Ik heb nu al zo vaak over Griekenland geschreven, dat ik zowat Grieks kan lezen en schrijven. En Griekse drama’s zijn mij deze week helaas ook niet vreemd. Vandaag daarom geen Griekenland. In plaats daarvan borduur ik voort op hedgefundtechnieken die voor sommige particuliere beleggers aantrekkelijk kunnen zijn.
Een van de mogelijkheden betreft het speculeren op mogelijke fusies en overnames. Hedgefunds verdelen hun portefeuille vaak in subportefeuilles. Die subportefeuilles kunnen thematisch zijn, zoals het geval is bij een fusie- en overnameportefeuille.
Vaak wordt er vanuit het riskmanagement gekeken hoe alle subportefeuilles met elkaar correleren (in hoeverre de waarde van de portefeuille hand in hand gaan met de andere subportefeuilles in bepaalde beursscenario’s; doel is vaak om geen correlatie te hebben, zodat het rendement puur door kunde tot stand kan komen).
Neus voor prooien
Zo kunnen onnodige risico’s worden uitgesloten. Voor sommige particuliere beleggers kan deze aanpak ook goed werken, zo ook dus een F&O-subportefeuille. Nu moet de belegger in kwestie natuurlijk wel een neus hebben voor mogelijke overnameprooien.
Het aantal overnames en de prijs die betaald wordt, fluctueert nogal. In de huidige situatie van extreem lage rentes, zijn fusie en overnames helemaal hot, maar ook verhoudingen in de sector kunnen bijvoorbeeld een rol spelen.
Als een sector uit zes even grote spelers bestaat en op een dag fuseren er twee, dan zullen de overgebleven vier partijen zich ook gaan beraden op hun positie. Wat dus handig kan zijn is een generiek lijstje dat als F&O-radar gebruikt kan worden.
Lijstje met indicatoren
De lijst van indicatoren is enorm lang, iets waar hier geen ruimte voor is, dus beperk ik mij in deze column tot drie indicatoren.
- Conglomeraat
Een conglomeraat is een bedrijf dat eigenlijk uit meerdere aparte bedrijven bestaat, bijvoorbeeld het oude Stork. Het bedrijf deed in technische installatie (zeg maar Imtech business), maakte onderdelen voor de luchtvaartindustrie en kippenslachtmachines (en nog wat prut). Deze divisies hebben natuurlijk niks met elkaar gemeen, wat zoveel betekent dat er weinig positieve synergie bestaat. Hoofdkantoorkosten kunnen dan wel verdeeld worden over meerdere divisies, maar deze zijn in de regel erg beperkt. Sterker nog, sommigen beweren dat er negatieve synergie is in dit soort constructies. Het management moet namelijk een meersporenbeleid voeren en kan daardoor de nodige focus en innovatiedrang verliezen.
De beurs is deze mening vaak toegedaan, want conglomeraten krijgen vaak een lagere waardering dan de separate bedrijfsonderdelen (sum of the parts). Mocht een belegger het voor elkaar krijgen om het conglomeraat te laten splitsen, dan vervalt een deel van die onderwaardering. Nu is dit een voorbeeld van een special situation (bijvoorbeeld een activistische aandeelhouder), maar het kan natuurlijk ook zo zijn dat het conglomeraat benaderd wordt door een concurrent van een van hun bedrijfsonderdelen. Mocht het conglomeraat bereid zijn dit te verkopen, dan gebeurt er precies hetzelfde: onderwaardering neemt af. Dus scouten voor conglomeraten die niet goed functioneren en die bedrijfsonderdelen hebben in sectoren waar al veel F&O plaatsvindt, komen in aanmerking voor de F&O-lijst.
- Mismanagement
Bedrijven met slecht management hebben één groot voordeel: het bedrijf in kwestie is daardoor (meestal) goedkoop en vol potentie. Een goedlopend bedrijf zal waarschijnlijk al peperduur zijn (priced to perfection), terwijl het lelijke eendje vaak spotgoedkoop is. Zaak is dus om de lelijke eendjes in een sector te vinden waar de concurrentie nog aan het consolideren is. Kans is namelijk groot dat de lelijke eendjes als eerste worden overgenomen. Denk aan bijvoorbeeld het opkopen van lokale (kleine) supermarktketens door de grote spelers op die markt.
- Kostensynergie
Vaak worden overnames gedaan zodat er flink in de kosten gesneden kan worden. Stel dat een mediabedrijf een concurrent over zou nemen, dan heeft het geen dubbele redactie nodig, of een dubbele verkoopafdeling en zo verder. Bij een dergelijke overname wordt er in wezen 40% van de kosten gesneden, terwijl de omzet maar een teruggang heeft van zeg 10%. Dit betekent dus dat de overnemende partij een flinke premie kan betalen voor deze overnameprooi; ofwel, zeer attractieve kandidaten voor de F&O-portefeuille
Turbo erop
Zaak is dan om te scouten naar genoteerde bedrijven die als F&O-kandidaat bestempeld kunnen worden EN waar dat nog niet teveel is ingeprijsd. Kwestie van gezond verstand en het nieuws goed bijhouden.
Als er dan een portefeuille wordt gemaakt van minimaal tien posities, dan kan dat mooie rendementen opleveren. Dit kan natuurlijk ook met Turbo’s gedaan worden, zodat het kapitaalsbeslag lager is, waardoor er meer posities kunnen worden ingenomen.
Deze kunnen dan eventueel afgedekt worden door Turbo shorts op de betreffende sector of index waartoe het aandeel behoort (zie column over risico’s afdekken).