Op uitnodiging van Finles Capital Management woonden Cees Smit en ik gisteren een presentatie bij van het Denholm Hall Russia Arbitrage Fund. Finles is aanbieder van beleggingsfondsen, waaronder het Star Selector Fund (zakelijk long).
Dit fonds streeft een hoog rendement na met een laag risico door middel van het aanhouden van een geconcentreerde portefeuille van hedge funds. Het fonds wordt aangeboden door een ervaren team beheerders tegen een zeer ondernemende structuur: 0% vaste fees en alleen een performance fee van 20%.
Zodoende worden de belangen van de beheerder op één lijn met die van de belegger gesteld, iets wat in de financiële wereld bepaald niet vaak voorkomt en wat getuigt van lef.
Eén van de beleggingen van het Star Selector Fund is het Denholm Hall Russia Arbitrage Fund. Econoom Bill Allen en CEO George Nianias die de presentatie gaven hebben sinds medio 2002 een indrukwekkend track record opgebouwd.
Mega risico
In die vier en een half jaar werd namelijk ieder jaar tussen de 12 en de 26% rendement gescoord. Aardig zult u zeggen, maar Rusland; dat is toch mega risicovol? Dat valt in dit geval erg mee. Het fonds heeft namelijk nog nooit een negatieve maand gekend.
Ter vergelijking: de Russische RTS aandelenindex kende sinds begin 2003 maar liefst dertien negatieve maanden. Het fonds won daarom reeds diverse internationale prijzen. De fondsmanagers investeren dan ook niet in Russische aandelen maar in een portefeuille van niet-beursgenoteerde leningen.
Met een team van 35 mensen wordt het fonds vanuit Londen en Moskou gerund. Het fonds heeft zo’n 20 25 posities in leningen met relatief korte looptijden die zo’n 20 tot 25% rendement op jaarbasis genereren. Risico’s worden niet vermeden maar wel zeer beperkt.
Groei van 6%
Er wordt namelijk gebruikgemaakt van wissels (vexels) waarbij de eigendom van het onderpand naar Denholm over gaat tot het moment dat de lening is afgelost. De wetgeving waarop deze structuur rust, stamt uit 1936 en heeft zelfs Stalin en het communisme overleeft. Het fonds is daarbij zeer voorzichtig.
Gemiddeld wordt twee keer de waarde van de lening in relatief makkelijk te gelde te maken onderpand verkregen en slechts 15% van de voorgestelde leningen worden aangegaan. Daarnaast blijven ze handig weg uit de voor Rusland strategische oliesector waarin bijvoorbeeld Shell last van Poetin en de zijnen heeft.
Hierdoor kunnen de fondsbeheerders zonder overheidsbemoeienis hun gang gaan in sectoren als: winkelbedrijven, onroerend goed, transport en bouw. De Russische economie ontwikkelt zich goed, met zo’n 6% economische groei, dalende inflatie en groeiende werkgelegenheid.
Amper concurrentie
De afhankelijkheid van de energiesector moet daarbij niet overdreven worden, 20% van het bruto binnenlands product gaat om in olie en gas. Bovendien heeft de overheid een stabilisatiefonds opgericht waarin voor 89 miljard dollar aan reserves is opgebouwd.
Concurrentie heeft het fonds nog amper. Slechts family offices (geldbeheerders) van oligarchen (dit zijn de ondernemers die rijk zijn geworden van de privatisering van oliebedrijven onder Jeltsin) roeren zich enigszins, maar de Westerse zakenbanken begeven zich niet op dit terrein.
De Russische bankensector is onderontwikkeld en versnipperd. Daardoor ontbreekt de expertise en slagkracht om dit soort financieringen rond te breien. Kwaliteit kent zijn prijs, het fonds wordt aangeboden tegen 2% vaste jaarlijkse fee en 25% van het rendement.
Zolang er na deze kosten nog altijd tussen de 12 en 26% op jaarbasis gescoord wordt, zult u daar weinig mensen over horen klagen. Het Finles Star Selector fonds heeft meerdere van dit soort slimme beleggingen en is daarom in mijn langetermijnportefeuilles een welkome aanvulling.
Jasper Oeberius Kapteijn is vermogensbeheerder bij Today's Beheer & Brokers en adviseur bij F.F.B. Investment Counsel. Kapteijn schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Today’s Beheer is een actieve vermogensbeheerder die als vergunninghouder is geregistreerd bij de AFM en als deelnemende instelling staat ingeschreven bij het DSI. Op basis van no cure, no pay wordt een multi strategie beleggingsbeleid gevoerd. Focus daarbij ligt op marktonafhankelijke, absolute rendementen in combinatie met beperkte risico’s. De informatie in deze column is niet bedoeld als professioneel beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom, op jasper@iex.nl.