatie over de inhoud van het voorgenomen openbaar bod openbaar heeft gemaakt, tenzij de instelling die de effecten heeft uitgegeven waarop het voorgenomen openbaar bod betrekking heeft onverwijld na openbaarmaking van de concrete informatie door de bieder door middel van een openbare mededeling meedeelt dat zij met de bieder overleg voert.
6 maanden wegwezen
Omdat de RvB dus weigert aan te geven dat zij met het Consortium in overleg is, treedt de termijn van twaalf weken in werking. En als Mediahuis/VPE binnen die termijn geen bod doet, treedt een andere bepaling in werking, art. 7, lid 9:
- Indien de bieder na de aankondiging van het bod geen aanvraag tot goedkeuring van het biedingsbericht indient, is het hem en personen met wie hij in onderling overleg handelt gedurende 6 maanden na het uiterlijke tijdstip voor indiening van de aanvraag tot goedkeuring van het biedingsbericht niet toegestaan een openbaar bod aan te kondigen of uit te brengen op effecten van dezelfde uitgevende instelling
Dus: als niet voor 8 maart een aanvraag tot goedkeuring van het bod wordt ingediend, moet het Consortium een half jaar lang terug zijn hok in. En als Mediahuis weg is, maar VPE zijn stukken niet aan Talpa wil verkopen, blijft er een patstelling bestaan.
Waarmee het al jaren sukkelende bedrijf verder in moeilijkheden zou kunnen komen. De Belgen, ook niet wars van enig strategisch inzicht, zetten de boel nog even flink onder druk op 5 maart:
“De regulatoire twaalf weken-termijn waar wij als bieder tegenaan lopen, dwingt ons nu tot definitieve keuzes en datzelfde geldt voor uw raden. Het regulatoire proces is, door uw toedoen, tot het maximum opgerekt en wij zullen er niet in meegaan om de grenzen nog verder op te zoeken.
Uw raden staan voor een keuze en als zij die keuze deze week – uiterlijk zondag 5 maart 2017 – niet maken, dan gaan wij ervan uit dat de keuze de facto in een andere richting is gemaakt.
In dat geval zullen wij uitsluitend ons eigen beleid voeren en zullen wij vanzelfsprekend niet de vele toezeggingen die wij inmiddels hebben gedaan, handhaven. (…) Het biedingsbericht zal uiterlijk op woensdag 8 maart 2017 worden ingediend.”
Kortom, do or die, en de RvC, die wel inziet dat VPE en Mediahuis met hun 59% gewoon de meerderheid in handen hebben, en elk ander bod kunnen blokkeren, wil met het Consortium verder.
Frustreren van Belgenbod
Ik kan hier nog uren doorgaan met allerlei feitjes en bijzonderheden die uit het vonnis naar voren komen, maar grosso modo schemert het wel door dat het management van TMG er van meet af aan op heeft aangestuurd het bod van de Belgen te frustreren.
Het vonnis van de OK is hier redelijk uitgesproken over:
- Zo heeft TMG in november 2016 niet willen meewerken aan een volledige due diligence door het Consortium, maar slechts aan een beperkte price review,
- zijn er negen concepten van de in dat kader te sluiten geheimhoudingsovereenkomst gewisseld
- is gedurende de price review tussen TMG en het Consortium gesteggeld over de aan het Consortium ter beschikking te stellen informatie.
- Het Consortium heeft op 24 december 2016 gereageerd op een verzoek van 23 december 2016 van TMG om zijn voorstel te concretiseren en toe te lichten en vervolgens heeft het tot 26 januari 2017 geduurd voordat het Consortium toegang kreeg tot de dataroom.
- Op 4 februari 2017 heeft het Consortium op verzoek van TMG een uitgewerkt concept fusieprotocol aan TMG toegezonden, waarop TMG aanvankelijk niet heeft gereageerd, terwijl het eerder door TMG aan het Consortium verstrekte tijdschema (zie 2.57) voorzag in onderhandelingen over het fusieprotocol tussen 3 en 14 februari 2017.
Uit het hele verhaal wordt wel duidelijk hoe het machtsspel gespeeld is. Mediahuis en VPE hebben zich al snel verzekerd van de meerderheid van het aandelenkapitaal. Talpa aan de andere kant had de grootste invloed binnen het bedrijf.
Knoop doorhakken
Uiteindelijk moest de vice-voorzitter van de Raad van Commissarissen, door ziekte van voorzitter Boersma, Jan Nooitgedagt, de knoop doorhakken. Omdat VPE en Mediahuis al vanaf 8 februari (belang van 11% van Delta Lloyd) nu eenmaal de meerderheid hadden, was een bod van elke andere partij bij voorbaat kansloos.
De Raad van Bestuur heeft dit niet ingezien, en gedacht dat van Puijenbroek middels de vooraf getekende overeenkomst (Undertaking) mee zou gaan met een hoger bod van Talpa.
Talpa ging vervolgens tot drie keer toe (5,90 om 5,25, 6,35 om 5,90 en 6,50 om 6 euro) over het bod van Mediahuis heen. Aanvankelijk dacht men dat het de Mol om meer geld te doen was, maar allengs werd duidelijk dat er echt concrete plannen inzake een overname lagen.
Hoe nu verder?
Komt deze soap hiermee ten einde? De vraag is nu hoe Talpa op de uitspraak van de OK zal reageren. Tot nog toe heeft het zijn standpunt kracht bijgezet door in de markt flinke partijen aandelen bij te kopen op 6,50 euro.
Uiteindelijk heeft het steeds verhogen van zijn bod John de Mol wel pecunia's opgeleverd. Tegen 5,25 euro per aandeel was zijn belang 45 miljoen euro waard. Tegen 6 euro is daar 14% bijgekomen, oftewel 6,1 miljoen euro.
Daarna heeft hij nog 8,2% bijgekocht. De eerste 1,74% al onder de 5,65, en de laatste plukken tegen 6,50 euro. Laten we zeggen tegen gemiddeld 6,15, dan vermindert dat 0,6 miljoen euro.
Daarmee houdt hij nog steeds 5,5 miljoen euro extra over aan de hele exercitie. Daar kan dat advocatenleger toch wel van betaald worden.
Is de strijd gestreden?
De strijd om TMG lijkt hiermee gestreden. Of er een sjieke uitweg gezocht gaat worden voor De Mol hangt af van de bereidwilligheid van de Belgen. Het zou kunnen dat ze, om van het gezeur af te zijn, het bod nog lichtjes verhogen.
Op de beurs lijkt het desondanks of er niets gebeurd is:
Talpa is zich nog aan het beraden, heet het. Het meest waarschijnlijke is nu dat alsnog wordt gekozen voor constructief overleg met de Belgen.
Voor Mediahuis is een jarenlang tegenstribbelende minderheidsaandeelhouder weinig aanlokkelijk. Dan kun je dat misschien beter meteen afkopen. Zo komt Talpa, lees John de Mol, er nog vrij goed vanaf.
Via insiders hoor ik met enige regelmaat dat Talpa op een aantal cruciale plaatsen binnen TMG mensen heeft zitten die haar goed gezind zijn. Gelukkig voor die tegenstribbelende 30 managers heeft Telegraaf zelf een mooie vacaturesite.
Klik op het plaatje voor een grote versie