Untitled Document
Politici in binnen- en buitenland zijn geneigd de groei van de gezondheidszorg vooral als problematisch te beschouwen, maar vanuit een puur economisch gezichtspunt bezien is die groei eigenlijk alleen maar toe te juichen.
Waarom zijn uitgaven aanzorg maatschappelijk beschouwd minder gewenst dan
bijvoorbeeld die aan vakanties en entertainment? Overheden, die in de 24 Oeso-landen
voor gemiddeld 70% van de kosten opdraaien, zijn begrijpelijk bezorgd.
Is en blijft de zorg financierbaar? De meeste van ons zijn belastingbetaler
en delen de zorgen van de overheid. Wie daar wat aan wil
veranderen, doet er verstandig aan ook de rol van belegger in healthcare
op zich te nemen.
Daarmee wordt in de persoonlijke sfeer een hedge (bescherming)
gevormd tegen uit de hand lopende kosten van de gezondheidszorg.
Pure plays
Als wij healthcare in de meest ruime zin opvatten, dan vallen daaronder farmaceuten,
producenten van medische apparatuur en hulpmiddelen en exploitanten van ziekenhuizen
en klinieken. Voor een Nederlandse belegger die liever dicht bij huis wil blijven,
is de keuze beperkt zo niet onmogelijk:
Philips
doet het goed in medische apparatuur, maar die activiteit maakt slechts 20%
van de concernomzet uit,
Akzo Nobel
en DSM zitten
deels in farmaceutica, maar een belegger die in deze fondsen stapt, koopt er
veel andere zaken bij.
Voor de pure plays moeten wij de grens over. In de farmacie
kunnen we in Europa terecht bij onder andere:
Roche,
Novartis,
Sanófi-Aventis,
Glaxosmithkline.
In Amerika zijn er onder meer:
Pfizer,
Merck,
Johnson & Johnson,
Eli Lilly.
Wie oh wie?
De in de pers breed uitgemeten problemen bij Pfizer en Merck en de daardoor tegenvallende prestaties op de beurs demonstreren dat het voor de belegger moeilijk is het juiste farmacieaandeel te selecteren. Berucht zijn:
De reusachtige schadeclaims,
De hoge marketinguitgaven,
Het verlopen van patenten,
De opkomst van de generieke producenten.
Voor beursgenoteerde ziekenhuiszorg moet u ook in de VS. zijn. Hospital
Corporation of America (HCA) is al sinds 1969 genoteerd. Bezwaar
is dat het aandeel een smalle focus heeft. Bovendien was in de afgelopen tien
jaar de beursprestatie van gemiddeld 4,8% per jaar
niet om over naar huis te schrijven.
Een mooi aandeel is de Amerikaanse postorderapotheker Caremark
RX, een aandeel dat in de afgelopen vijf jaar in een nagenoeg
rechte lijn met 36% per jaar steeg. Dit fonds kent
ook een smalle focus, waardoor het minder geschikt is voor beleggers die veilig
en breed in de wereldwijde gezondheidszorg willen participeren.
Gediversifieerde producent
Het enige aandeel dat daarvoor eigenlijk in aanmerking komt is... Johnson &
Johnson. De gunstige beleggingsaspecten van dit fonds worden algemeen erkend
maar dit heeft, ondanks jarenlange outperformance op de beurs, nog
niet geresulteerd in een overdreven hoge waardering van het aandeel.
Op de huidige koers van 61,67 dollar doet het aandeel 17,8 keer de voor dit
jaar verwachte winst van 3,45 dollar per aandeel,
De winstgroei komt dit jaar neer op 11%, wat impliceert
dat dit het twintigste jaar in successie is waarin de winst met dubbele cijfers
groeit,
Nauwelijks gehinderd door beursturbulenties steeg de koers in de laatste twintig
jaar gemiddeld met 18,2% per jaar,
Vanaf 2000 gebeurde dit met 7,1% per jaar weliswaar
in een langzamer tempo, maar de koersontwikkeling hield tijdens de woelige beursjaren
2001 en 2002 geen belegger uit zijn slaap.
Met een omzet die dit jaar 50 miljard dollar grens overschrijdt, is Johnson
& Johnson, behalve farmaceutica, de grootste en meest gediversifieerde producent
van medische producten, zoals wondbehandelingsmateriaal, chirurgische instrumenten,
katheters, stents, contactlenzen, kunstgewrichten en andere implantaten.
Stabiliteit en perspectief
Na de overname van Guidant, waarover na een jaar bakkeleien
vorige week eindelijk overeenstemming werd bereikt, is het assortiment uitgebreid
met defilibrators en pacemakers. Inclusief de bijna 4 miljard dollar die Guidant
meebrengt behaalt Johnson & Johnson nu 57% van haar omzet in niet- farmaceutica.
Voorzover ze nog farmaceut is, deelt ze met andere spelers alle uitdagingen,
maar dat farmaceutica nu minder dan de helft van de omzet vertegenwoordigt,
verschaft haar meer stabiliteit en perspectief. Het internationale speelterrein
draagt daartoe bij. Johnson &Johnson heeft vestigingen in 54 landenen en de
omzet is als volgt verdeeld:
Amerika: 62%,
Europa: 26%,
Azië: 14%. In dit laatste werelddeel groeit de omzet met gemiddeld 20%
per jaar het snelst.
Orde op zaken
De omzet steeg in de laatste tien jaar gemiddeld met 12%
per jaar, waarvan 7% autonoom. In die periode werden
zestig overnames gedaan. Het 119 jaar oude Johnson & Johnson, van oorsprong
een producent van verband, pleisters en desinfectiva, gebruikt acquisities
om in meer geavanceerdere segmenten van de healthcare binnen te dringen.
Het overgrote deel van die acquisities is synergetisch. Aan de productexpertise
wist Johnson & Johnson haar marketingpower, organisatievermogen, sterke logistiek
en financiering toe te voegen. In het geval van Guidant worden de direct op
geld waardeerbare synergieën voor de eerste twee jaar geschat op ruim een
half miljard dollar.
Johnson & Johnson slaagt er vast in om orde op zaken te stellen bij Guidant,
dat in het afgelopen jaar in de problemen kwam door gebreken in de implantaat
defilibrators. De schade zou kunnen oplopen tot 1 miljard dollar. Johnson
& Johnson konhierdoor de prijs met 4 miljard dollar drukken, zodat de affaire
een geluk bij een ongeluk is.
Onderwaardering
Met de overname van Guidant verdubbelt Johnson & Johnson ook haar positie in
de markt voor stents. Dit zijn kleine van metaaldraad gevlochten buisjes die
in bloedvaten worden geplaatst, om het gestage dichtslibben van de aderen
van de ouder wordende patat- en hamburgergeneratie te voorkomen.
Het meest geavanceerde segment van deze markt, stents met een reservoir
waaruit medicijnen gedoseerd worden afgegeven, heeft alleen al in de VS een
omvang van 4,5 miljard dollar en groeit jaarlijks met 20%.
Dubbelcijferige groeipercentage worden ook bereikt met implantaten, nu de
babybomers aan vervanging van gewrichten toe zijn.
Het bijzondere aan Johnson & Johnson is dat het 's werelds grootste leverancier
is van deze producten, terwijl de concurrentie en de prijsdruk beperkt is.
Verwacht mag worden dat het farmacieaandeel in de omzet geleidelijk aan verder
afneemt, waardoor het bedrijf een steeds aantrekkelijker alternatief wordt
voor de pure farmaceuten.
Behalve een goed winstgroeiperspectief valt er een case te maken
voor groeiende relatieve beleggingsaantrekkelijkheid. De huidige koers/winstverhouding
(k/w) van 17,8 ligt nagenoeg op het gemiddelde van de pure farmaciesector.
Die waardering doet geen recht aan de beleggingskwaliteit die ver boven het
gemiddelde uitgaat.
Jacques Potuijt is oprichter van Provest Group en was hiervoor onder meer hoofd Beleggingsresearch bij Deutsche Morgan Grenfell in Amsterdam. Potuijt schrijft zijn columns op persoonlijke titel. Hij belegt uitsluitend in beleggingsfondsen. De informatie in deze column is niet bedoeld als beleggingsadvies of als aanbeveling tot het doen van bepaalde beleggingen. Uw reactie is welkom op
potuijt@iex.nl.