Het is vandaag nationale uitzwaaidag. We zwaaien de goedheiligman uit richting Spanje. Bij Fugro zwaaien ze de heer Peter Berdowski uit, nadat de Boskalis Westminster-CEO gisteren in slechts zestien woorden bekendmaakte niet langer geïnteresseerd te zijn in een samengaan met Fugro.
- Het ligt nu in de lijn der verwachtingen dat Boskalis het belang op termijn verder afbouwt. Misschien wil het een belang aanhouden om de weg voor andere kapers te versperren. Het heeft geen haast, want Boskalis is financieel uiterst gezond.
- Het aandeel Fugro zal de eerste tijd nog wel enigszins onder druk liggen. Of het weer helemaal teruggaat naar 10 of 12 euro lijkt mij wat overdreven, maar het feit dat een potentiële overnemer is veranderd in een grote verkoper, kan de koers voorlopig negatief beïnvloeden.
Met de groeten van Fugro
Bij Fugro doen ze iedereen alvast de hartelijke groeten. Vooral aan Boskalis denk ik. Bye Bye, zwaai zwaai. De verkoop tot onder de 25%, waardoor Boskalis stilletjes verder kan afwateren tot aan 20%, is voor een goed verstaander het teken dat Boskalis de strijd opgeeft.
Een klein summier bericht, een soort morse-bericht leek het wel. Gistermiddag, nog onder de beurshandel, maakte Boskalis het volgende zinnetje wereldkundig:
"Royal Boskalis Westminster N.V. announces that it has reduced its holding in Fugro N.V. to 24.9%."
That's all Folks! Vanzelfsprekend geeft het bedrijf hier geen verder commentaar op. Wat kunnen we uit dit kleine, veelzeggende zinnetje allemaal afleiden?
U kent allemaal de overnamesoap rond het financieel sterke Boskalis, en het naar adem happende Fugro. Boskalis sloeg toe in november 2014, toen de koers van Fugro onder de 10 euro dook. Op 7 november 2014 bekende Boskalis een belang van 14,82% te hebben genomen in Fugro.
Van 15% naar 28,6%
Rap daarna breidde het uit naar 15% (10 november 2014), 20,01% (9 januari 2015) en 25,14% (20 maart 2015). In de loop van 2015 werd het belang zelfs uitgebreid tot 28,6%. Ruim 24 miljoen stukken, met een waarde van ruim 350 miljoen euro. De gemiddelde koers waarop Boskalis kocht is 16,15 euro.
De standpunten inzake een eventuele overname, of samenwerking, zoals Boka het verwoordde, waren duidelijk. Fugro wilde absoluut niet, omdat het als onderdeel van Boskalis (een aannemer) haar onafhankelijkheid als onderzoeker kwijt zou raken.
Andere bril
Boskalis zag dat hele probleem niet en zag juist enorme synergieën. De verhouding was vanaf het begin al verziekt: bij Fugro voelde men zich geschoffeerd door het onverwachte enteren van Boskalis.
Die tactiek had Boskalis in het verleden al eerder met succes toegepast, maar schoot bij Fugro in het verkeerde keelgat.
Waar Boskalis zich wel op verkeken had, was de beschermingsconstructies die Fugro ingebouwd had. Tijdens een rondgang rond alle AEX-fondsen in 2014 ontdekte collega Nick Bakker al dat Fugro drie beschermingsconstructies had:
- Stichting preferente beschermingsaandelen
- gecertificeerde aandelen via Trustkantoor
- Stichting continuïteit Fugro met een calloptie om preferente aandelen te kopen
Dat, gecombineerd met het feit dat Fugro gewoonweg niet wilde, maakte het investeren in Fugro voor Boskalis tot een doodlopende weg. Ondertussen heeft Boskalis de mouwen vol aan zichzelf. Na de succesjaren 2014 en 2015 wordt dit jaar ronduit mager en houdt de orderportefeuille niet over.
Aandeel Fugro onder druk
Als we dit verder niet hoeven te beschouwen als een onderhandelingstactiek, maar als een terugtrekkende beweging, heeft dat nog wel wat consequenties voor het aandeel Fugro.
Ten eerste is de huidige koers van Fugro onder meer een resultante van het feit dat Boskalis op de achtergrond werd gezien als overnemer: de zogenaamde Boskalis-put. Je kon het aandeel gewoon aanhouden, want op een dag zou Boskalis langskomen met een bod op alle aandelen.
Dat lijkt nu van de baan.
Van koper naar verkoper
Daarbovenop komt nog het feit dat Boskalis niet alleen als potentiële koper wegvalt, maar verandert in een serieuze verkoper. Natuurlijk zullen de Papendrechters niet meteen alles op de markt gooien, maar het geeft wel druk op het aandeel.
Daarbij zijn er nog mede-aandeelhouders die bij Boka op de bagagedrager zijn gesprongen. Die worden ook wat zenuwachtig, nu hun grote vriend niet meer op de pedalen staat.
Waarom nu?
Ik vermoed dat Boskalis andere plannen heeft en het geld in Fugro voorlopig als dood geld beschouwt. Het duurt nog wel even voor de markt waarin Fugro zit weer substantieel aantrekt, en een eventuele overname had men waarschijnlijk al eerder uit het hoofd gezet.
De met succes geplaatste convertible begin oktober was ook nog eens een complicerende factor. Het gaf Fugro meer financiële armslag, en daarbij betekent het dat wanneer de koers serieus (boven de 19,44 euro) oploopt, het belang van Boskalis gaat verwateren.
De timing verbaast sommigen. Net nu de olieprijs flink aan het aantrekken is, en Fugro wellicht uit het diepe dal aan het klimmen is, zou Boskalis er vanaf willen. Maar we kunnen dat ook anders zien.
Boskalis weet dat, op het moment dat zij haar desinteresse in Fugro bekendmaakt, de koers zuidwaarts gaat. De huidige sterkere olieprijs geeft het aandeel Fugro dan wat meer steun. De gemiddelde belegger kijkt altijd naar zijn instapprijs, maar als Boskalis andere plannen heeft, kan het hier overheen stappen.
Wanneer verkocht?
Overigens is het niet bekend wanneer en tegen welke prijs Boskalis die 3,1 miljoen aandelen verkocht heeft. Het enige wat officieel bekend is dat bij de halfjaarcijfers de baggeraar nog een belang van 28,6% had. Al vanaf begin oktober noteerde Fugro bij tijd en wijle boven de 16 euro en het kan dus heel goed dat de aanschafprijs van 16,15 euro goedgemaakt is.
Ik vermoed echter dat Boka het belang in de afgelopen dagen heeft afgebouwd. Sinds de oliedeal van OPEC is het aandeel Fugro nauwelijks gestegen.
In de grafiek ziet u de lijntjes van CGG, Boskalis, SBM Offshore en Fugro. Hoewel SBM en Boskalis ook weinig deden op het olienieuws, is vooral de magere koersreactie bij Fugro opvallend. Dat zou kunnen duiden op een grote verkoper.
Hoe nu verder?
Fugro zal weer op haar intrinsieke kracht beoordeeld moeten worden. En wat dat betreft is het mooi dat de olieprijs wat aantrekt, maar veel orders kreeg het nog niet binnen dit jaar.
Toch heeft de hele soap met Boskalis Fugro wel goed gedaan. Ik schreef vorige week een artikel over Fugro's tegenpool CGG uit Frankrijk. Die zitten in dezelfde business.
De koers van CGG is nog maar een fractie van wat het voor de crisis was. Zo'n aandeel dat 80% daalt, en dan nogmaals doormidden gaat, u kent ze wel. CGG wees twee jaar geleden een overnamebod af van 2,5 miljard euro, en is inmiddels ca. 265 miljoen euro waard.
Orde op zaken gesteld
Fugro heeft door de vijandige interesse van Boskalis in ieder geval één ding heel goed gedaan. Het is als de sodemieter orde op zaken gaan stellen. Verkoop van onderdelen, minder personeel en bezuinigingen hebben de financiële ratio's in korte tijd flink verbeterd.
Hiermee bereikte het dat het niet van de genade van Boskalis afhankelijk was. En betekent het ook, nu Boskalis het hazepad kiest, dat het zelfstandig weer naar de toekomst kan kijken.
Het zal wellicht nog geruime tijd aanblijven als (groot)aandeelhouder, maar een ieder die geinteresseerd is in Fugro weet nu: de kust is weer veilig.
Strategiewijziging Boskalis?
Wat betreft Boskalis denk ik dat we eerder een overname in een andere richting mogen verwachten. De Papendrechters maakten er recentelijk geen geheim van graag meer werk in de windenergiesector te willen binnenhalen.
Het geld vrijmaken van het Fugro-belang kan daarom ook gezien worden als een aanzet voor een draai in een andere richting. Bekijkt u rustig deze presentatie (financial and business case 2016) eens, die Boskalis afgelopen vrijdag online zette.
In die hele presentatie komt het hele woord Fugro maar drie keer voor. En dat is bij onderstaand overzichtje van de op- en afwaarderingen van het belang.
Wel gaat een groot deel over de kansen in de windenergiesector. Als Boskalis zoveel toekomst ziet in de windenergiesector, kunnen ze beter hun interesse verleggen naar het onlangs beursgenoteerd geworden Sif Group. Die maken de monopiles die Boskalis vervolgens in zee mag installeren.
Tactische meesterzet?
Ik hoor ook geluiden als zou dit een tactische meesterzet zijn van Boskalis, om vanuit een dalende Fugro-koers alsnog een totale overname na te streven. Ik geloof daar niet zo in. Enerzijds is die theorie gedreven door hoop, anderzijds is het volkomen onlogisch.
De enige manier om Fugro eventueel over te kunnen nemen is in gesprek te gaan met de Leidschendammers. Het heen en weer gooien van stukken op de aandelenmarkt is daar geen goede aanzet toe.
Naar de 60 dollar
Enfin, binnenkort zullen we wel horen uit welke hoek de wind waait. Begin 2017 komt Boskalis met een strategische update. Fugro, en Boskalis trouwens ook, mag intussen hopen dat die olieprijs in rap tempo richting 60 dollar gaat.
Disclaimer: Inberg heeft een longpositie in Boskalis Westminster. Cijfers en foto's zijn afkomstig van Boskalis Westminster.